«Мягкая посадка» экономики уже началась

После перехода экономики к отрицательной квартальной динамике (-0,5% кв./кв. с исключением сезонности) можно констатировать начало «мягкой» посадки. И в последнее время все больше подобных оценок от представителей экономического блока Правительства стало появляться в СМИ. Так, вчера глава МЭР М. Решетников предупредил о рисках переохлаждения российской экономики.

Напомним, что, помимо основного экономического индикатора, слабую динамику демонстрирует кредитование: потребительское в минусе (-0,3…-0,7 м./м. в феврале-марте), корпоративное – показывает небольшие положительные темпы (0,3…0,9% м./м. в феврале-марте) Динамика потребительских расходов остается вялой (~0,1% м./м. в 1 кв. 2025 г.) Промышленность без машиностроительного комплекса – в минусе (-1,7% м./м. в среднем за 1 кв. 2025 г.).

Во многом, на наш взгляд, констатация рисков переохлаждения экономики – апелляция к жесткой политике ЦБ. Глава МЭР упомянул это в контексте замедления инфляции, отметив, что важны своевременные решения ЦБ РФ относительно ДКП. Ранее в похожем ключе высказывался и А. Силуанов, отмечая, что у регулятора есть большое поле для принятия решений по ДКП и перечисляя факторы в пользу смягчения политики (темпы корпоративного и потребительского кредитования снижаются, динамика экономического роста охлаждается).
При этом, регулятор не спешит давать сигналы о смягчении, как мы понимаем, по ряду причин: 1) ситуация прошлого года, когда после смягчения политики началось ускорение инфляции, не должна повториться; 2) структура инфляции выглядит достаточно нетипично ( при близкой к цели непродовольственной инфляции (как раз и сигнализирующей об охлаждении экономики), продукты питания и услуги дорожают двузначными темпами, см. наш обзор от 22 мая); 3) внешние риски могут привести к ослаблению рубля.

Если раньше казалось, что охлаждение экономики не столь значительно, и ключевую ставку можно удерживать высокой более продолжительное время, то к настоящему моменту ситуация уже не так однозначна. При этом задача остается достаточно сложной: не допустить скатывания в рецессию, сохранив достаточно привлекательную для сбережений ставку. На наш взгляд, такого баланса вполне можно достичь, постепенно снизив ключевую ставку до 16-17% к концу года.