Рост интервенций Минфина оказался лишь двукратным

Минфин увеличит покупки валюты в июне до 220 млрд руб. (110 млрд руб. в мае). Наша оценка была выше, однако мы отмечали, что не будем удивлены более скромным объемом. Так, например, наш прогноз по совокупным поступлениям НДПИ и пошлин за май оказался очень близок к фактическим данным. Однако выплаты по демпферу и обратному акцизу были существеннее, чем предполагали наши расчеты. Вероятно, июньские оценки также окажутся более значительными (как мы и отмечали в нашем комментарии). Поступления по НДД в мае остались крайне скромными, и с высокой вероятностью такая же тенденция сохранится и в июне.

В целом тенденция к более низким оценкам нефтегазовых доходов (чем можно ожидать из прошлых данных) объяснима несколькими факторами: 1) долгосрочным трендом на снижение добычи нефти (в мае – 8,8 млн барр./сутки против 9,2 млн барр./сутки в среднем за 2025 г.), причем добыча меньше квот ОПЕК+), что уменьшает поступления по НДПИ; 2) трудностями в нефтепереработке, из-за чего растут выплаты по демпферу.

Эти, а также другие факторы несколько искажают взаимосвязь интервенций и рубля непосредственно с ценами на нефть, из-за чего при высоких ценах Urals они будут меньше, чем, например, при тех же уровнях, но несколько лет назад. В итоге для рубля это долгосрочно относительно позитивно – меньшие объемы валюты будут уходить с рынка при прочих равных. При этом наши выводы относительно вероятного разворота тренда в сторону ослабления остаются в силе, просто просадка российской валюты будет происходить меньшими темпами.