🏴‍☠️ Новые #облигации А7: ПСБ против OFAC

Еще один дебют недели. Эмитент – головная компания одноименной группы, которая занимается проведением международных расчетов. Из-за недоступности прямых банковских каналов на долю А7 приходится уже под 20% рынка ВЭД-платежей РФ. Схема такая:

▫️Операционный контур в РФ (дочки А7) – принимает рубли от российских импортеров под покупку векселей эмитента
▫️Международная инфраструктура: сеть зарубежных субагентов (435 банков-партнеров в 83+ странах), которая переводит валюту конечным иностранным поставщикам
▫️Сам эмитент – занимается выпуском векселей (инструмент расчетов) и перераспределяет ликвидность внутри группы за счет выдаваемых займов

Группа создана в 2024 году под крылом банка ПСБ (формально у него 49%, но мы же всё понимаем...)

📋 Финансовая часть на 1 полугодие 2026 выглядит так:

▫️Выручка: 42,7 млрд. (+20,4%)
▫️EBITDA: 24,6 млрд. (+2,4%)
▫️Прибыль: 2,6 млрд. (-8,9%)
▫️ОДП (за 2025): 9,3 млрд. (был ⚠️ -95,1 млрд.!)

В этой части всё пристойно. Основной этап масштабирования A7 пришелся на 2025 год (выручка выросла почти х10), отсюда гигантский отток кэша в разворачивание схемы. Начало 2026 выглядит уже вполне стабильной работой на больших оборотах

💰 Самое интересное – в долговой части:

▫️Чистый долг: 354,3 млрд. (+15,4%)
▫️ЧД/EBITDA LTM: 6.8х
▫️ICR: 0.64х

По формальным метрикам нагрузка запредельная. Сама компания считает, что из ЧД нужно убирать портфель выданных займов (и сразу получатся комфортные <2x)

И в этом есть своя логика: по своей сути деятельность А7 близка к банковской. Огромному объему привлеченных займов корреспондируют займы, выданные партнерам за контур. Это неотъемлемая часть операционной деятельности А7, которую можно рассматривать как порфтель финансовых активов

✅ Нагрузку здесь правильнее оценивать через покрытие долга активами: если считать, что выданные займы (264,2 млрд.) и авансы (183,6 млрд.) — это и есть основной портфель, то он с запасом перекрывает долг

⚠️ Всё остальное в любом случае хардкор: капитал мизерный (менее 4% активов), «портфель» не защищен резервами, 100% долга – короткие, а его обслуживание даже близко не перекрывается операционной прибылью

Собственный запас прочности А7 нулевой, формально это преддефолтник, который держится только на плече ПСБ: именно банк обеспечивает своему платежному хабу существенную часть фондирования и необходимую ликвидность, а также делится кредитныим рейтингом (ОСК здесь BBB)

Банку с его масштабами иметь при себе такой проект абсолютно не сложно, а нам продают веру в то, что хаб критически важен для государства, а значит, и и поддержка будет (чему косвенное подтверждение – все возможные санкции и статус «транснациональной преступной организации» по версии тех, кто очень не хочет, чтобы РФ вела полноценную ВЭД)

👉 Связка ПСБ – А7 очевидна и все репутационные риски банк на себя взял. Достаточно ли этого для покупки бумаги в порфтель – каждый решает сам, на мой взгляд вполне достаточно (еще важнее, конечно, что на этот счет подумают рисковики крупных покупателей, но, полагаю, ПСБ и с ними может быть убедителен)

😎 Кроме того, возможность почувствовать себя частью «транснациональной преступной организации» – тоже на дороге не валяется и выглядит отдельным, очень привлекательным аргументом за покупку бумаг A7. Что я и планирую сделать. Уровни посчитаю перед сбором