Замедление инфляции носит плавный характер
По нашим оценкам, основанным на недельных данных Росстата, инфляция по состоянию на 5 февраля составила 7,2% г./г. – на уровне прогнозного значения за январь (месячные данные будут опубликованы на следующей неделе). Темпы роста цен н./н. остались около 0,16% н./н., а с корректировкой на волатильные компоненты – вблизи 0,1% н./н.

Проинфляционные риски ставят под сомнение устойчивость тренда на охлаждение ценовой динамики. Как мы писали ранее (см. наш обзор от 2 февраля), инфляционное давление умеренно снижается. Оцениваемая нами доля позиций потребительской корзины, по которым аннуализированная инфляция замедляется, в последние недели близка к 70% (для оставшихся ~30% она ускоряется, см. график). В опубликованном на днях обзоре «О чем говорят тренды», аналитики ЦБ отмечают плавный характер замедления инфляции, но пока сомневаются в его устойчивости. Несмотря на наблюдающийся дезинфляционный тренд, сохраняются проинфляционные риски, связанные с (1) фискальным стимулом, (2) высоким уровнем ценовых ожиданий населения и предприятий, (3) сохраняющейся жесткостью рынка труда (низкая безработица и межотраслевая мобильность, которая транслируется в ускоренный рост реальных заработных плат). С учетом этого, месячная инфляция вряд ли устойчиво замедлится до уровня цели ЦБ в 1П 2024 г.

Инфляция должна вернуться к цели ЦБ в 2025 г. При этом, ожидания аналитиков остаются заякоренными на уровне 4% г./г. на среднесрочном горизонте. По данным февральского макроэкономического опроса, проводимого ЦБ, медианная оценка инфляции составляет 4,9% г./г. в 2024 г., ее возвращение к цели ЦБ (4% г./г.) ожидается с 2025 г. В предыдущих срезах опроса оценки на 2024 г. изменялись от 4,5% г./г. до 5,1% г./г., наш прогноз составляет 4,5% г./г. – предполагает превышение над целью за счет продолжающегося переноса трансформационных издержек в цены. Ограничивать темпы инфляции будет достаточно жесткая монетарная политика: медианная оценка средней ключевой ставки на 2024 г. – 13,9% г./г., в нашем прогнозе – 13,8% г./г. Такой прогноз предполагает начало цикла нейтрализации монетарной политики в середине года с более медленным темпом снижения ключевой ставки, чем в истории (как минимум, более долгим, чем в 2022 г.).