Рынок ОФЗ опасается паузы от ЦБ

Сегодня Минфин предложил на аукционах ОФЗ-ПД 26253 и 26244. Сохраняется в целом неплохой темп заимствований: с начала квартала по номиналу размещено 317 млрд руб. (1855 млрд руб. с начала года).

За неделю индекс RGBI подрос лишь символически (+4 б.п.), при этом робкие попытки закрепиться чуть выше не увенчались успехом. Судя по всему, многие участники не верят в продолжение смягчения политики ЦБ. Среди рисков – прежде всего, возможно, не столь существенное снижение инфляции, грозящее паузой на ближайшем заседании ЦБ.

При этом мы не ожидаем негативных инфляционных сюрпризов. Так, например, итоговая цифра за март полностью совпала с недельной динамикой – 5,86% г./г. (т.е. поводов для пересмотра ожиданий нет). Большинство компонент инфляции (см. правый график) снижаются с исключением сезонности. Риски для цен импортных товаров из-за ближневосточного конфликта сохраняются (и все еще, видимо, не проявились), однако мы полагаем, что их потенциальное негативное влияние может быть компенсировано укреплением рубля. Отметим, что в ближайшее время в отсутствие покупок валюты по бюджетному правилу и при ценах на нефть Urals ~80 долл./барр. фундаментальный курс рубля, по нашим оценкам, составляет приблизительно 71,5-72,5 руб./долл., так что запас для укрепления в краткосрочной перспективе сохраняется, снижая потенциальные инфляционные риски.

В этой связи мы полагаем, что смягчение политики в апреле продолжится, а для рынка ОФЗ все еще есть поводы для дальнейшего роста.