🟣Glorax: высокая доходность и высокие риски

О выпуске
· Купон: до18% е/мес
· Амортизация: -
· Срок: 2 года, без оферт
· Объем: ₽1 млрд
· Рейтинг: BBB- (АКРА)

О компании и продукте
10 лет в стройке. Проекты действительно 🤘 от комфортного эконома (Питер на Ветеранов), до проектов бизнес-класса в центре Москвы, Питера, Нижнего Новгорода, Казани. Проекты тут.

Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему? Сильный аудитор (Бетерра): не из BIG4, но авторитетный. В 2018 – KPMG. Тут все ок
Найти отчетность-сложнее обычного. На сайте-2021 год. В Disclosure-2022, промежуточной отчетности по МСФО нет. Что можно считать в 2022, когда на дворе 2024?…

В 2020 изменилась схема всей жилищной стройки из-за эскроу. Снижение выручки в 2022 году м.б. связано с шоком первого полугодия. При этом, у Брусники за 2022 год рост. Важно понимать, что в строительстве денежные потоки отдельно (ДДУ и кредиты), а выручка – отдельно: по мере строительства, или передачи ключей
Рентабельность разъезжается в разные стороны. 2021-22 в убытках. Зато компания заработала на возврате налогов 😜

А вот структура баланса – самое интересное:
• вместо вложений в спец.застройщиков (которые собственно и строят дома) – выданные займы связанным сторонам. Напомню, у нас консолидация. Операционные компании д.б. включены в отчет, а не называться «связанными сторонами за периметром». Интересно, что по займам еще и резервы начисляют. Связанные компании плохо платят?
• капитал в 2022 году вырос несмотря на убыток. Как? – бухгалтерский трюк: см. скрин
• мало основных средств. Видимо, краны, техника – на подряде
В остальном – как обычно у строителей: в активе рассрочки покупателей и незавершенное строительство, в пассиве - кредиты

⚡️Риски
Низкий уровень раскрытия: для 1 млрд-мало информации: нет промежуточной отчетности, и даже 2022 год надо поискать (почему не выложить на сайте рядом с 2021?), нет презентации. Нет актуальной информации по долгу – как принимать решение без него при рейтинге ВВВ-?
Особенности учета строителей: равномерное признание выручки, но разовое получение денег. У крупных компаний (ЛСР, SETL) это сглаживается. У небольших (Глоракс, Легенда) – нет. Возможно, такой разрыв мы и видели в 2022
Отраслевой риск: цикличная отрасль, с высоким долгом и статистически высокой дефолтностью
Бухгалтерские трюки со связанными сторонами, убыточная деятельность в 2021-22 годах
Незаконченный периметр консолидации: и в займах и в приобретениях компаний, который закрывают убытки-связанные стороны, которые не называются. Что это за сделки?

Выводы
Мы не участвуем в размещении, но выпуск может быть интересен для инвесторов с высокой диверсификацией (не более 3% на выпуск). Доходность рыночная, не экстра: соответствует полученному рейтингу

🐾 Кот.Финанс |#облигации