Рост денежной массы – не повод для беспокойства

Недавно ЦБ обновил данные по денежным агрегатам за июнь. Несмотря на сохранение высоких темпов роста денежной массы (15% г./г. для М2 и 12% для М2X), мы не видим негативных тенденций:
1) Монетизация ВВП растет крайне медленно, оставаясь лишь слегка выше (2,5), чем в стабильные экономические периоды (например, в 2016-2019 гг. – ~2,3);
2) Темпы роста денежных агрегатов с поправкой на инфляцию (реальный рост денежной массы) остается околонулевым (0,3-0,4% м./м.), что, например, гораздо ниже, чем во 2П 2024 г.;
3) Ключевыми факторами, влияющими на рост денежной массы, остаются бюджетный фактор и корпоративное кредитование. Впрочем, стоит отметить, что рост кредитов в целом остается, на наш взгляд, под контролем. Потребительское кредитование снижается м./м. уже длительное время, корпоративное кредитование растет невысокими темпами (1% м./м.), во многом за счет краткосрочного кредитования.

При этом, мы полагаем, что к концу года рост денежной массы будет замедляться: 1) по мере снижения экономической активности кредитование также будет все больше охлаждаться; 2) ситуация с дефицитом бюджета в нашем базовом сценарии останется управляемой (дефицит лишь слегка превысит 4 трлн руб.). Отметим, что сам факт роста или снижения денежной массы лишь отражает тенденции, происходящие в экономике, и не является первопричиной возможных проблем.