ЦБ еще раз подтвердил уверенность в том, что экономика не переохлаждена

Вчера ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки, а также комментарий к среднесрочному прогнозу. Из интересных моментов этих публикаций мы отмечаем:

1. Слабая динамика ВВП за 1 кв. 2026 г. (оценка ЦБ – -0,5% г./г.) не была учтена как негативный фактор, т.к. вклад технических моментов оказался значительным и он же «завысит» показатель во 2 кв. (прогноз ЦБ – 0,9%). Поэтому динамика за 1П 2026 г. в целом не будет считаться переохлажденной (ЦБ видит ее или на уровне потенциала, или приближающейся к нему). Впрочем, регулятор отмечает, что из состояния перегрева экономика уже вышла.

2. Оценки ЦБ по инфляции на 1 кв. 2026 г. в прошлой версии прогноза оказались консервативнее факта (6,3% г./г. против 5,9% г./г.), но регулятор все равно сохранил жесткую риторику. Причина – в феврале-марте инфляция как раз превысила оценки ЦБ (как отмечается в «минутках» к прошедшему заседанию), сыграли свою роль ближневосточный конфликт (подорожал туризм) и ухудшение ситуации с ценами на бензин.

3. В ходе обсуждения многие участники заседания говорили о том, что инфляционное давление в целом почти не снизилось. Видимо, это одна из основных причин, почему снижение более чем на 50 б.п. даже не рассматривалось.

4. Высокий дефицит бюджета в 1 кв., по мнению ЦБ, повышает риски более существенного бюджетного импульса по итогам года.

5. Как мы понимаем, регулятор считает, что эффект ближневосточного конфликта на экономику будет длительным (по сравнению с предыдущей версией прогноза цены на нефть будут выше не только на этот, но и на следующий год). Чем дольше влияние конфликта, тем выше проинфляционные риски (пока укрепление рубля полностью уравновешивает проинфляционные риски удорожания импорта, но в перспективе второй фактор может выйти на первый план).

6. Относительно ситуации на валютном рынке ЦБ напрямую не говорит о том, что возврат к реализации покупок валюты по бюджетному правилу будет способствовать ослаблению рубля.

На наш взгляд, оценка степени охлаждения экономической активности – в целом достаточно дискуссионный вопрос. Так, например, динамика опросных индикаторов (в частности, индикатора бизнес-климата ЦБ) сигнализирует о более сильном охлаждении активности, чем показывают данные Росстата. Кроме того, не стоит забывать о том, что экономика (и, в частности, промышленность) во многом растет за счет машиностроительного комплекса, тогда как подавляющее большинство других отраслей, с ним не связанных, стагнирует.