Кредитование в августе: оживление на фоне смягчения ДКП?

Судя по предварительным данным ЦБ РФ, рост корпоративного кредитования (в рублях и в валюте) в августе ускорился — с 1,2% м./м. в июле до 2,1% м./м. Регулятор отмечает, что в основном такая динамика была обеспечена долгосрочными рублевыми кредитами (> 1 года), при этом кредитование в валюте также росло.

Пока детальная разбивка данных за август еще не опубликована, но, если вклад краткосрочного кредитования в рост общего портфеля сильно уменьшился, это действительно будет означать оживление кредитной активности. Напомним, что ускорение рублевого кредитного портфеля банков в последнее время во многом было связано с его краткосрочной частью (см. левый график: вклад кредитов сроком менее 6М был значительным). Вероятно, это было обусловлено либо необходимостью пополнения оборотных средств, либо закрытием кассовых разрывов, например, в ожидании поступления бюджетных средств и т.п.

Сейчас рост долгосрочных кредитов может быть связан напрямую со смягчением денежно-кредитной политики, что может стать аргументом против, как минимум, значительного снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Подчеркнем, что детальные данные по кредитованию будут важны для итогового решения. В частности, если существенная часть роста будет происходить в краткосрочном сегменте, особенно на фоне спроса со стороны отраслей с высокой долей бюджетного сектора, это должно в меньшей степени повлиять на инфляцию (в отличие, например, от кредитования физлиц).

Вместе с тем мы полагаем, что при сохранении дезинфляции в ближайшие месяцы ЦБ все же сможет продолжить смягчение монетарной политики. Факторы риска (ускорение кредитования, ослабление рубля, существенное расширение дефицита бюджета), на наш взгляд, в большей степени отразятся на траектории ключевой ставки уже в 2026 г. Наш прогноз на конец следующего года составляет 11%, но при реализации таких рисков смягчение может остановиться и на более высоких уровнях.