⚓️ Новые #облигации ОТЭКО-Портсервис: знакомство с эмитентом

Дебют. За деньгами пришел оператор Таманского терминала навалочных грузов (ТТНГ). Работают с углем, рудой, серой и удобрениями

Компания входит в ГК ОТЭКО Мишеля Литвака. Ранее у группы был еще крупный ж/д бизнес (цистерны), но его в 2018 продали «Нефтетранссервису» (далее ушел СУЭКу), чтобы полностью сконцентрироваться на портовой части

📋 Из отчетов нам скромно раскрыли только полный 2025 год, основные цифры такие:

▫️Выручка: 30,5 млрд. (-0,7%)
▫️EBITDA: 19,9 млрд. (-15,7%)
▫️Убыток: 11,5 млрд. (была прибыль 9,7 млрд.)
▫️ОДП: 16,9 млрд. (-33,6%)
▫️Чистый долг: 86,8 млрд. (+1,4%)
▫️ЧД/EBITDA: 4.3х (+0.7х)
▫️ICR: ~1.1х (-0.2х)

Флет по выручке – для 2026 года хорошо, но из отчета НКР мы знаем, что в 2024 выручка упала на 57% (из-за снижения цен на рынке угля), поэтому база изначально была низкой. В 2025 еще и резко взлетела себестоимость: сразу на 67%. В результате операционная прибыль упала в 4 раза, а чистый результат ушел в убыток

Что хорошо, существенную долю с/с составила неденежная амортизация. Поэтому, несмотря на бумажный убыток, ОДП остался положительным, и даже вполне уверенным

💰 А вот долговая нагрузка и без того была довольно высоком для своего рейтинга уровне, и в 2025 ситуация ухудшилась. Параллельно ОТЭКО активно раздает деньги прочим компаниям группы – связанным сторонам отправлено уже более 30 млрд. займов. По ним платятся плюс-минус рыночные проценты, тем не менее ICR (что по чистой операционной деятельности, что с учетом финдоходов) – на критически низком уровне

👉 Таким образом, бизнес хоть и рабочий, но чувствует себя крайне плохо

Расчет компании – увеличить загрузку терминала. Сейчас он работает всего на ~30% мощности, и новые направления (железная руда, удобрения) должны бы этому поспособствовать

⚠️ Но это лишь один и самый благоприятный сценарий на будущее, а пока:

▫️по итогам 2025 тут пробиты ковенанты основного кредитора, Газпромбанка – и именно он ведет ОТЭКО на долговой рынок, с понятной целью переложить свои риски на воблов

▫️Плюс сверху еще стандартный риск БПЛА – инциденты с активами самой ОТЭКО уже имели место в 2025. А с конца лета 2026 ситуация с перевалкой в регионе в целом кардинально осложнилась, и результаты 2 полугодия у эмитента могут оказаться крайне печальными

👉 Свежий кредитный рейтинг тут можно смело дисконтировать как минимум на 1 ступеньку. Я не знаю, как НРА по таким цифрам нарисовало полноценный A, но очень удивлюсь, если НКР на скором пересмотре не поставит как минимум «негативный» прогноз (фактические финрезультаты ОТЭКО и ситуация по части долговой нагрузки – оказались явно хуже, чем прогнозировало агентство)

Недавний дебютант с тем же рейтингом и схожими параметрами ЛОЭСК (к которому тоже были вопросики) – по сравнению с ОТЭКО просто лапочка, и даже со стартовым ориентиром купона 18,5% новый выпуск выглядит не самым привлекательным образом, особенно в холд

Да и спекулятивно я бы с таким пакетом рисков не рассчитывал на какой-то серьезный и устойчивый ажиотаж (расчет может быть только на то, что выпуск – пробный шар, который запустят максимально приятным для покупателей образом, чтобы далее вернуться еще и еще – но полноценной идеей такое не назвать)