Рынок ОФЗ остается в пессимистичном настроении

Сегодня Минфин размещает два классических выпуска — ОФЗ 26245 и 26238. С начала года к настоящему моменту объем размещений по номиналу составил 4,35 трлн руб. (что в целом сопоставимо с объемом накопленного за 8М 2025 г. дефицита бюджета). Поддержать спрос на аукционах сегодня может погашение выпуска ОФЗ 25085. Напомним, что с учетом запланированных изменений в бюджете этого года программа заимствований будет увеличена.

Рынок в последние недели падает: индекс RGBI снизился до почти 116 п.п., доходности вдоль всей кривой за неделю выросли на 30-35 б.п. Ключевой причиной остается ухудшение ожиданий участников рынка относительно будущей траектории ключевой ставки (на фоне неопределенности параметров бюджета и достаточно жесткой риторики представителей экономического блока). Так, по нашим оценкам, на конец года участники денежного рынка ждут ставку на уровне 16,5% (без изменений за прошедшую неделю) — это фактически означает, что большая часть рынка вообще не ожидает продолжения смягчения в этом году (пока первое снижение ставки рынок предполагает лишь в марте). Впрочем, мы считаем, что это избыточно пессимистичный взгляд. Пока в нашем базовом сценарии превышение дефицита над планом будет не столь значимым и управляемым, и все же смягчение политики до конца года может быть продолжено (соответственно, доходности имеют шансы скорректироваться вниз).

Тем временем из опубликованной на данный момент информации относительно проекта нового бюджета следует, что основная ставка НДС все же будет повышена с 2026 г. до 22%. Мы полагаем, что в целом это не должно заметно отразиться на монетарной политике, т.к. эффект на инфляцию будет разовым и, вероятно, не столь высоким.