Рынок по-прежнему ждет определенности от ЦБ

Сегодня на аукционах Минфин предлагает два классических выпуска ОФЗ 26239 и ОФЗ 26246. С учетом перевыполнения программы заимствований на 1 кв. при довольно слабых результатах во 2 кв., для выполнения суммарного плана на 1П 2025 г. (2,3 трлн руб.), до июня нужно размещать по 77,2 млрд руб. за аукционный день, что выглядит реализуемо.

За неделю кривая ОФЗ сместилась вниз на 15-20 б.п. (исключение составили однолетние бумаги, см. левый график). Индекс RGBI прибавил чуть более 50 б.п., но в целом торговля остается в боковике последнего месяца. Причина, на наш взгляд, по-прежнему в отсутствии явных сигналов со стороны ЦБ. А. Силуанов, упоминая о заседании ЦБ в июне, отметил, что у регулятора есть большое поле для принятия решений по ДКП, перечислив факторы в пользу смягчения политики (темпы корпоративного и потребительского кредитования снижаются, динамика экономического роста охлаждается). Впрочем, непосредственно от регулятора мягких сигналов пока не последовало. Э. Набиуллина недавно отметила, что, хотя ЦБ и учитывает мнение бизнеса, решение по ключевой ставке принимает самостоятельно. Ожидания участников рынка ОФЗ, по нашим оценкам, за последнюю неделю почти не поменялись, предполагая RUONIA на конец года около 18,6%. При этом первое смягчение произойдет на одном из двух ближайших заседаниях (в июне или июле).