Госплан 2.0

Как дела у застройщиков?

Судя по аналитике Дом.рф, не ахти. Во всяком случае, во втором квартале соотношение распроданности к стройготовности упало, аналогично и покрытие задолженности средствами на эскроу. В общем, не айс, даже сохранение льготной семейной ипотеки не особо помогает.

Недавно и Эксперт РА выпустил исследование "Жилищное строительство: под давлением". Резюме:

Прогноз по сектору негативный: отмена безадресной льготной ипотеки в середине 2024 года и продолжающийся длительный цикл высокой ключевой ставки Банка России ожидаемо оказали сильный негативный эффект на финансовое состояние застройщиков. Внесенные поправки в семейную ипотеку в феврале 2026-го и планирующиеся изменения осенью текущего года дополнительного ограничат спрос на жилую недвижимость. Имевшийся запас прочности у девелоперов ... исчерпан к концу 2025-го.

@NewGosplan

https://дом.рф/upload/iblock/d7f/j3g7yrx29gx02kjlhu6zabm0rbxsv0e5.pdf

https://raexpert.ru/researches/development/housing_construction_2026/

Танкерная война

Похоже, начался новый этап войны в Персидском заливе. Американцы стали наносить удары по иранским танкерам. Ну и опять ничего нового под Луной – такое уже было во время танкерной войны между Ираном и Ираком в1984-88 (сама война началась в 1980).

Теперь Иран пуляет по американским кораблям и танкерам противников, США по иранским. Иран в пятницу атаковал два, через день американцы три. Адмирал Брэд Купер так и заявил:

Let the message to the IRGC be clear: If you shoot at two of our ships, we will impose an even higher economic cost – taking out three of yours. ... We will not hesitate to defend American forces, and if necessary, destroy Iran’s limited and exposed oil fleet.

И Хегсет:

It’s simple: if Iran shoots at U.S. ships, we will destroy (and sink) their oil tankers. All they have to do is stop shooting at USNavy.

Бьют в том числе по загруженным танкерам (например, иранский DOWNY и STARK 1 у острова Харк), но разливов особо нет (пока?), так как удары приходятся в корму, в двигатель. Перед ударом предупреждают команду о том, чтобы покинули корму. С балластными судами (например, KYLO у порта Яск) поступают жестче, удары такие, что явно цель потопить.

@NewGosplan

Как дела у софта?

Мы уже писали, что классические (так сказать, legacy tech) софтверные компании-динозавры - чуть ли не первыми могут попасть под ИИ-дизрапт. Ну и вроде бы процесс идет, хотя и не так быстро (см. картинку). Тут стоит заметить, что мультипликаторы сжимаются сильнее - EV/Revenue для софтверных компаний сейчас 4,8, это минимум с 2012, на пике в 2021 было аж 14 (тоже картинка).

@NewGosplan

Что с рублем?

Минфин опубликовал план покупок по бюджетному правилу. В сентябре (с 7сентября по 6 октября) нетто покупки валюты (и золота) составят 1,9 млрд в день против 5,9 млрд в августе. Станет ли это триггером для смены настроений по валюте? Возможно. Но ставка имхо более важна.

По золоту, кстати, если ФРС таки повысит ставку, то, думаю, все, ралли в прошлом. Имхо, не ИИР.

@NewGosplan

https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=40569-o_neftegazovykh_dokhodakh_i_provedenii_operatsii_po_pokupkeprodazhe_inostrannoi_valyuty_i_zolota_na_vnutrennem_valyutnom_rynke

Недельная дефляция

-0,01%. Плодовощи снизились, другие проды скорее чуть повысились, остальное плюс-минус без изменений. Бенз подорожал на 0,9%, дизель даже чуть снизился.

По идее, в скорости до розницы начнет докатываться снижение оптовых цен на зерно и подсолнечное масло. Но насколько сильным будет дефляционный эффект пока непонятно. Скорее небольшим, но все же.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/134_02-09-2026.html

В продолжение предыдущего поста. Писал более чем два года назад:

Цены на автомобили в Китае

Валятся. Вот, кстати, пример, что не все йогурты одинаково полезны субсидируемые ставки имеют одинаковый эффект. Китай долгое время придерживался политики "финансовой репрессии" - низких ставок по депозитам для населения при ставках ниже инфляции для обрабатывающей промышленности. И вот результат - масса производств, огромная конкуренция и дефляция. При этом, кстати, темп роста денежной массы двузначный. Но это не оборачивается инфляцией, наоборот, дефляцией по широкому спектру товаров.

@NewGosplan

Ставка как зависимость

Зампред ЦБ Алексей Заботкин вчера объявил, что регулятор собирается еще несколько лет держать экономику на дорогих деньгах. Цель понятна — вернуть инфляцию к 4%. В базовом сценарии средняя ставка в 2027 году останется 10,5–12,5%.
И лекарство работает: высокая ставка душит кредит и спрос.

Проблема в том, что она не различает кредит на телевизор и кредит на новый завод. Вместе с потреблением режутся инвестиции — в производство, энергетику, инфраструктуру, оборудование, роботизацию.

РСПП уже фиксировал проблемы с заемным финансированием у 73% опрошенных компаний. Только 19% продолжали инвестпроекты полностью. Шохин описал происходящее совсем просто: «все, что можно заморозить до лучших времен, замораживается».

А теперь — о зависимости.

Врачи говорят: зависимый живет за счет кредита у собственного будущего. Сначала препарат решает проблему. Потом без него уже страшно. Доза становится важнее последствий, а горизонт жизни сжимается до «мне нужно сейчас».

Все вокруг уже видят, что происходит. Сам зависимый — все меньше.

С высокой ставкой возникает пугающе похожая логика. Есть немедленный результат — спрос охлаждается, инфляция снижается. И ради следующего шага к заветным 4% можно еще немного пожертвовать будущим.
Еще один завод не построить. Еще одну модернизацию отложить. Еще одну электростанцию перенести вправо.

Но это и есть кредит у будущего.

Потому что инвестиции, отмененные сегодня, — это мощности, которых не будет завтра. А значит, меньше предложения, ниже производительность и новое инфляционное давление.
Главный риск любой зависимости наступает тогда, когда зависимый перестает понимать неадекватность собственного поведения. Ему нужен эффект сейчас. Будущее его больше не интересует.

А окружающие уже понимают: этот кредит он никогда не вернет.
В нашем случае возвращать его придется всей России.

О природе капитализма, риске и прибыли

Как там у Даннинга/Маркса?

Обеспечьте 10 процентов, и капитал согласен на всякое применение, при 20 процентах он становится оживлённым, при 50 процентах положительно готов сломать себе голову, при 100 процентах он попирает все человеческие законы, при 300 процентах нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя бы под страхом виселицы.

Виселица в современном контексте вполне себе может быть заменена дронами иранского КСИР. Во всяком случае, похоже, что последние уже не особо пугают наиболее рискованных игроков в Персидском заливе. Те же ребята из эмиратской ADNOC, вероятно, смекнули – ну ок, 1 из 5 танкеров, которых мы ночью проводим через Ормуз с выключенными транспондерами, иранцы обстреляют. Ну и что? Прибыль от перевозки оставшихся невредимыми 4 многократно превышает убытки из-за одного обстрелянного. Более того, заметим, обстрелы обстрелами, но вот так чтобы экипаж погиб или танкер затонул – такого нет (почти). Ну а даже если в редких случаях кто-то из экипажа гибнет – цена жизни гастарбайтера, пусть даже квалифицированного и относительно высокооплачиваемого, сильно отличается от цены жизни подданого.

В общем прокололи колесо, поцарапали бампер – эка беда, если ты слитки золотые перевозишь. Так-то, ничего сопоставимого с Exxon Valdez ведь не было (слава богу), поэтому риски дисконтируются как в целом приемлемые, а дальше идет рутинизация процесса, практически business as usual. Судя по дисконтам иракской нефти с отгрузкой в Басре (до $30/бар.), капитал готов на все. Условно, перевел VLCC через Ормуз ночью и дисконт твой, для VLCC это будет под $60 млн. Неплохо.

Ну и понятное дело, этот принцип применим и к любым другим кейсам. Скажем, почему санкции часто работают неэффективно, либо вовсе не работают, либо вообще приводят к результату противоположному задуманному (иногда санкции дают стимул к развитию собственной индустрии – примеров масса, скажем, SASOL в ЮАР)? Ровно потому, что всегда найдется предприниматель, готовый их обойти, если это будет приносить хорошую прибыль. Понятно, что случай не стопроцентный, но природу явления раскрывает.

@NewGosplan

Минфин тестирует рынок

Напомню, что в июле Минфин приостановил размещение ОФЗ для «стабилизации рыночной ситуации». И вот, видимо, последняя таки стабилизировалась - на завтра объявлен аукцион. Впрочем, размещаться будут флоатеры, так что интрига хоть и остается, но не такая острая. Не удивлюсь, если весь объем эмиссии (триллион) или около того завтра и разместят, не первый раз уже флоатеры в напряженных ситуациях выручают.

@NewGosplan

https://minfin.gov.ru/ru/document?id_4=317329-o_provedenii_2_sentyabrya_2026_goda_auktsiona_po_razmeshcheniyu_ofz

Падение в обрабатывающей промышленности в августе (по опросу PMI)

Global Russia Manufacturing PMI за август прервал двухмесячный период роста и показал спад. 48,8 против 50,7 в июле и 50,3 в июне.

Напомню, что опрос создан как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.

Сокращение выпуска, новых заказов, найма, запасов. Рост издержек и отпускных цен. Уровень уверенности бизнеса однако чуть улучшился по сравнению с июльским, когда он был на минимуме с мая 2020-го.

@NewGosplan

https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/6ff685de020541e581a9969cec17794f

Второй китайский шок

Брэд Сетсер из CFR пишет о втором китайском шоке для мировой экономики. Смысл в том, что несмотря на падение внутреннего спроса, экспортное сектора растут как не в себя. При этом они уже не только напрямую конкурируют с высокотехнологичной западной промышленностью, а выигрывают в этой конкуренции. Volkswagen на днях объявил о намерении закрыть четыре своих основных предприятия в Германии - а что делать если китайцы делают то же самое, только гораздо дешевле?

@NewGosplan

Полгода иранского кризиса

Напомню, что в мае опубликовал несколько сценариев развития ситуации для нефти (тут, тут и тут).

Пока больше всего похоже на:

Ни NACHO, ни TACO или Ормуз Шрёдингера. Пролив периодически открывается. Потом очередное обострение, опять закрывается. И такая геополитическая чехарда, условно, до конца года. Хаос, при котором, однако, танкеры туда-сюда проходят, пусть на уровне 50% от Доормузского периода. Из предложения выпадают 6-8 мбд. Разрушение спроса - 5-7 мбд, проедание резервов - 1-2 мбд. $125/бар. Brent к концу 2026-го.

@NewGosplan

Насколько могут различаться цены?

В чате дискуcсия о том, насколько могут расходиться цены на один и тот же товар/услугу в условиях невозможности экспорта/импорта. На языке экономистов - non-tradables, в основном это услуги. Цена на них может различаться многократно. Услуги водителя автобуса в Люксембурге и Киншасе примерно одни и те же, а вот прайс...

А что с коммодитиз? Вопрос логистики и возможности экспорта. Вот нефть экспортировать легко (если она не в Персидском заливе), и цены более-менее похожи. Хотя, когда США запрещали экспорт своей нефти, до 2015, дисконт WTI к Brent доходил до $30/бар. Но вот по природному газу цены различаются в разы. Экспорт в виде СПГ смягчает разницу, но не полностью. Кстати, на американском хабе Waha цена природного газа долгое время была отрицательной – нефтяники платили покупателям природного газа.

Так что в случае введения США эмбарго (не верю в этот сценарий пока цена на бензин не будет $6-8/гал.) цены на WTI и Brent могут разойтись в разы.

@NewGosplan

Жизнь в Иране

Несмотря на внешнеполитические успехи, экономическая ситуация внутри станы остается сложной. Мягко говоря. Жесткий дефицит топлива – Иран хотя и экспортер нефти, но бензин-то он в основном импортирует. А то, что сам производил, было во многом разбомблено. Текущая морская экономическая блокада со стороны США, если верить Kpler, куда серьезнее весенней. Тогда было достаточно вывести суда восточнее Чабахара, и их дальше особо не трогали. Сейчас нет, все жестче. Продовольствие – еще в июне рост цен на хлеб на 100-140%. Рост безработицы – разбомбленные предприятия не нуждаются в рабсиле. По неофициальной оценке, на которую ссылается Amwaj, потеряно 630 тыс. рабочих мест.

Я писал о январских протестах и экономической ситуации в Иране, тогда, конечно, был совсем иной контекст. С другой стороны, для иранцев это все не что-то из ряда вон, перманентный кризис - норма.

@NewGosplan

Treasuries и ОФЗ

Бессент пытается удержать планку в 5% по десятилетним Treasuries. Его (и заодно главы ФРС Кевина Уорша) учитель легендарный инвестор Стэн Дракенмиллер написал колонку в WSJ и назвал такие попытки вмешаться в рынок ошибкой:

Every basis point of artificial yield suppression is a subsidy to procrastination. Suppressed long rates sugarcoat the interest-cost projections, shrink the apparent urgency, and let incumbents assure voters the debt is someone else’s problem. If Congress and the administration are unlikely to touch entitlements even with the market’s signal, they are certain not to touch them without one. Whatever this operation saves in basis points, it will cost multiples in delay.

Но если Бессенту не удастся удержать 5% - вопрос, что будет дальше и насколько могут упасть бонды? В начале 1980-х доходность десятилеток поднималась до 15,8%. Да, да, почти как у текущих длинных ОФЗ.

@NewGosplan

Нефть и Трамп

Стратрезервы американцы, конечно, прилично проели с Ормузом. С другой стороны, с текущими темпами высвобождения хватит все равно еще на полгода, а то и больше. С третьей стороны, а зачем они вообще им нужны, эти стратрезервы? Ведь SPR создавались тогда, когда США были импортером, а сейчас они вполне себе экспортер.

Так что когда Трамп говорит, что он не торопится с Ираном - это, вероятно, правда. Он не знает, что делать. С одной стороны, политический провал Америки на Ближнем Востоке очевиден, с другой - в экономическом смысле для США высокие цены на нефть в общем-то безразличны.

@NewGosplan

Недельная инфляция

0,01%. Плодовощи сезонно снизились, туруслуги снизились, остальные категории либо без изменений, либо чутка повысились. Бенз 0,9%, дизель даже снизился на три копейки. В целом норм, но учитывая сезонность, логично было бы наблюдать дефляцию.

@NewGosplan

https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/129_26-08-2026.html

Канада vs США

Канада таки вводит ответные импортные пошлины против США. Не прогнулась. Ну как бы понятно, после того как южный сосед то называет премьера Карни губернатором, а саму Канаду 51-м штатом, то поддерживает сецессию Альберты. Да и вспомним, что именно Карни возглавил антитрамповскую фронду на прошлом Давосе. Но и сейчас он отличился - его фразу "we recognized that sometimes the US signature is written in pencil" запомнят надолго.

Кстати, у канадских пенсионных фондов около $2,5 трлн, половина из них инвестирована в американские активы. Интересно посмотреть, будет ли какой-то сдвиг в инвестиционной политике.

@NewGosplan

Нигерийский бензин

Ормуз продолжает трансформировать мировую логистику торговли нефтью/нефтепродуктами. Вот внезапно Нигерия стала вполне заметным игроком на рынке нефтепродуктов - экспортирует авиакеросин, бензин, дизель. В том числе и в Европу, во все больших масштабах. Рад за нигерийцев (не забываем, что я африканист)))

@NewGosplan