🍅 Русагро – МСФО за 3 кв 2024. Расти – сейчас, зарабатывать – потом. Как и в случае с недавней операционкой, поквартальные сравнения тут не особо показательны, поэтому цифры за 9 мес.:

▫️Выручка: 215,3 млрд. (+21%)
▫️Скорр. EBITDA: 24,4 млрд. (-20%)
▫️Прибыль: 19,4 млрд. (-50%)

Отдельно по 3 кварталу примечательно только, что ушел эффект низкой базы до консолидации НМЖК, и это сразу сказалось на динамике выручки (+6% г/г)

⚠️В целом, расходы в Русагро пока растут гораздо быстрее выручки, особенно пугает рост коммерческих (+66,8%). В итоге снизилась и скорр. EBITDA, и прибыль (по прибыли дополнительно сказался аномальный 3 кв’23, когда компания много заработала на курсовых разницах, тех самых, на которые они корректируют ебитду)

▫️Долг общий: 151,7 млрд. (+19%), чистый: 50 млрд. (-25%)
▫️ЧД/EBITDA LTM: 0.99х (-0.18)

Чистый долг снизился за счет роста денежной позиции. При этом, компания получает субсидии на возмещение процентных ставок по кредитам, т.е. по факту обслуживается по льготным ставкам, чистые процентные расходы сейчас околонулевые. Вместе с тем:

▫️растущий запас кэша не привел к росту финдоходов (г/г они даже снизились на 15% – удивительно, хотя Русагро уже не раз чудила с финвложеними),
▫️а субсидирование кредитов в с/х планируют сокращать уже с 2025 года, с пиком в 2026-27 – это не очень хорошо скажется на прибыли, которая сейчас формируется субсидиями более, чем на 40%

📉Отчет нейтральный, скорее даже слабый. Сам бизнес растет в масштабах – но ощутимый финансовый эффект будет только на улучшении общей конъюктуры рынка, а по ней дела пока не очень.

✅Сегодня закончилась история с поглощением Агро-Белогорья (кому интересно, можно почитать хронику, например, тут)

Добавилось ясности с переездом и дальнейшими планами компании:

▫️Заморозка акций произойдет в первой половине декабря-24 и продлится до марта-25
▫️В марте собираются провести первую дивидендную выплату
▫️Прибыль прошлых лет платить дивидендами не планируют. В целом, логичный шаг, Русагро растет через поглощение конкурентов, сейчас таких вариантов может появиться больше обычного и со скидками. Иметь под это ресурс вполне разумно

💰Если считать от прибыли за последние 12 месяцев, дивиденд Русагро мог бы составить 93,7 руб. на акцию (~7,6% годовых), примерно на такой ориентир я бы рассчитывал и по итогам года

📊LTM P/E = 6,6 EV/EBITDA = 4,3 – не сказать, что дорого, но 1) дисконта тоже нет, расти быстрее рынка здесь пока особо не на чем 2) в цене заложен нейтральный сценарий, при котором общая конъюктура с/х рынка не будет существнно ухудшаться. А она еще может

До завершения переезда – считаю, идеи здесь нет, идти в переезд тоже не планирую (смысла сидеть 4 месяца в бумаге без явной недооценки не вижу)