Платежный баланс: эффект от роста цен на нефть достаточно слаб

Вчера ЦБ опубликовал предварительную оценку платежного баланса за апрель 2026 г. Напомним, эти данные выпускаются с ощутимым лагом, но в целом такая практика позволяет добиться минимального ретроспективного пересмотра. Информация МЭА по экспорту российской нефти и нефтепродуктов также пока доступна только за апрель.

За 4М 2026 г. сальдо текущего счета достигло 20 млрд долл. (что сопоставимо с уровнем 4М 2025 г. – 21 млрд долл.), причем в значительной степени это было обеспечено мартовской (10,7 млрд долл.) и апрельской динамикой (6,7 млрд долл.). При этом улучшение торгового баланса было не столь существенным, как можно было ожидать: он хоть и увеличился в марте-апреле, но остался около 11-12 млрд долл. с исключением сезонности (это уровни 2025 г.).

Хотя в экспорте нефти и нефтепродуктов произошел двукратный рост (с 10-11 млрд долл. в начале года до 20 млрд долл. ежемесячно в марте и апреле), он оказался несколько скромнее непосредственно роста цен на нефть. Мы полагаем, что его сдерживало, главным образом, сокращение физических объемов экспорта нефтепродуктов. Напомним, что это и часть политики регулирования (в виде запрета на экспорт ряда позиций), и трудности в нефтепереработке из-за атак БПЛА. Если в 1 кв. 2025 г. на экспорт шло ~10 млн тонн нефтепродуктов ежемесячно, то в апреле – 8,9 млн тонн).

При этом в ненефтегазовом экспорте рост отсутствует: по нашим оценкам, в марте-апреле он составил 19 млрд долл. ежемесячно, тогда как в предыдущие месяцы он был на уровне ~22 млрд долл.

Крепкий рубль наряду с отсутствием признаков переохлаждения экономики обеспечил и рост импорта в последние месяцы (см. правый график), что в итоге не позволило торговому балансу значительно улучшиться.

Повышение вероятности деэскалации на Ближнем Востоке (в условиях заключения мирного соглашения и падения цен на нефть) фактически не оставляют пространства для дальнейшего улучшения торгового баланса. В нашем базовом сценарии цены на нефть будут постепенно снижаться к концу года, что вкупе с сохранением покупок валюты Минфином будет способствовать дальнейшему ослаблению рубля.