Улучшение инфляционной статистики в марте могло быть связано с компонентами, не входящими в базовую инфляцию
По нашим оценкам, основанным на данных Росстата, инфляция в марте должна была сложиться на уровне 7,7-7,8% г./г. (месячные данные будут опубликованы в среду). Недельная инфляция за последнюю неделю марта составила умеренные 0,1% н./н., вблизи оценок за последние недели. Месячная инфляция с исключением сезонности, скорее всего, сложится в диапазоне 0,30-0,45% м./м. – с большой вероятностью мартовский результат окажется лучше декабря-февраля (0,5-0,6% м./м.).

ЦБ следит за широким списком факторов, формирующих инфляционный фон, в том числе за состоянием рынка труда и… При этом, для решений в области монетарной политики важна будет не сама цифра, а структура происходящего замедления. Судя по всему, оно отчасти может быть связано со снижением цен на фрукты и овощи, которое может являться смещением сезонности. В то же время, базовая инфляция, скорее всего, останется умеренно повышенной. Отметим, что для снижения ключевой ставки ЦБ будет наблюдать за совокупностью факторов (см. наш обзор от 2 апреля), на часть из которых монетарная политика имеет лишь ограниченное влияние, в том числе жесткость рынка труда, подогревающая доходы населения, которые частично направляются на потребление.

… уровнем инфляционных ожиданий. Также среди важных для регулятора факторов уровень инфляционных ожиданий, который по большому счету определяет реальную жесткость монетарной политики. Ожидания населения, согласно опросу ООО «инФОМ», в последние месяцы снижались, но, на наш взгляд, в апреле могут вырасти (в марте впервые за последние месяцы наблюдалась положительная инфляция на топливные товары, являющиеся значимым маркером для респондентов).

ЦБ, скорее всего, начнет снижение ключевой ставки во 2П. Сегодня Э. Набиуллина повторила сигнал о возможном снижении ключевой ставки во втором полугодии при устойчивом замедлении инфляции. Она отметила, что регулятор вынужден быть осторожным в условиях высоких проинфляционных рисков. Такая риторика в целом соответствует нашему базовому сценарию – мы полагаем, что ЦБ удастся приблизить инфляцию к целевому уровню в этом году (4,5% г./г.), что предполагает ощутимое замедление месячной инфляции как минимум во 2П (до уровней ниже 0,3-0,4% м./м.). В таком сценарии, на наш взгляд, возможно снижение ключевой ставки до 14% в 3 кв. и до 11% к концу года.