▫️BB+ от Эксперт РА 18.09.24
▫️купон 24-24,5%, квартальный (YTM до 26,6%)
▫️2 года (колл/пут), 300 млн. Сбор 30.09
«Сказка» – парк развлечений под открытым небом в Москве, включает в себя аттракционы, тематические локации и зоны питания. Работает с 2016 года
Финансовые результаты выглядят вполне благопристойно. Основные цифры за полный 2023:
▫️Выручка: 1,26 млрд. (+21,8%)
▫️EBITDA: ~252 млн. (-19%)
▫️Прибыль: 194,7 млн. (-21,8%)
▫️Общий долг: 80 млн. (был околонулевой) ЧД/EBITDA: <0.5х
Снижение показателей – за счет опережающего роста с/с и управленческих расходов. При этом, из того что видим, компания в целом стабильно прибыльная и с положительным операционным денежным потоком в 200+ млн., который собственники щедро раздают себе дивидендами
💰В 1 полугодии 2024 ситуация схожая, финрез также хуже прошлогоднего, за счет все тех же факторов. И добавилось 300 млн. долга, которые пока лежат кэшем на балансе. Эксперт РА пишет что цель этого займа – расширение парка и установка новых аттракционов, что выглядит вполне логично. Кредит короткий и, полагаю, бондовый выпуск пойдет на его рефинансирование
Кредитует Сказку 🏦 Совкомбанк, он же организатор размещения их облигаций – то есть банк, который выдал компании деньги (и, судя по текущим процентным расходам, – весьма недорого), теперь планирует переложить свои риски на физиков-покупателей бондов
Конспирологии я бы из этого не строил – больше похоже на персонализированную работу с клиентом-корпортатом, которую банк всегда называл своим УТП. Хотя и понакручивать можно, было бы желание. Здесь, конечно, не помешали бы подробности
✅ Но базово – ожидаемые процентные расходы более, чем двукратно перекрываются ебитдой, и если инвестпрограмма позволит хотя бы поддержать ОДП на уровне 2023 года – явных проблем ни с обслуживанием, ни с погашением не видно (а вот аппетит с дивидендами бенам придется сильно поумерить)
💥 Основной риск тут лежит скорее в области самого бизнеса, и его хорошо подчеркивает агентство:
Давление на бизнес-профиль оказывает концентрация активов в одной географической локации (в одном парке развлечений) и незначительный инцидент в работе одного аттракциона может в дальнейшем создать негативную репутацию для всех активов компании
Но это я уже чуть придираюсь, для ВДО такое в порядке вещей. И если бы не этот момент, компания однозначно получила бы BBB-грейд
📊 По параметрам – формально выпуск не лучший в своей рейтинговой группе, но ближе к верхней части
▫️нравится, что профиль похож на свежие успешные Бианку
RU000A1097X8 и Нэппи RU000A109KG1: простой и понятный B2C бизнес, вполне рыночные условия, без явных сложностей (хотя по подгузникам они очень даже есть)▫️не нравится квартальный купон, по нынешним временам – большая роскошь
👻 В качестве дополнительной заманухи покупателям бондов через СКБ предлагают бесплатные билеты в сам Парк. Подробные условия тут. Я в целом не очень хорошо отношусь к таким акциям, и считаю, что смешивать инвесторов с клиентами неправильно. Но в данном случае:
▫️максимальная выгода сопоставима со скидкой 6-7% на бонды (это куда ощутимее, чем, например, кэшбек 0,5% от Бумина, который еще и адекватно потратить – отдельная проблема)
▫️и это не жест отчаяния, а маркетинг брокерского направления Совкомбанка, которым они последнее время серьезно занялись: есть еще возможность поторговать без комиссий до конца года (что там у них и как в приложении и в целом по обслуживанию – не знаю, но условия на беглый взгляд вполне норм)
👉В общем, по совокупности выглядит как розничный выпуск здорового человека. Кто рассматривает фиксы и не боится ЦБ (а тем более живет в Москве или рядом и сможет попользоваться бесплатными билетами) – считаю, что вполне интересный вариант либо сразу, либо позже в стакане.
Нюанс: выпуск будут собирать через «взрослую» книгу, отсюда и диапазон купона, на размещении его могут снизить. Но даже под 24% явно плохим в моменте не кажется