Скажу честно - я поверил в ИИ. И еще более укрепился в своей вере с выходом ChatGPT-6.0. Codex - это вообще песня. Сделал систему гидродинамических и тепловых расчетов для ЦОДов на удаленном сервере. Прямая экономия в десятки миллионов рублей для компании. Сделал аналитическую систему с интеграцией ИИ. И я не айтишник. Я инвестиционный директор. Количество проведенных исследований рынка, проверенных финансовых моделей и написанных инвестиционных меморандумов и юридических документов и не перечесть. И все это удовольствие за 229 евро в месяц.

Но как бы хорош ни был продукт, само по себе качество продукта не означает хорошую экономику бизнеса. Самый вероятный сценарий - ИИ действительно изменит мир, но сначала разорит часть тех, кто оплатил его строительство. Для этого не нужно доказывать, что технология бесполезна. NVIDIA за квартал, завершившийся 26 июля, получила 96,2 млрд долл выручки, вдвое больше, чем годом ранее. Деньги настоящие. Только выручка продавца оборудования еще не доказывает, что его покупатель окупит вложения.

Представим, что корпоративные клиенты начинают внимательнее считать расходы на ИИ. Конкуренция заставляет снижать цены или повышать качество продукта, выручка растет медленнее плана, а расходы быстрее. Оборудование уже заказано, договоры аренды подписаны, проценты платить надо. Технология становится лучше и дешевле для пользователя, но финансовая модель компании трещит. Одно другому совершенно не мешает.

Дальше инвестор отказывается платить за еще один год убытков. Кредитор требует больше залога. Компания переносит строительство дата-центра. Поставщик теряет заказ, подрядчик увольняет людей, работники сокращают покупки. Так разочарование в будущей прибыли превращается в падение сегодняшних доходов. Опасность именно в переходе от дорогих акций к дорогим обязательствам. Акционер может ждать прекрасного будущего. У кредитора есть дата платежа.

Это уже не страшилка в телеге. В июне BIS предупредил о росте заемного финансирования ИИ и связях внутри отрасли. Связанные заемщики одновременно зависят от одной и той же будущей выручки конечного клиента. Если она подведет, проблемы возникнут сразу у всех.

Следующий удар может прийти через фонды. ФРС еще в майском обзоре отмечал почти рекордное кредитное плечо хедж-фондов. Простой пример: купили активы на 100, из них 90 взяли в долг. Без защиты от снижения цен падение стоимости на 10% съедает собственный капитал. Требование внести обеспечение приходит сразу. И таких случаев уже далеко не один и может стать намного больше. Тогда продают не только плохие бумаги, а все, что можно быстро продать. Подешевевший залог провоцирует новые возвраты денег. Паника может перейти из акций в кредитный рынок. Причем банки могут оставаться платежеспособными, но резко сократить готовность финансировать чужой риск.

Европа тоже не отсидится в стороне. По августовской оценке в блоге ЕЦБ, у американских технологических гигантов уже около 40 млрд евро облигаций в евро. Смена валюты вложения не означает ухода от того же отраслевого риска.

Особенно замечательно, если это совпадет с дорогой энергией и упрямой инфляцией. Экономике нужен дешевый кредит, но быстрое смягчение политики рискует ускорить рост цен. ФРС сможет дать ликвидность и остановить часть паники. Но кредит от центробанка не создаст платежеспособного клиента для каждого неокупившегося дата-центра. Тогда частную неудачу начнут объяснять национальной безопасностью. Не спасем инфраструктуру - уступим Китаю. В жестком сценарии государство получит счет за поддержку, сильнейшие компании - возможность скупить подешевевшие активы, а прежние инвесторы - урок о разнице между полезной технологией и хорошей ценой входа.

Это не прогноз обвала через две недели. Перед развязкой рынок способен еще вырасти. Тревожный сигнал - одновременное замедление выручки, перенос строек и удорожание кредита. Если реальные доходы догонят расходы, цепочка может не запуститься. Пугает не то, что искусственный интеллект не наступит. Пугает то, что будущее уже куплено в долг, а срок платежа может наступить раньше окупаемости.

@moi_misli_vslukh