ОФЗ нашли временный повод для оптимизма, бюджет профицитен второй месяц подряд

Сегодня Минфин предложил на аукционах два классических выпуска – ОФЗ 26251 и ОФЗ 26245. С начала года размещено 4,7 трлн руб. по номинальной стоимости при обновленной программе в 6,4 трлн руб. на этот год.

Впервые за долгое время кривая доходностей ОФЗ скорректировалась вниз, особенно на среднем и длинном участках. Впрочем, поводов для оптимизма немного – вероятнее всего, это техническое движение на фоне сильной перепроданности бумаг после их длительного падения. Тем не менее в этом движении есть и определенный фундаментальный момент: судя по довольно скромным результатам прошлого аукциона (и в целом слабому интересу инвесторов к классическим бумагам), Минфин для выполнения программы заимствований сделает акцент на флоутеры, а потому давление на ОФЗ-ПД будет снижаться.

Тем временем федеральный бюджет в сентябре вновь был сведен с профицитом (более 600 млрд руб. и в августе, и в сентябре, см. правый график), и второй месяц подряд он превышает прошлогодние значения (чуть более 400 млрд руб. в августе и сентябре 2025 г.). В итоге с начала года совокупный дефицит снизился до 5,2 трлн руб. Расходы пока идут достаточно сдержанным темпом, не выбиваясь из сезонности прошлых лет, но, по всей видимости, их взлет случится в декабре, что в итоге доведет годовое значение до запланированных 7,3 трлн руб.

В контексте возможных дополнительных доходов для бюджета от договоренностей по экспорту дизельного топлива между США и Россией мы отмечаем, что выгоды будут лишь косвенными: прямых экспортных пошлин нет, но из-за ожидаемого роста доходов нефтяных компаний в бюджет поступит больший объем налога на прибыль. Также могут снизиться выплаты по демпферу на фоне 1) вероятного падения экспортных цен на дизель; 2) возможного роста внутренних цен (из-за сокращения предложения дизеля на внутреннем рынке). Тем не менее, если удары по НПЗ не прекратятся, восстановление добычи нефти останется под вопросом (что существенно снизит возможные экономические выгоды).