Рынок ОФЗ в поисках нового равновесия
Сегодня Минфин предложил инвесторам два классических выпуска ОФЗ 26221 и ОФЗ 26250. Квартальный план выполнен на 63% (размещено бумаг на 946 млрд руб. против 1,5 трлн руб., планируемых за 3 кв.), ход аукционов пока в среднем превышает темп, необходимый для исполнения плана.

Кривая ОФЗ за неделю приобрела «горбатую» форму, за счет роста доходностей на коротком участке, на 35 б.п. и снижения в середине (-23 б.п.) и в длине (-60 б.п.). Существенное улучшение в длинных бумагах во многом отражает продолжение процесса пересмотра геополитических ожиданий на фоне хода переговоров по Украине. Также интерес банков к размещению средств в длинных бумагах остается высоким благодаря смягчению ДКП. 
 
При этом колебания, происходящие на коротком и среднем участке кривой, на наш взгляд, обусловлены поиском нового равновесия на фоне пересмотра ожиданий по ключевой ставке. Как мы уже отмечали ранее, на наш взгляд, при прочих равных сейчас уровень ключевой ставки, заложенный в кривую до конца года, колеблется чуть ниже 14%. Реализация такого смягчения, на наш взгляд, возможна лишь при оптимистичном варианте развития событий (отсутствие рисков со стороны бюджета, ослабления курса рубля, более слабого урожая, а также нейтрально-позитивное развитие геополитической ситуации). Вероятно, немалая часть участников рынка все же сомневается в столь оптимистичном развитии событий, требуя больших доходностей в сегменте 3–5 лет. Отметим, что процесс поиска нового равновесия может занять достаточно длительное время, в ходе которого форма кривой, вероятно, будет не раз меняться. При этом, по нашим оценкам, с учетом нашего текущего прогноза по ключевой ставке, устойчивый переход к нормальной форме должен произойти в 1 кв. 2026 г. (с доходностями около 12% вдоль всей кривой).