ЦБ нейтрализовал сигнал по ключевой ставке

На пятничном заседании ЦБ сохранил ключевую ставку неизменной, на уровне 21%. Видимо, на заседании не обсуждались иные варианты, и Э. Набиуллина отметила, что дискуссия шла вокруг нюансов сигнала на будущее. В итоге его полностью нейтрализовали: если раньше регулятор отмечал условия, при которых может вернуться к повышению ключевой ставки, то сейчас из пресс-релиза исчез пассаж о возможности ужесточения ДКП в перспективе. Впрочем, прогнозный диапазон ЦБ по ключевой ставке все же допускает повышение в пессимистичном сценарии – верхняя граница средней ключевой ставки до конца года составляет в нем 21,8%. Рынок ОФЗ, видимо ожидавший большей мягкости от ЦБ, отреагировал лишь символическим ростом.

Тон риторики регулятора сохранил консерватизм: основанием для перехода к смягчению политики Э. Набиуллина назвала достаточно длинный список условий: должно произойти устойчивое снижение инфляции и инфляционных ожиданий, замедление потребительской активности, кредитования, снижение напряженности на рынке труда, а также должны отсутствовать шоки со стороны бюджета и внешних факторов. Глава ЦБ отметила, что устойчивое укрепление рубля создаст пространство для более раннего снижения ключевой ставки. При этом, регулятор в очередной раз подчеркнул, что необходим продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

На наш взгляд, несмотря на довольно внушительный набор условий, многие из них уже соблюдаются к настоящему моменту, и вопрос смягчения ДКП вскоре начнет рассматриваться в полной мере. При этом, продолжительный период жесткой монетарной политики не исключает смягчения. Мы полагаем, что это лишь означает, что ключевая ставка будет оставаться на повышенных уровнях (особенно, если сравнивать ее с нейтральным уровнем, который явно меньше 10% даже в текущих условиях).

Стоит отметить, что прогнозный диапазон ЦБ по ключевой ставке не исключает довольно существенное смягчение к концу года – до 16-17%. С учетом последних тенденций по инфляции и экономической активности, мы не видим оснований для пересмотра нашего прогноза (16% на конец года со стартом смягчения летом).