▫️А- от АКРА 14.02.24
▫️флоатер: ΣКС + 375 ежемес., 3 года
▫️фикс: купон ~22,1%, ежемес. (YTM до~24,3%), 2 года
▫️6 млрд. на оба выпуска. Сбор 22.10
🔒Вход от 1,4 млн. Флоатер – квал, фикс для всех
👉Был большой разбор компании перед IPO и отдельно по результатам 1п 2024. Дополню подробностями по долговой части на первое полугодие:
▫️Долг общий (с арендой): 10,1 млрд., с арендой 27,3 млрд. (+24% с начала года), чистый: 21,7 млрд.
▫️ЧД/EBITDA LTM 1.8х (-0.2х)
▫️Финансовые расходы: 2,1 млрд. (х2.2)
Приемлемо, если убрать аренду, то будет вообще красота, но убирать никак нельзя. Фин.расходы существенно выросли г/г: на арендную часть х2, на кредитную – х2.9
⚠️Айпио было кэш-аут, кроме того, перед размещением из компании вывели дивидендами всё, что можно было (по сути – заместили свои деньги прошлым бондовым выпуском)
В июле открыли 2 новые кредитные линии общим лимитом 3 млрд. и вот теперь бонды еще на 6 млрд. Суммарно годовая стоимость обслуживания может дойти до 5-6 млрд.
✅Операционно компания растет, и ОДП стабильно положительный. Финрасходы более, чем уверенно перекрываются ебитдой (а сама ебитда по плану должна бурно расти), ближайшее крупное погашение лишь в конце 2026 года – так что тут задачка больше для оценки их акций, в плане общего кредитного качества пока вопросов нет
📊Стартовые параметры обоих выпусков изначально выглядели очень хорошо, но появились нюансы. По флоатеру:
▫️Общий залив последних дней плюс новые размещения с более высокими премиями. Стандарт спреда в 300 б.п. для A- окончательно ушел на пересмотр
▫️Каким будет новый рыночный ориентир по группе – пока непонятно. Запас, даже с учетом возможного снижения на сборе у ВИ есть, но уже не настолько сильный, как поначалу
По фиксу:
▫️В анонсе ориентировали на купон G2,5 + 500 (это ~24,3%), что изначально было подозрительно, т.к. через кривую обычно определяют YTM, а не сам купон. Это подтвердилось, со слов одного из брокеров «небольшой косяк эмитента, они точно также перепутали купон и доходность»
▫️Плюс, некорректно была указана длина – 2,5 года, по факту будет 2
▫️Итого, на сейчас имеем тут ориентир YTM~24,25% – это соответствует стартовому купону чуть выше 22% и в таком виде положение по рейтинговой группе A- у бумаги будет уже не околотоповое, а очень середнячковое (табличку сделаю в недельном плане, сейчас смысла нет, все меняется довольно быстро)
▫️На уровне математики, с таким стартом куда интереснее и свежая Ульяна (но там уже поздно), и свежий РКС Эталон с защитой от роста КС за счет быстрых амортов
✅Из явных плюсов осталось только что прошлый выпуск ВИ
RU000A107GJ7 торгуется для своих параметров исключительно хорошо, и на вполне приличных объемах. Рационального (да и вообще хоть какого-то) объяснения этому феномену у меня нет. Гарантий, что эффект распространится и на новые выпуски – тоже никаких🔮Может сработать, но тут уже из области веры, либо я что-то значимое упускаю по эмитенту, из-за чего рынок к нему настолько благосклонен