ЦБ разочаровал участников рынка ОФЗ

Сегодня Минфин предложил два классических выпуска ОФЗ 26235 и ОФЗ 26246. Впрочем, в отличие от прошлой недели, конъюнктура рынка сейчас ухудшилась после результатов заседания ЦБ в пятницу.

Несмотря на символическое смягчение сигнала регулятора (с нейтрально-жесткого на полностью нейтральный), рынок ОФЗ просел: индекс RGBI с пятницы упал почти на 1 п.п., а за прошедшие семь дней кривая доходностей госбумаг сдвинулась вверх на 20-25 б.п. Участники, видимо, были разочарованы отсутствием явных указаний на будущее смягчение политики. По нашим оценкам, ожидания, заложенные в кривой ОФЗ, почти не изменились за неделю: рынок по-прежнему ждет ставку 19% к концу года, что в целом выглядит довольно консервативно (все большее число представителей аналитического сообщества верят в более существенное смягчение по итогам года, а также в начало снижения ставки уже летом). Наш прогноз также предполагает старт цикла смягчения летом, с продолжением снижения ключевой ставки до 16% к концу года. Это согласуется и с прогнозным диапазоном средней ставки от ЦБ РФ. Таким образом, шансы для снижения доходностей остаются высокими.

Интересно, что доля нерезидентов в ОФЗ по итогам 1 кв. 2025 г. практически не изменилась, оставшись на уровне декабря 2024 г. (4%), хотя объем вложений увеличился на 36 млрд руб. Это в целом могло оказать символическую поддержку и долговому рынку, и валютному, однако, на наш взгляд, пока преждевременно говорить об этом как о тенденции.