Обсуждали на прошлой неделе с коллегой предстоящее IPO компании B2B-РТС.
Коллега сообщил, что прочитал аналитику по компании от ведущих брокеров:
В ПСБ оценили B2B‑РТС в ₽33,3–34,9 млрд, а аналитики «Т-Инвестиций» — в ₽32–35 млрд. Эксперты инвестбанка «Синара» считают, что справедливая стоимость компании находится в диапазоне ₽35,5–38,6 млрд, что соответствует ₽201–218 на акцию. В «Финаме» оценили капитализацию B2B‑РТС от ₽32,5 млрд до ₽36,9 млрд.
Аналитики «Цифра брокер» оценили рыночную капитализацию B2B-РТС в преддверии IPO на уровне ₽30–36 млрд, а «БКС Мир инвестиций» — ₽36–42,1 млрд. Также в «БКС Мир инвестиций» полагают, что рыночная стоимость компании через 12 месяцев может составить ₽44–51,5 млрд.
Чтобы не спамить ссылками на кучу почти одинаковых отчетов — ссылка одна.
Я напомнил, что IPO, проведенное по цене ниже "справедливой стоимости", — это провальное IPO. Поэтому перед размещением эмитент всеми доступными способами пытается завысить оценку компании, и верить брокерским оценкам нельзя, особенно, если двое из них являются организаторами IPO.
Коллега не поверил, его основным аргументом был "ну, там же аналитики все просчитали по моделям и формулам... И разные (независимые) компании давали примерно одну и ту же оценку, значит она более-менее правильная."
Через пару дней был объявлен ценовой диапазон IPO 112-118 рублей за акцию, что соответствует общей капитализации 20-21 млрд. рублей. То есть эксперты "оценили" компанию примерно в 1,5-2 раза выше.
Вопрос, является ли цена 20 млрд. тоже завышенной, остается открытым. Увы, мы сможем это узнать лишь по прошествии нескольких месяцев по динамике котировок, которые уже будут отражать не мнения аналитиков, а реальный денежный интерес инвесторов к акциям.
По аналитическим моделям и формулам мне вспоминается история из времен раннего студенчества.
Где-то в начале 2-го курса, когда мы только начали знакомиться с методами оценки активов, мне понадобилось узнать справедливую стоимость одного бизнеса. Я понимал, что навыков и знаний мне не хватает, поэтому обратился к другу, который работал в оценочной компании (есть такая отрасль - оценочная деятельность).
Я спросил:
💬 Какой диапазон стоимости может быть у этого бизнеса?
Друг улыбнулся и ответил:
💬 Скажи, какой тебе нужен, такой и посчитаем.
Ответ поверг меня в культурный шок (до сих пор этот диалог помню, хотя прошло больше 25 лет). Даже открытие, что Деда Мороза не существует, произвело куда меньшее впечатление.
Это что же получается?! Мы тут, понимаешь, учим всякие умные формулы для оценки "справедливой стоимости", а оценка все равно получается "какую закажешь"?!
В общем, мне объяснили, что все эти формулы работают при множестве допущений, и если чуть-чуть эти допущения поправить, то результат сильно поменяется. Есть огромный простор для манипуляций и оценку актива можно менять практически в разы.
Мой взгляд на экономику и финансы изменился навсегда.
С тех самых пор я не верю сторонней аналитике, если в ней не перечислены все вводные данные и методы расчетов.
И вам советую включать скептицизм на полную - лишним точно не будет.