Потребление в июле осталось перегретым
По данным Росстата, оборот розничной торговли в июле вырос на 6,1% г./г., сопоставимо с июньскими 6,3% г./г. Годовые темпы роста услуг также лишь немного замедлились, до 3,1% г./г. после 3,4% г./г.

Месячный рост потребления в июле сложился на уровне прошлого месяца. В месячном выражении с исключением сезонности индекс потребления, рассчитанный как взвешенная сумма розничной торговли и сектора услуг, сохраняет положительную динамику. По нашим оценкам, в июне и июле его месячный рост составлял 0,3%. В разрезе основных сегментов (продовольственные и непродовольственные товары, услуги), все накопленные индексы потребления находятся выше докризисных уровней и пока не демонстрируют признаков устойчивого охлаждения (см. график).

ЦБ борется с перегретым спросом широким набором доступных мер. В опубликованном на прошлой неделе проекте Основных направлений ДКП, регулятор вновь отметил, что повышенная инфляция является барометром перегретого потребления. Так, зампред ЦБ А. Заботкин прокомментировал, что «спрос очень значительно убежал вперед по сравнению с производственными возможностями». В базовом сценарии ЦБ планирует приблизить инфляцию к цели в 2025 г. – это предполагает сокращение имеющегося навеса спроса на этом горизонте. Регулятор борется со сложившейся ситуацией преимущественно посредством жесткой монетарной политики, но также при поддержке макропруденциальных мер (лимиты на высокорисковое кредитование). На прошлой неделе также было объявлено об установлении антициклической надбавки к нормативу достаточности капитала. Она составит 0,25 процента с 1 июля 2025 г. Такое решение повышает нагрузку на регуляторный капитал банков, что может охладить активную динамику кредитования во всех сегментах.

Мы ждем начала охлаждения потребления уже в этом году. Мы полагаем, что замедление потребления (или как минимум его стабилизация) может начаться уже в этом году. Если этого не произойдет, ЦБ, вероятно, выберет траекторию ключевой ставки ближе к верхней границе прогнозного диапазона. Напомним, что наш прогноз сейчас соответствует его нижней границе на этот год – сохранение ключевой ставки в 18% до 1 кв. 2025 г.