💀Высоко-доходные облигации (ВДО) становятся высоко-дефолтными. НИКА. Разбор ⛔️

Вчера состоялся технический (пока еще) дефолт по облигациям НИКА. Компания должна была выплатить купон и амортизацию 1го выпуска на сумму 50 млн. руб. Но не смогла. Сообщение от компании содержало дежурную фразу:
в связи с отсутствием достаточных денежных средств на расчетном счете Эмитента
Мы много писали про дефолтность и кредитные рейтинги. В частности, ниже ВВВ- дефолтность резко растет. У НИКА рейтинг В и статистическая вероятность дефолта 27%. Чего вы ждали?

В инвестициях есть помощники: аудиторские компании, рейтинговые агентства. Но и они не всегда могут предсказать будущее🔮. Буквально полгода назад НРА повысило рейтинг с В- (последний, который считается инвестиционным) до В. Мотивировка: неплохая рентабельность, достаточный собственный капитал, хорошие оценки денежных потоков. Давайте теперь мы посмотрим…

Финансы
Выручка снижается: не помогает запуск новых продуктов (газовые баллоны, аэрозоли). Но стоит учесть, что аэрозольное производство на другой компании – «Ника-Аэрозоль» ❗️

Показатели рентабельности неплохие: жить можно. Но прибыли не хватает для возврата долга. Для обслуживания – ок, для возврата нет

Тем более, компания в 2024 году вошла в стадию погашения тела облигаций. С учетом вчерашнего платежа, до конца года надо вернуть 142, а в 2025 еще 252 млн. И это без учета кредитов (долгосрочные кредиты на 174 млн и краткосрочные на 289). Рефинансировать сложно, ставки высокие

Структура баланса – нормального производственного предприятия, но с повышенными показателями оборачиваемости запасов и дебиторки. В годовом отчете видно, что часть дебиторки (~150млн) не оборачивается – это скрытые потери. Тем более, часть дебиторской задолженности – подконтрольна собственнику

Запасы на 80% представлены сырьем. Не верится, но может быть.В основных средствах – и недвижимость, и оборудование, и техника.

В пассиве – огромный долг и капитала недостаточно. Если мы еще и часть ДЗ спишем с потери, капитал обнулится

За то, что все ок👍:
+ в декабре 2023 улучшение рейтинга на 1 ступень до В
+ в январе 2024 увеличение УК на 15 млн (капля в море, но всё таки)
+ хотели бы кинуть – не платили бы и ранние купоны и амортизацию (только по первому выпуску выплатили >100 млн в 2024 году)
+ нет исков в качестве ответчика и иных проблем с контрагентами

За то, что все плохо👎:
🔻 снижение выручки с 2022 года
🔻 низкая прибыль и недостаточность для погашения долга (а как гасить инвест.затраты из оборотки? – вот выручка и снижается)
🔻 рефинансировать долги сейчас сложно🥶
🔻 в залоге у банков часть запасов, часть ОС, доля в УК😡
🔻 представить банкротство и последующий выкуп активов связанными сторонами – не так сложно😶
⚡️Риск ковенант: просрочка по облигациям может вызвать цепную реакцию в виде досрочного требования погашения кредитов

🐾Мнение
Кредиторов много: Альфа, Солидарность, Металл Инвест, Солид, НБК + облигаций еще на 600 млн. Контролирующего кредитора нет. Придется договариваться. У компании огромный долг, но она живая: производство, потоки, прибыль. Первый выпуск бондов неудачен – огромные платежи в неподходящее время. Мы считаем, что напрашивается реструктуризация. Вариантов много: частичное списание долга, растягивание по срокам (особенно, первый выпуск) - вполне логичные сценарии. Банки же доберут залогами (еще много). Ждем развитие событий

🔥справится
🐳пойдет ко дну

🐾 Кот.Финанс |#облигации #БИзумие