Все я не угомонюсь. Решил поизучать вопрос на исторических примерах и вот что удалось найти.

Исследование американского рынка за 1927-2004 годы обнаружило связь между эффективной налоговой нагрузкой на доходы от акций и их доходностью с поправкой на риск. Вывод ровно тот же - более высокая нагрузка сопровождается более высокой доходностью до налогов.

Чтобы было понятно, посчитаем на простом примере. Акция стоит 100 рублей и приносит 15 рублей дивидендов. При налоге 15% инвестору остается 12,75 рубля. При налоге 22% - уже 11,70. Чтобы сохранить прежнюю чистую дивидендную доходность 12,75%, такую акцию нужно купить примерно за 91,76 рубля. То есть на 8,24% дешевле.

Это расчет при неизменном дивиденде для дохода, ставка на который целиком выросла с 15% до 22%. Ну и понятно, что не у каждого инвестора весь доход будет облагаться по максимальной ставке. Важная деталь - снижение цены восстанавливает доходность новому покупателю. Старому владельцу оно ничего не компенсирует. У него одновременно уменьшаются дивиденды после налогов и рыночная стоимость акций.

Еще пример того, что происходило исторически. В Канаде в октябре 2006 года объявили об отмене налоговой льготы доходных трастов - биржевых структур, распределявших доход владельцам. Типа наших ЗПИФов. Для уже существовавших трастов новый налог на уровне самой структуры должен был начать действовать только в 2011 году. Но рынок ждать не стал. В соответствии с исследованием, снижение котировок затронутых трастов относительно "контрольного" рынка составило в среднем около 14% за первые три торговых дня после объявления.

Во Франции после перевода доходов от капитала на прогрессивное налогообложение в 2013 году исследователи обнаружили сокращение декларируемых дивидендов примерно на 40%. Компании, контролируемые французскими физлицами, стали меньше распределять и больше оставлять внутри. То есть реакцией может быть не только падение котировок. Могут измениться выплаты и способ хранения капитала.

Короче говоря, ничего хорошего в истории вопроса и примерах из других стран мы не увидели. С ПИФами добавляется вопрос стоимости денег во времени. Минфин предлагает налог 15% на пассивные доходы фонда с зачетом уплаченного налога при налогообложении пайщика. Поэтому просто складывать 15% фонда и 22% инвестора нельзя. Но даже при зачете налог, заплаченный раньше, уменьшает сумму для реинвестирования. Деньги, которые могли годами приносить дополнительный доход внутри фонда, раньше выходят из оборота.

В общем, похоже, что дивиденды Сбера я буду просто инвестировать по более низкой цене акций. Если дивиденды конечно будут.

@moi_misli_vslukh