🛠 Всеинструменты.ру – вышел отчет за 1 полугодие, цена скорректировалась после IPO. Стало интереснее?

▫️Выручка: 76,1 млрд. (+35,3%) с/с: 22,1 млрд. (+33%)
▫️EBITDA: 5,9 млрд. (+61,1%)
▫️Прибыль: 0,3 млрд. (-79%)

✅На верхнем уровне все нормально. Выручка растет в рамках обещаний перед IPO (таргетировали как раз 35%). Себестоимость выросла соразмерно выручке. Рентабельность ебитды чуть менее 8%, исторически для ВИ это норма

⚠️А вот дальше – чуть хуже:

▫️Резкий рост финансовых расходов, в деньгах – более, чем на 1 млрд.: расходы на аренду выросли на 87%, на обслуживание долга – почти втрое (при том, что сумма долга увеличилась несущественно, на ~0,5 млрд.)
▫️Также, передали сотрудникам 5,59% акций в рамках «долгосрочной программы мотивации» (по факту, как я понимаю, разовый бонус в связи с выходом на IPO) – перед IPO на этих расходах нам акцента не делали, между тем сумма, хоть и разовая, но в масштабах ВИ тоже внушительная, порядка 1 млрд.

Все вместе это сильно надавило на прибыль. Рентабельность составила 1,7% – исторически одно из самых низких значений для ВИ, и это уже с корректировкой на разовые расходы по акциям, без нее прибыли считай, что нет

📉Бумаги упали со старта в 200 руб. примерно на треть. P/E=27 (если убрать разовые расходы, будет ~19), EV/EBITDA=6, P/S=0,5 – выглядит уже гораздо адекватнее, чем было на размещении. Смущает, что:

▫️Мы видим замедление роста – СГТР выручки с 2016 года у них был почти 50% против нынешних 35%. И пока никак не можем оценить, насколько сильным и быстрым это замедление будет на дистанции
▫️Компании тяжело дается высокая ключевая ставка, финансовые расходы (включая аренду) начали съедать очень существенную долю прибыли. С позиции собственников – IPO в формате кэшаут и огромные дивиденды за прошлый год абсолютно понятны, с позиции бизнеса – максимально неуместны

Само собой, ни про какие вменяемого размера дивиденды для новых акционеров в таких условиях говорить не приходится

👉По совокупности – хорошей, сильной идеи даже по новому ценнику здесь так и не вижу. Симпатия к бизнесу есть, за счет его сильных позиций в интересном секторе, – но от участия пока воздержусь