Записки на рукавах

Почему регулировать стейблкоины гораздо сложнее, чем кажется?

Вчера мы провели семинар, посвященный стейблкоинам и их регулированию. Разговор получился значительно шире обсуждения криптовалют. По сути, речь шла о том, как меняется архитектура платежных систем и почему привычные подходы к регулированию начинают давать сбои.

Как обещали - делимся презентациями Виктора и Павла👇, а полную запись семинара можно посмотреть на нашем ю-туб канале. Как всегда, будем рады вашей обратной связи! Если у вас появились вопросы, комментарии, возражения или предложения по теме - пишите в комментариях к этому посту или нам в личные сообщения. Обсуждение зачастую оказывается не менее интересным, чем сам семинар😊

А еще хотим поделиться пятью мыслями, которые нам показались нетривиальными и занимательными!

Стейблкоины - это не просто «еще одна форма электронных денег».

В классической платежной системе деньги существуют внутри банка, а для их перемещения между разными участниками требуется сложная инфраструктура: корреспондентские отношения, платежные системы, расчеты между банками и множество посредников.

Стейблкоины работают иначе. Они позволяют подтвердить право на актив непосредственно в распределенном реестре, без необходимости каждый раз опираться на длинную цепочку посредников. Именно поэтому они так быстро находят применение в международных расчетах.

Главная проблема регулирования - вовсе не блокчейн.

Если проводить аналогию с электронными деньгами, то модели действительно очень похожи.
Но есть одно принципиальное отличие. У владельца электронного кошелька всегда есть договор с эмитентом. А держатель стейблкоина может никогда не вступать с эмитентом ни в какие договорные отношения - он просто получает токен от другого пользователя. Именно эта особенность делает привычные правовые конструкции гораздо менее очевидными.

Рынок стейблкоинов уже влияет не только на криптоиндустрию.

Эмитенты обязаны хранить резервы в максимально надежных и ликвидных активах - прежде всего в государственных облигациях. Когда капитализация крупнейших стейблкоинов исчисляется сотнями миллиардов долларов, это означает, что огромные объемы средств концентрируются на рынке государственного долга. Постепенно стейблкоины становятся фактором, который начинают учитывать не только финансовые регуляторы, но и органы, отвечающие за денежно-кредитную политику.

Иногда неожиданные идеи появляются совсем не там, где их ждешь.

Один из интересных страновых примеров, который обсуждался на семинаре - Гана. При развитии системы электронных кошельков часть дохода от размещения резервов возвращалась пользователям... в обязательном порядке! Возникает закономерный вопрос: если эмитенты стейблкоинов также получают доход от размещения резервов, должны ли держатели токенов участвовать в этом доходе? Пока большинство регуляторов отвечает отрицательно.

Иностранные стейблкоины остаются, пожалуй, самым сложным вопросом.

Как регулировать инструмент, который выпускается за рубежом, обращается одновременно в десятках стран и используется пользователями по всему миру? Единого ответа пока нет.

Кто-то предлагает лицензировать эмитентов, кто-то - регулировать посредников, кто-то делает ставку на ограничение обращения. Но мировой консенсус еще только формируется, а значит, именно эта тема, вероятно, станет одной из ключевых для регуляторов в ближайшие годы.

Маршалловы Острова (государство с населением около 42 тысяч человек) запустили программу безусловного базового дохода - выплачивают всем гражданам по $200 раз в квартал. Выплаты предлагают получать в том числе через USDM1.

Если открыть новости, почти везде написано: «Маршалловы Острова запустили стейблкойн». Но есть нюанс. На официальном сайте проекта черным по белому написано:

На официальном сайте проекта подчеркивается, что USDM1 - это не ЦВЦБ, не электронные деньги и не корпоративный стейблкойн. Его создатели называют его цифровой государственной облигацией.

При этом USDM1 привязан к доллару США, обеспечен краткосрочными казначейскими облигациями США и используется для государственных выплат.

Откуда деньги? После Второй мировой войны США провели на Маршалловых Островах 67 ядерных испытаний. Позже США начали оказывать стране долгосрочную финансовую поддержку, а часть средств была направлена в государственный трастовый фонд. Именно доходы этого фонда сегодня финансируют программу базового дохода, а потому USDM1 привязан к доллару и обеспечен краткосрочными казначейскими облигациями США.

Получать выплаты можно было привычным способом - на банковский счет или чеком, а можно было через цифровой кошелек с USDM1.

Кстати, отличный повод заглянуть на наш сегодняшний семинар. Пока регуляторы по всему миру обсуждают, что считать стейблкойном, как их регулировать и как не допустить фрагментации денежной системы, практика уже подбрасывает новые конструкции.

(Продолжение) К наиболее важным рискам относятся:

Базовый риск: Расчёт по контракту может производиться с использованием метеорологических данных со станции, которые не отражают условия в магазине.

Риск времени: Выплата может зависеть от ежедневного измерения температуры, даже если продажи сосредоточены в несколько послеобеденных часов.

Риск ценообразования: Стоимость покупки защиты может быть слишком высока по сравнению с ожидаемой выгодой.

Риск ликвидности: Трейдер может не иметь возможности войти или выйти из позиции по выгодной цене.

Регуляторный риск: Рынки прогнозов и контракты на события могут столкнуться с юридическими и надзорными спорами в зависимости от их структуры и юрисдикции.

Ещё одна проблема – поведенческий риск. Владелец бизнеса, начинающий с хеджирования, может постепенно начать открывать более крупные позиции, поскольку контракты кажутся прибыльными. В этот момент деятельность может сместиться от управления рисками к спекуляции.

Хеджирование, а не азартная игра

Дисциплинированное хеджирование должно быть связано с измеримым риском для бизнеса. Владелец должен оценить, сколько дохода теряется при разных уровнях температуры, определить необходимый объем защиты и установить строгий бюджет для контрактов.

Например, магазин может:

- Проанализировать данные о ежедневных продажах за несколько лет и данные о местной погоде.

- Определить диапазон температур, при котором продажи начинают снижаться.

- Оценить средний размер убытков, связанных с этим снижением.

-Приобрести только ту защиту, которая компенсирует часть ожидаемых убытков.

- Сравнить эффективность хеджирования с фактическими финансовыми результатами магазина.

Цель — стабильность, а не максимальная прибыль от торговли. Хеджирование, которое приносит впечатляющую самостоятельную прибыль, но поощряет чрезмерный риск, в итоге может подорвать бизнес, который оно призвано защищать.

Более широкая значимость

Хеджирование с помощью мороженого — небольшой, но показательный пример того, как финансовые рынки приближаются к повседневной коммерческой деятельности. Предприятия, чувствительные к погодным условиям, включая рестораны, открытые площадки, туристические компании, фермеров и энергетические компании, давно нуждались в способах управления экологической неопределённостью.

Меняется доступность. Цифровые платформы могут представлять контракты, основанные на событиях, в форме, к которой индивидуальные трейдеры и владельцы малого бизнеса могут получить более лёгкий доступ. Это же развитие поднимает важный вопрос: когда полезный инструмент управления рисками становится неотличимым от ставок?

Для магазина мороженого ответ зависит от цели и дисциплины. Если погодные контракты оцениваются с учётом документально подтверждённой подверженности риску доходов, они могут функционировать как практический инструмент управления рисками. Если же они заключаются главным образом потому, что владелец рассчитывает предсказывать погоду лучше, чем другие участники рынка, то «хеджирование» лучше понимать как спекуляцию.

По случаю жары. Мы писали несколько раз про платформы предсказаний, если коротко — там можно предложить/поставить ставку на любое событие. Изначально это был чистый беттинг, но понемногу все становится интереснее. Например, продавец мороженого может сделать ставку на холодную погоду, подстраховав возможные потери.

Хеджирование мороженого: как превратить плохую погоду в управляемый риск

Для магазина мороженого погода — это не просто вопрос предпочтений клиентов, это бизнес-риск. Солнечные, тёплые дни обычно привлекают больше посетителей, в то время как дождь, ветер или неожиданное похолодание могут резко снизить продажи. «Хеджирование мороженого» описывает подход, при котором магазин занимает финансовую позицию, предназначенную для получения прибыли, когда неблагоприятная погода наносит ущерб его физическому бизнесу.

Эта концепция недавно привлекла внимание благодаря сообщениям о независимом магазине мороженого в Лос-Анджелесе, использующем погодные контракты на Kalshi, онлайн-платформе прогнозирования рынка. Сообщается, что владелец магазина разместил позиции на более холодные погодные условия, стремясь компенсировать снижение продаж мороженого в холодные дни.

Как работает стратегия

Предположим, магазин мороженого обычно зарабатывает 2000 евро в тёплый летний день, но только 1400 евро, когда температура падает ниже определенного порога. Снижение на 600 евро представляет собой риск потери дохода, связанный с погодой.

Владелец может занять позицию, которая принесёт прибыль, если температура упадёт ниже этого порога. Если наступает холодная погода, магазин теряет деньги на кассе, но может получить компенсацию по погодной позиции. В упрощённом виде:

"Чистый результат"="доход магазина" + "компенсация по погодному контракту" - "стоимость контракта"

Цель не обязательно состоит в том, чтобы получать прибыль с обеих сторон. Она заключается в снижении волатильности общего дохода.

Пример из реальной жизни

Случай в Лос-Анджелесе иллюстрирует логику. Согласно опубликованным данным, магазин испытывает снижение продаж примерно на 20%, когда температура опускается ниже 21°C. Сообщается, что его совладелец использовал небольшие ежедневные позиции на похолодания и другие неблагоприятные погодные условия, получая прибыль до 1500 долларов в месяц.

На практике это похоже на самодельный страховой полис: магазин принимает потенциальный убыток по своей погодной позиции в тёплые периоды в обмен на компенсацию, когда холодная погода наносит ущерб продажам. Однако, в отличие от обычного страхования, результат зависит от точных условий контракта, рыночной цены, данных расчётов и точности измерения погодных условий.

Почему рынки прогнозирования важны

Традиционные инструменты хеджирования от неблагоприятных погодных условий уже существуют. Крупные предприятия могут использовать погодные деривативы, индивидуальные свопы или специализированные страховые продукты для управления рисками, связанными с температурой, осадками или снегопадами. Рынки прогнозирования делают аналогичные инструменты более доступными для малых предприятий, предлагая стандартизированные контракты, основанные на измеримых событиях.

Эта структура связана с параметрическим страхованием, которое выплачивает компенсацию при достижении объективного триггера, такого как определенный уровень осадков или температуры, вместо того чтобы требовать от страховщика точного расчёта финансовых потерь. Параметрические продукты проще в администрировании, поскольку урегулирование зависит от определенного показателя, а не от детальной оценки претензий.

Для продавца мороженого контракт, основанный на температуре, может быть более простым, чем попытка точно доказать, сколько клиентов не пришли из-за погоды.

Пределы хеджирования

Хеджирование от неблагоприятных погодных условий не является безрисковым. Контракт может предусматривать выплаты, если продажи магазина не упадут так сильно, как ожидалось, или не обеспечивать адекватную компенсацию, если другие факторы, такие как дорожное строительство, местное мероприятие или рекламная акция конкурента, снижают выручку.

Нужно ли России отдельное регулирование стейблкойнов?

Именно с этого вопроса, по сути, начинается консультативный доклад Банка России.
В документе регулятор не предлагает готовое решение, а выносит на обсуждение целый ряд вопросов:
• нужны ли вообще специальные правила для рублевых стейблкойнов;
• какими должны быть требования к их обеспечению;
• как обеспечить их погашение по номиналу;
• какие требования предъявлять к финансовой устойчивости эмитентов.

При этом Банк России предлагает сохранить действующий запрет на использование стейблкойнов для расчетов между резидентами, поскольку их широкое использование внутри страны может привести к фрагментации платежного рынка. Вместе с тем рассматривается возможность их применения в качестве инструмента для трансграничных расчетов.

Именно эти вопросы мы подробно обсудим уже завтра 6 августа на семинаре АЭД.
🎤 Виктор Достов расскажет о технологических моделях стейблкойнов и их возможностях, а Павел Шуст - о возможных подходах к регулированию в России и за рубежом.

Регистрируйтесь по ссылке по ссылке!

Многие знают, что ЦБ много лет практически не выдавал новых лицензий кредитным организациям (с парой исключений типа Банк 131 в 2024). Коллега обратил внимание, что ситуация резко изменилась.

А ещё на рынке появился хороший профессиональный pr-щик с большим опытом

Мы мало пишем о персоналиях, но тем не менее: вчера из НСПК ушел Олег Тишаков, который вместе с Владимиром Комлевым и другими коллегами создавал эту структуру. Одновременно практически из беларусского БПЦ ушел в HUMO Александр Сотников. Новые времена, новые платёжные системы, новые люди…

Похоже на ЦФА, но потенциально сильно больше масштабом и более привязано к классике.

Европейские банки запускают новый блокчейн-консорциум RL1.

В Европе появилась новая попытка решить проблему фрагментации рынка токенизированных активов. Десять финансовых институтов запустили Regulated Layer One (RL1) — кооперативную блокчейн-сеть для работы с цифровыми ценными бумагами, залогами и ончейн-деньгами.

Участники включают ABN AMRO, DekaBank, Natixis CIB. Проект оформлен как кооператив в Люксембурге с равными правами голосования.

RL1 построен на инфраструктуре SWIAT, где уже проведено более 50 сделок на сумму свыше €700 млн. SWIAT остаётся техническим оператором.

Уже доступна токенизация облигаций. В планах — цифровые фонды, репо, securities lending, залоги, стейблкоины и деньги ЦБ/коммерческих банков.

Кооперативная модель решает вопрос владения инфраструктурой — ни один банк не контролирует сеть.

Но главная проблема остаётся: интероперабельность и ликвидность. Даже если облигация выпущена в RL1, её покупка, расчёты и обслуживание могут проходить через разные системы (кастодианы, деньги ЦБ/комбанков и так далее), с разными правилами и моделями ответственности.
Это главный узкий момент всей токенизации финансовых рынков.

Записки на рукавах pinned «Приглашаем на семинар АЭД! 6 августа в 14:00 (МСК) мы проведем онлайн-семинар «Стейблкойны в России: новые подходы Банка России и перспективы регулирования». Обсудим опубликованный Банком России консультативный доклад, технологические особенности стейблкойнов…»

Приглашаем на семинар АЭД!

6 августа в 14:00 (МСК) мы проведем онлайн-семинар «Стейблкойны в России: новые подходы Банка России и перспективы регулирования».

Обсудим опубликованный Банком России консультативный доклад, технологические особенности стейблкойнов, возможные подходы к их регулированию и международный опыт.

🎤 Спикеры:
• Виктор Достов «Стейблкойны: технологические реализации и возможности»
• Павел Шуст «Возможные подходы к регулированию стейблкойнов в российских и международных реалиях»

Приглашаем всех желающих принять участие!

Регистрация и подробная программа по ССЫЛКЕ

Будем рады видеть вас на семинаре!

@Rzhevsky подкинул интересное. Мелкие и средние банки на западе давно превращаются в наборы из конструктора, вот подогнали новые кубики.

Visa запустила готовый white-label-конструктор финансового ассистента для банков, который можно встроить в любой цифровой сервис. Технически это единый разговорный слой над другими сервисами Visa. На старте он анализирует расходы, отвечает на вопросы, формирует ежемесячные обзоры и позволяет выполнить несколько простых действий — заблокировать карту или настроить уведомления. В дальнейшем Visa планирует связать ассистента с управлением подписками и персональными предложениями.

Пилот для американских банков начнётся в августе, а сроки и география международного запуска пока неизвестны.

Visa заявляет три источника данных: поведение держателя карты, данные банка в реальном времени и аналитика сети Visa, через которую проходит более 300 млрд транзакций в год. Модели запускаются через собственную Visa Data & AI Platform, которая даёт доступ к нескольким сторонним ИИ-моделям. Каким — публично не раскрывается

Запуск хорошо вписывается в стратегию превращения Visa из процессинга карточных транзакций в поставщика банковской инфраструктуры и данных. Такой инфраструктурный сервис для создания ассистентов явно принесёт платёжной системе дополнительный доход, даст Visa ещё больше данных и поможет связать между собой разные сервисы, которые она предлагает банкам.

💳 Финтехно в Telegram | в MAX

Узкопрофессиональный опрос: мы пытаемся оценить, какая доля ТСП обслуживается не напрямую в банках, а через различных посредников/агрегаторов/фасилитаторов. Пока есть оценка в 600 тысяч ТСП и 25% как доля оборота через посредников в общем обороте. Если примерно согласны, поставьте что нибудь под постом. Если сильно нет - напишите в комментах.

Банкста написала об интересном. Тут занятна не столько токенизация (идее токенов на коров уже лет 10), а методика отслеживания залога.
В одном из проектов мы краем вникали в сельхозкредитование. Основная проблема для банка — переоценка: коровы набирают вес (дорожают), болеют (дешевеют) и проделывают другие фокусы . Собственно, у банка изменяется фактическое резервирование под кредит. Нужно или делать больший запас (оценивать дешево), или постоянно присылать квалифицированных оценщиков (что очень накладно), или придумывать что то типа этого и запускать оценку в реальном времен , как описано ниже.

В Бразилии впервые выдали кредит под залог токенизированного скота. 10 коров общей стоимостью 120 тыс. реалов (около $23,3 тыс.) обеспечили заём бразильской ферме на сумму 100 тыс. реалов ($19,4 тыс.).

Оценка залога проходит полностью дистанционно благодаря умным ошейникам, которые отслеживают местоположение, поведение и здоровье животных. Эти данные превращают в зашифрованные цифровые идентификаторы и привязывают к кредитному договору. @banksta

Мы уже писали грядущем (возможно) появлении AI-first компаний с гигантскими капитализациями и всего одним сотрудником. Таковых
пока не видно, но вот по доходам статистика подоспела и она очень интересная. Бизнесов из одного человека становится все больше и набирают обороты они все быстрее. Разумеется, эти данные надо чистить, но врядли это скажется на справедливости тренда.

В статье Stripe «Эпоха солопренёров» утверждается, что мы наблюдаем структурный, обусловленный ИИ, всплеск числа предприятий, действительно состоящих из одного человека, которые достигают значительного дохода быстрее и в большем масштабе, чем в предыдущих циклах.

Основной тезис

Главное утверждение статьи заключается в том, что рост создания индивидуальных предприятий после 2024 года — это не просто “шум” или последствия пандемии, а устойчивый сдвиг в сторону индивидуальных предпринимателей, которые используют программные платформы и ИИ для замены того, что раньше требовало небольшой команды. Эти индивидуальные предприниматели все чаще представляют собой реальные фирмы со значительным оборотом, а не просто подработки или неактивные регистрации.

Ключевые данные

Stripe объединяет данные переписи населения США, международные данные о регистрации и собственные данные о платежах, чтобы показать, что заявки от индивидуальных предпринимателей и предприятий, не являющихся работодателями, являются движущей силой последнего всплеска создания новых предприятий, в то время как количество заявок от традиционных работодателей растёт медленнее. В рамках групп Stripe доля предприятий, достигших выручки в 1 миллион долларов в течение года, примерно на 30% выше в 2025 году, чем в 2023 году, и примерно в три раза выше уровня 2019 года, при этом все большую долю среди тех, кто достигает порогов в 1, 5 и 10 миллионов долларов, составляют индивидуальные предприниматели.

На международном уровне резко выросло количество регистраций новых предприятий — на 40–80% в таких странах, как Франция, Финляндия и другие, — и большая часть этого роста приходится на микропредпринимателей и индивидуальных предпринимателей, а не на крупные компании.

Роль ИИ

В статье ИИ рассматривается как ключевой рычаг, снижающий минимальный эффективный масштаб предпринимательства за счёт автоматизации маркетинга, дизайна, программирования, поддержки и аналитики, позволяя одному человеку управлять тем, что выглядит как традиционная многопрофильная компания. Собственные данные Stripe о пути пользователя показывают быстрый рост регистраций, так как основатели открывают для себя финансовую инфраструктуру и подключаются к ней с помощью инструментов и помощников на основе искусственного интеллекта

Структурные последствия

Компания Stripe приходит к выводу, что нынешний бум — это качественная перестройка: люди со специфическими навыками или узкоспециализированными знаниями теперь могут сочетать эти возможности с ИИ и платформами для создания высокодоходных, глобально распределённых компаний, состоящих из одного человека. Бутылочное горлышко смещается от возможностей реализации к идеям, вкусу и дистрибуции, и в статье предполагается, что наиболее устойчивыми предприятиями будущего могут стать просто одиночные основатели плюс высокоэффективные наборы инструментов ИИ, а не обычная фирма с сотрудниками.

Смешной регуляторный бумеранг. В 2021-25 годах Американская комиссия по ценным бумагам жестко запрещала сотрудникам финансовых организаций во внешнем общении пользоваться вотсапом и другими мессенджерами. Только почта. Не потому, что слушают враги, а чтобы иметь документированный след. При этом люди есть люди и поднадзорные организации периодически ловили и штрафовали (независимо от наличия внутренних запретов и обучения сотрудников). Закончилось все неожиданно.
SEC, в процессе суда с Coinbase заявило о неких обсуждениях, на уровне руководства, но на запрос не смогло представить данные. Ответ разумеется был «Да, все чисто в почте, но потом мы стерли», но суду это не понравилось и регулятора оштрафовали на $150,000. Ну и запрет потом сняли.
(С)Левин

Наводили порядок, оказалось, что пропустили пару наших занятных публикаций. Например, оптимистичную по видеоидентификации. Про поручение Президента и прочее хорошее. Особенно актуально в свете нынешних попыток покоцать упрощенную идентификацию
и оставить банки без средств удаленной постановки на обслуживание вообще :(

Как обещали, пишем про рынок частного кредитования. Идея очень проста — к Вам пришел друг-предприниматель и попросил денег в долг. Особенно интересны кейсы без венчурной компоненты — не на развитие, а, например, на закрытие кассового разрыва, которые хорошо просчитываются по текущей бухгалтерии. Вы дали ему в долг, как частное лицо или компания и, надеюсь, получили и тело кредита и проценты. Взамен гарантии банковского депозита Вы, конечно, получаете некий риск и премию за него. Неизбежно возникает идея - искать такие кейсы и кредитовать их напрямую. Если денег нужно много и хочется диверсифицироваться риск — Вы можете скооперироваться с состоятельными приятелями. Это не инвестиция, не краудфандинг, не МФО, абсолютно самостоятельная модель.
В настоящее время для частного кредитора появилось много инструментов по оценкам, скорингам, юридическому обслуживанию и тому подобному. Основная проблема довольно необычна — поиск заемщиков. Когда Вам нужны деньги, очевидно пойти в банк, а в некую компанию — совсем нет. Несмотря на это рынок стремительно развивается и тот, кто цифровизирует решение этой проблемы, особенно для средних чеков, несомненно будет молодцом.

Цифры там впечатляют, особенно если говорит о больших игроках. Рынок частного кредитования в США за несколько лет превратился из нишевого сегмента в один из крупнейших каналов корпоративного финансирования. По оценкам отраслевых источников, к началу 2026 года его объем приблизился к 2 трлн долларов, тогда как еще в 2000 году он был на уровне 30–35 млрд долларов.
Эта модель выросла на фоне того, что банки стали осторожнее с рискованным корпоративным кредитованием, а спрос на капитал со стороны компаний и фондов private equity не снизился. В результате крупные управляющие — такие как Blackstone, Apollo, KKR и Ares — заняли место традиционных кредиторов, выдавая займы напрямую и часто на менее прозрачных условиях.
При этом рынок уже заметно перегрет: в 2026 году в нем усилились разговоры о дефолтах, оттоках и проблемах с ликвидностью. По отдельным оценкам, уровень дефолтов доходил до 5,8%, а в одном из крупных фондов Blackstone объем запросов на выкуп в первом квартале достиг 3,8 млрд долларов при квартальном лимите 5%.
Главный плюс частного кредитования — скорость и гибкость для заемщиков, особенно когда банковское финансирование становится дорогим или менее доступным. Главный минус — слабая прозрачность, более высокий кредитный риск и уязвимость к стрессу, если инвесторы начнут массово выходить из фондов одновременно.