Кривая ОФЗ устойчиво приобретает нормальную форму

Госбумаги продолжают пользоваться большим спросом: с начала 3 кв. 2025 г. Минфин разместил 878 млрд руб., т.е. 146 млрд руб. в среднем за аукционный день. Это значительно больше, чем предполагает квартальный план (~115 млрд руб. за аукционный день). Основными покупателями остаются банки, для которых привлекательность размещения средств в ОФЗ растет по мере охлаждения кредитования.

Кривая ОФЗ приобрела нормальную форму, при этом, снижение доходностей по всей кривой продолжается: за неделю в большей степени на коротком участке – на 40-45 б.п., в меньшей – в середине и длине (35-30 б.п.). За последнее время спред между 10-летними и однолетними бумагами, впервые с 2023 г., вновь стал положительным, уже достигнув 1 п.п. Среди основных причин смены инверсии на нормальную форму мы видим стабилизацию ожидаемой траектории вмененной ключевой ставки на отдаленном горизонте при сохранении достаточно агрессивных ожиданий по смягчению ДКП на коротком горизонте. Этот процесс подстегивает быстрое снижение инфляции (она уже вплотную приблизилась к 8% г./г.), и в целом позитивный настрой регулятора (как мы уже не раз отмечали, ЦБ не видит существенных рисков со стороны бюджетной политики, тарифных войн и ослабления рубля).