Рынок ОФЗ: факторов для устойчивого роста недостаточно

Сегодня Минфин продолжает размещение классических выпусков (ОФЗ 26249 и 26248). Квартальный план выполнен на 89%, впрочем, годовой план на 2025 г., скорее всего, будет увеличен (об этом упомянул на днях А. Силуанов). Необходимость больших заимствований обусловлена вероятным расширением бюджетного дефицита. Увеличение программы заимствований хоть и не добавляет факторов роста рынку ОФЗ, все же не станет, на наш взгляд, существенным ограничивающим фактором.

За неделю кривая доходностей госбумаг сместилась вниз на 30 б.п. на коротком участке, на 25 б.п. в середине и на 18 б.п. в длине. Впрочем, рынок остается без существенных факторов роста. Так, индекс RGBI продолжает консолидацию около отметки в 121 п.п. При этом ожидания участников денежного рынка, по нашим оценкам, заметно изменились за прошедшую неделю. На ближайшем заседании 12 сентября рынок явно закладывает снижение ключевой ставки на 100 б.п. Однако, на конец года прогнозы ухудшились: вместо 14,5%, по нашим оценкам, участники снова ждут 15,5%. На наш взгляд, это происходит под влиянием смешанной картины сигналов и экономических индикаторов. Агрессивные ожидания по смягчению портит замедление дезинфляции, возможное ускорение кредитования, ослабление рубля и вероятное расширение дефицита бюджета по сравнению с планом. Впрочем, мы по-прежнему полагаем, что снижение ключевой ставки до 15% в целом адекватно балансу рисков и дезинфляционных факторов, которые складываются в текущих условиях. Тем не менее, это означает, что для дальнейшего устойчивого роста рынка ОФЗ пока нет сильных драйверов.