Рубль остается избыточно крепким даже при низких ценах на нефть

Впервые с июля 2023 г. Минфин предварительно спрогнозировал выпадающие нефтегазовые доходы бюджета (в размере 12,3 млрд руб.). Главная причина – в падении цен на нефть Urals для целей налогообложения в апреле заметно ниже цены отсечения (до уровня в 54,76 долл./барр.).

Судя по информации об оценке допдоходов за январь-май (с учетом сглаживания поступлений НДД и корректировки изначальной ошибки прогноза), бюджет получил их в размере 225 млрд руб. Исходя из оценки выпадающих доходов на этот год (опубликованной в обновленном проекте бюджета, -447 млрд руб.), в мае-декабре они составят 672 млрд руб. (~84 млрд руб./мес.). Это согласуется с нашими расчетами при средней цене нефти в 54 долл./барр. до конца года (в среднем за год в бюджете заложено 56 долл./барр., а в январе-апреле, по данным МЭР, она составила 59,9 долл./барр.).

Переход к регулярным продажам валюты из ФНБ, а также сохранение продаж валюты (в рамках зеркалирования прошлогодних трат ФНБ) должен смягчить ожидаемое ослабление рубля. Однако, при цене нефти 54-55 долл./барр. справедливый курс рубля, по нашим расчетам, уже должен быть гораздо слабее текущих уровней (94-95 руб./долл.). Избыточная крепость рубля сейчас может быть связана и с позитивной ситуацией с валютной ликвидностью, и с геополитикой. Стоит отметить, что, исходя из протокола обсуждения апрельского решения по ключевой ставке ЦБ, большинство его участников полагают, что основная причина кроется в жесткости ДКП, хотя, как и в рамках обсуждения предыдущего решения, консенсуса по этому вопросу достигнуто не было.