План по первичным размещениям #облигации на неделю

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

💰 Мани Мен: BBB-, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 500 млн.
+
🌾 Акрон USD: AA, купон до 8,75% ежемес. (YTM до 28,71%), 2,5 года, 200 млн. USD

Мнение по обоим выпускам положительное, вопрос только в финальном купоне. Сбор уже завтра, поэтому традиционные таблички сделаю дальше, отдельными постами

✈️ Аэрофлот: AA, флоатер ΣКС+275 ежемес. (EY 26,52%), 3 года, 30 млрд.

Для своей рейтинговой группы слабоватые параметры, здесь достаточно бумаг сравнимой длины с ожидаемой доходностью 27-28%. Судя по собственному выпуску RU000A103943 – Аэрофлот торгуется в рамках своего формального рейтинга, без явной «премии за бренд» (но выпуск у них всего один, совсем уверенно утверждать сложно)

При этом, бумага длинная – для флоатера это минус, т.к. вероятность существенного снижения КС в период обращения сейчас кажется высокой. Более короткие бумаги на 1-1,5 года могут отработать намного ближе к своему нынешнему EY

Поэтому особого интереса тут не вижу, разве что в какой-то широкий портфель рейтинговых флоатеров, если кто выбрал себе такую стратегию (по части платежеспособности, и по стабильности кредитного рейтинга тут сейчас всё хорошо)

💰 ПКБ: A-/A, 2 выпуска – фикс до 25% ежемес. (YTM до ~28,08%), флоатер ΣКС+500 ежемес. (EY~29,34%)

Эмитент вполне качественный и торгуется ближе к доходностям чистого рейтинга A, хотя еще летом 2024 формально оставался в BBB-грейде

Ранее ПКБ частично принадлежало фонду Baring Vostok, который продолжает распродавать свои российские активы – в результате за 2 года компания дважды сменила собственника, а в 2024 из нее вывели 15 млрд. дивидендами (примерно 2 годовые прибыли). Но даже так – в плане текущей кредитоспособности особых вопросов к ПКБ нет

⚠️ Зато есть вопросы к их стилю размещения. Летом-2024 стакан в их выпуске RU000A108U72 был буквально уничтожен благодаря активной раздаче со стороны орга сильно ниже номинала. Схожим образом размещались и прочие их бумаги 2024 года. Оргом везде была, внезапно, Синара, и в новом выпуске – тоже она. Поэтому участие в первичке тут чисто статистически нецелесообразно (хотя старт по фиксу в целом и неплохой)

Флоатер, как и в прочих последних «двойных» выпусках, – изначально хуже по параметрам, чем старые флоатеры ПКБ на вторичке и, вероятно, адресован конкретным профучастникам, а не рознице

⚗️ Полипласт USD: A-, купон 13,7% ежемес. – допразмещение выпуска RU000A10B4J5 по цене не ниже 100% (YTM до 14,65%)

За счет высокого долларового купона выпуск хорошо зашел рынку и торгуется сейчас в районе ~105% (YTM~11,2%) – поэтому я сомневаюсь, что реальная цена допки будет сильно ниже. Брать в районе рыночной – тоже идея сильно на любителя, но подождем более подробной информации об условиях и порядке сбора, их пока не озвучили

🖨 С-Принт: B+, купон 32% ежемес. (YTM 37,14%), 3 года, 150 млн.

Классическая ВДО с большими долгами, отрицательным денежным потоком, уверенным накоплением запасов с дебиторкой, и, кроме того, – регулярный фигурант списка должников ФНС. Если бы еще и бизнес не рос операционно – тут можно было бы смело выписывать преддефолт

Но бизнес все же растет, и позитивный сценарий с нормализацией долговой нагрузки в течение следующих пары лет здесь построить можно, хотя бы в теории. Правда, даже так менее страшно не становится, т.к. прочности тут примерно нисколько. Кредитный рейтинг считаю более, чем оправдан

За эти риски нам дают высокий купон 32% на 3 года – не сказать, что совсем много, плюс-минус на уровне прошлых выпусков RU000A108BE7 и RU000A1098H9. Но в них для полного раскрытия YTM надо еще дожить и пережить аморты в 2026 году – поэтому новый выглядит явно предпочтительнее. И в целом по рейтинговой группе параметры хорошие

Знакомство с ВДО с такой бумаги начинать точно не стоит, но кто более-менее уверенно себя чувствует в этом сегменте – вариант вполне интересный. Спекулятивно, разумеется. Большим объемом и надолго в такое нельзя, а небольшим – почему бы и не поиграться. Сам в такое обычно тоже хожу, и планирую сходить сейчас