Решение ЦБ разочаровало рынок ОФЗ

Минфин продолжает активно реализовывать программу заимствований: с начала 2 кв. привлечено уже 818 млрд руб. (при плане на квартал 1,5 трлн руб.), а с начала года почти 2,4 трлн руб. по номиналу. Сегодня Минфин предлагает рынку два классических выпуска, ОФЗ 26218 и 26238.

Решение ЦБ достаточно сильно разочаровало рынок – доходности по всей кривой выросли, а индекс RGBI после активного роста в преддверии заседания ЦБ за несколько дней растерял все успехи. Разочаровало, видимо, не столько решение снизить ставку на 50 б.п. (а не на 100 б.п.), сколько достаточно «ястребиная» риторика регулятора. Как мы уже отмечали, хотя сигнал на будущее оставлен в неизменном нейтрально-мягком варианте, тем не менее, 1) прогнозный диапазон по ставке на этот и следующий год ужесточен; 2) вариант снижения ставки более чем на 50 б.п. не рассматривался; 3) ЦБ почти не видит рисков для экономической активности, считая плохие результаты 1 кв. временными; 4) оценки регулятором рисков со стороны фискальной политики возросли.

Фактором неопределенности остаются и майские уточнения бюджета, которые недавно анонсировал Минфин. При этом, на наш взгляд, при сохранении логики бюджетного правила (расходы не превышают предельный уровень, который не должен существенно вырасти в ответ на рост цен на нефть), дефицит бюджета должен даже снизиться от действующего плана. В таком сценарии при ценах на нефть Urals в 70 долл./барр. в среднем за год по нашим оценкам, он может составить ~2 трлн руб.