​​Пришло время разобрать самое громкое размещение месяца #облигации Балтийский лизинг-БО-П08:

▫️купон не выше 11,4%, YTM ~12%, 
▫️A+ от Эксперт РА 31.10.2022
▫️2 года (оферта), объем 5 млрд., сбор заявок 20.06

Первая лизинговая компания РФ, работает с 1996 года (!) Специализируется на автомобильной и строительной технике

✅С точки зрения надежности вопросов к эмитенту нет: рейтинг А+ от Эксперта, стабильное место в топ-10 крупнейших лизингов РФ по объему портфеля и нового бизнеса, при этом в отчетности за 2022 видим уверенный рост доходов за счет основной деятельности и умеренное снижение долговой нагрузки. Долг/EBITDA = 7, бывает и меньше, но для лизинга это норма. ROE 20+%, поэтому займ под 11% вопросов тоже не вызывает

Также, ЦБ РФ принимает 2 выпуска облигаций Балтийского лизинга в качестве залога для кредитования коммерческих банков (а еще именно ЦБ – конечный контролирующий бенефициар компании) 

📊YTM выпуска с базовым купоном 11,4% – один из лучших по группе A+, проигрывает только Икарусу (Делимобилю), к справедливости рейтинга которого есть большие вопросы, и явно недооцененному Борцу
 
По аналогии с недавно размещенным Ресо-Лизингом, можно ожидать снижения купона в район 11%, но даже в этом случае доходность остается по верху своей рейтинговой группы (полная табличка в комментах)

Таким образом, инвестиционно история привлекательная. Бонусом идет ежемесячный купон – это всегда приятно

⚠️Что у меня вызвало вопросы: бумаги Балтийского лизинга почти идентичны по параметрам Ресо, при этом последние рынок оценивает явно выше, а от Балтлиза ждет более высокой доходности. Почему? 

Поскольку к бизнесу претензий нет, полагаю, что причина – в структуре собственников компании. Ранее Балтлиз принадлежал банку «Открытие», а в феврале 2022 был продан «Трасту», который в определенных кругах называют «банк токсичных активов санируемых кредитных организаций»  

Эпитет токсичный применительно к Балтлизу – это, конечно, перебор. Но для «Траста» это непрофильный бизнес, который необходимо продавать, кроме того в 2024 году ожидается прекращение работы банка. Поэтому уже в скором времени компанию ждет очередная смена собственника. Такая неопределенность вряд ли угрожает кредитоспособности эмитента, но вполне объясняет небольшую дополнительную премию к доходности, которую требует от компании рынок

✅Спекулятивно с купоном ~11% здесь можно рассчитывать на апсайд в ~1-1,5%. Предыдущие выпуски 6 и 7 торгуются с YTM ~11%. Кроме того, Балтлиз 8 размещается в Тиньке, а это сейчас сильный фактор в пользу роста

👉Но есть нюансы, которые мне не нравятся: 6 выпуск сливали ниже номинала с самого размещения (на пике до YTM 11,7%), а в стакане 7 выпуска очень мало ликвидности. Поэтому и в новом выпуске желаемый рост тела можем увидеть далеко не сразу. А вот в инвестиционный портфель добавлю с удовольствием. Отсечки по купону со снижением объема поставлю 11,2 > 11 > 10,8