Зампредседателя ЦБ Алексей Заботкин на заседании комитета Госдумы по бюджету и налогам обозначил ключевое условие для возможного снижения ключевой ставки в 2027 году: существенное сокращение структурного первичного дефицита федерального бюджета. Но ведь даже официально сокращения структурного первичного дефицита (общий дефицит бюджета минус расходы на выплату процентов по госдолгу) до 2029 года ждать не стоит. Означает ли это, что и существенного снижения ключевой ставки – хотя бы до уровней, как ранее «инфляция + 3-4%» - нам ждать не стоит? Ответы экспертов в рубрике #опросы

Главный экономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов:

Согласно представленному проекту основных направлений бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики, который идет в проекте с бюджетом, структурный дефицит на 2027 г. устанавливается в размере 1,5 трлн руб., 500 млрд руб. в 2028 г. и ноль в 2029 г. Поэтому представленный проект бюджета, можно сказать, вписывается в базовый сценарий Банка России, который был презентован на предыдущем опорном заседании.
При этом нужно иметь в виду, что структурный дефицит, хотя и значимый фактор для денежно-кредитной политики, не является единственным. Например, продолжение шоков предложения из-за ударов по топливной инфраструктуре или логистике могут серьезно повлиять со знаком «минут» на предложение и вызвать значимые проинфляционные эффекты, на которые Банк России будет вынужден реагировать.
С учетом текущей ситуации, мы с консервативной позицией не закладываем снижение ключевой ставки в 2026 году более чем на 1-2 п.п. При этом сценарий, в котором Банк России будет вынужден перейти к повышению ставки, также приобретает всё большую актуальность для следующего года.

Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:

Согласно бюджетным планам нас ожидает снижение первичного дефицита до менее чем 1% ВВП уже в 2027 году. Вопрос - насколько реальны эти оценки, но запрос со стороны ЦБ удовлетворён. Сейчас ЦБ будет смотреть на исполнение планов, но при их исполнении и этот аргумент не будет иметь значения. А вот ставки на уровне инфляция плюс 3-4 процента при текущем жёстком подходе регулятора «выше и дольше» стоит ждать не раньше начала 2028-го. И это в лучшем случае.

К.э.н., отраслевой эксперт Ольга Горюкова:

В таких вопросах предлагаю ориентироваться на официальные цифры наших госорганов. Согласно «Макроэкономическому прогнозу Банка России», по 2026 году среднее значение ключевой ставки составит 14,5% годовых, 12,4% годовых - в 2027 году и 10,0% годовых - в 2028 году. Это значит, что регулятор прогнозирует продолжить поэтапное снижение уровня ключевой ставки в течение ближайших лет.

«Прогноз социально-экономического развития на 2027 год и на плановый период 2028 и 2029 годов» от Минэкономразвития РФ в базовом сценарии предполагает, что с 2027 года ожидается выход инфляции на уровень 4 %, что соответствует целевому ориентиру Банка России», при консервативном сценарии - 5,3%. Заявленные прогнозные показатели по инфляции также обеспечиваются снижением ключевой ставки, даже при консервативном сценарии.

Также следует учитывать, что изменения в объёмах и динамике структурного первичного дефицита федерального бюджета, несомненно, является важным, но не единственным фактором, оказывающим влияние на движение ключевой ставки и, соответственно, уровень инфляции. Есть множество других не менее важных инфляционных факторов, находящихся в фокусе регулятора, которые им учитываются при принятии решений по ключевой ставке.
Поэтому, на мой взгляд, в моменте нет достаточных оснований для того, чтобы регулятор продолжил ужесточение ДКП в отношении ключевой ставки.

(продолжение в следующем посте)