ЦБ вновь выбрал более консервативный вариант смягчения политики

Сегодня ЦБ принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%. Этот шаг соответствовал консенсусу, но оказался более консервативным, чем мы ожидали (-100 б.п.).

Хотя сигнал на будущее сохранен в неизменном виде (регулятор «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях…»), комментарии относительно основных индикаторов инфляции и инфляционных ожиданий приобрели нейтрально-негативную тональность.

Обращает на себя внимание то, что регулятор символично (но не символически) повысил нижнюю границу прогнозного диапазона средней ключевой ставки до 14% (в февральской версии среднесрочного прогноза было 13,5%). Складывается ощущение, что ЦБ и своим решением, и сопровождающими его комментариями и прогнозами, помимо прочего, в очередной раз попытался охладить настрой рынка, особенно подогретый довольно оптимистичными прогнозами по ключевой ставке со стороны представителей экономического блока, а также продемонстрировать, что приоритет инфляции (которая не показывает прорывных результатов в своем снижении) остается выше, чем достаточно слабая экономическая динамика.

Мы также полагаем, что не последнюю роль в осторожном подходе регулятора играют пока еще не реализовавшиеся проинфляционные риски конфликта на Ближнем Востоке, а также, судя по всему, временный характер слабых результатов экономики в 1 кв. 2026 г. ЦБ отмечает, что они проявились как результат адаптации к налоговым изменениям, а также из-за других технических факторов, а потому не меняет прогноз по ВВП на этот год.

При этом стратегически до конца года мы полагаем, что потенциал для заметного смягчения сохраняется, в связи с чем мы оставляем наш прогноз по ключевой ставке на уровне 12% на конец 2026 г., однако пересмотрим ее поквартальную траекторию в пользу более плавного смягчения.