Рынок государственного и корпоративного долга входит в четвертый квартал с высокой ключевой ставкой, дорогим рефинансированием и растущим бюджетным дефицитом. Минфин вновь не смог разместить ОФЗ на приемлемых условиях, а на корпоративном рынке растет число дефолтов. Эксперт Владимир Левченко рассказал «Царьград.Про», почему считает нынешнюю конструкцию уязвимой и от чего будет зависеть ситуация до конца года.
По мнению Левченко, одна из проблем – реакция финансовых властей на инфляционные ожидания. ЦБ сохраняет жесткую денежно-кредитную политику, однако высокая ставка сама по себе не устраняет локальные ограничения предложения. При этом дорогие деньги уже давят на долговой рынок: стоимость рефинансирования растет, а для части корпоративных заемщиков доступ к новому финансированию становится сложнее.
Особенно чувствительны компании, которые ранее привлекали кредиты с плавающей ставкой, рассчитывая на относительно короткий период дорогих денег. Он оказался значительно длиннее ожиданий. Теперь старые обязательства приходится обслуживать при высокой стоимости капитала. Левченко спорит и с тезисом о том, что жесткие финансовые условия автоматически приводят к уходу менее эффективных компаний и перераспределению ресурсов в пользу сильных. Проблемные предприятия могут продолжать работу за счет банковского финансирования, поскольку кредиторы заинтересованы в сохранении денежного потока для обслуживания старых долгов. В результате давление может распространяться и на более устойчивых конкурентов.
Отдельный вопрос – бюджет. Дефицит федерального бюджета в 2026 году составляет 3,2% ВВП против значительно более низких первоначальных ожиданий, а на 2027 год предусмотрено 2,3%. При этом обслуживание государственного долга дорожает, и Минфину приходится занимать на рынке в условиях высоких ставок.
Левченко считает, что в такой ситуации стоит пересмотреть и параметры бюджетного правила. Сейчас часть дополнительных нефтегазовых доходов направляется на операции с валютой и золотом. По его мнению, при высоком дефиците и дорогом внутреннем долге необходимо обсуждать, какая часть экспортной выручки должна возвращаться в экономику через инвестиции и расширение производства.
Еще одна проблема – доверие к долгосрочным ориентирам. Минфин рассчитывает увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году и до 75% к 2036-му. Но одного целевого показателя недостаточно: бизнесу должны быть выгодны выход на биржу и привлечение капитала, а инвесторам – долгосрочные вложения в российские активы.
До конца года резкого ухудшения Левченко не ожидает. Многое будет зависеть от нефтегазовых доходов, валютной выручки экспортеров и действия бюджетного правила.
Отдельным риском остается возможное изменение налогообложения пассивных доходов. В условиях, когда внутренний инвестиционный ресурс только формируется, дополнительная налоговая нагрузка способна снизить привлекательность облигаций и других инструментов для частных инвесторов.
Поэтому главный вопрос четвертого квартала – не только уровень ключевой ставки. Для долгового рынка критично, сможет ли финансовая политика одновременно обеспечить спрос на государственные заимствования, не усилить давление на корпоративный долг и сохранить интерес частного капитала к российскому рынку.
📈 Царьград.Про — подпишись и понимай раньше других