Готовность обсуждать сокращение расходов – двойная поддержка рынку ОФЗ

Рынок ОФЗ хоть и не находит заметных поводов для роста, все же обеспечивает уверенный спрос на аукционах Минфина: в ходе вчерашних аукционов было размещено 140 млрд руб. В целом, без негативных сюрпризов по инфляции для участников рынка важным позитивным фактором должны стать новости о том, что Правительство обсуждает сокращение расходов бюджета в этом году.

Сокращение расходов на 10% при нынешнем плане (в 44 трлн руб.) будет означать секвестр на 4,4 трлн руб. Наша предварительная оценка предполагаемой коррекции была гораздо более консервативной – ~1 трлн руб. (мы не предполагали, что в текущих условиях столь существенные изменения возможны). Напомним, что снижение цены отсечения на 10 долл./барр. (до 49 долл./барр.) при прочих равных будет означать снижение расходов на 1,6 трлн руб., а на 15 долл./барр. (до 44 долл./барр.) – на 2,4 трлн руб. (см. наш обзор от 26 февраля).

Крайне непросто судить о том, какие именно статьи будут сокращены, особенно в условиях достаточно небольшого объема публикуемых данных. При этом, по информации в СМИ, ясно, что наиболее приоритетных статей это не коснется, однако ведомствам поручено направить предложения о сокращении расходов по всем статьям на 10%.

Вряд ли в итоговом варианте мы увидим пропорциональное сокращение. Поэтому в общих чертах картина, на наш взгляд, может выглядеть следующим образом: из 44 трлн руб. секвестр не затронет оборону, безопасность и социальную политику (это 24 трлн руб., 54%). При этом из оставшихся расходов сокращение вряд ли существенно коснется обслуживания госдолга (3,9 трлн руб., 9% в этом году), а также здравоохранения (1,9 трлн руб., 4%). Если по оставшимся статьям бюджета (экономика, ЖКХ, охрана окружающей среды, культура и пр.) снизить расходы на 10%, то их общий уровень удастся уменьшить на 3,2% (или на 1,4 трлн руб.). Однако, судя по всему, при желании сократить общий уровень расходов сильнее можно провести более значительное снижение расходов по экономическому направлению (например, сильнее сократить строительство и прочие менее приоритетные направления) или урезать на достаточно небольшой процент расходы на оборону или социальную политику.

Готовность идти на сокращение расходов подтверждает, что Минфин все же будет следовать логике бюджетного правила. В свою очередь, это двойной позитивный сигнал для рынка ОФЗ: с одной стороны, не будет необходимости увеличивать предложение бумаг, а с другой – новый план Минфина не потребует дополнительной жесткости от ЦБ.