[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

Micron: FY4Q26리뷰 (1) 더 높고, 더 긴 사이클

- 마이크론은 FY4Q26 실적 컨퍼런스 (=CY3Q26)를 통해 시장 기대치를 큰폭으로 능가하는 실적과 차분기 가이던스를 발표

- 메모리 업황에 대한 높은 기대감으로 실적 눈높이 역시 크게 상향되어 왔음에도 분기 실적과 가이던스는 서프라이즈 수준으로 제시

- 다만, 국내 메모리 업체들의 실적 성과급 반영 결정과 마찬가지로, 동사 역시 차분기 성과급 지급을 위한 비용반영을 결정하며 CY4Q26을 이익률개선이 정체된 후 내년말까지 지속 상승할 것으로 전망

- 동사는 지난분기부터 SCA(구속력 있는 장기공급계약, Strategic Customer Agreement)의 구체적인 내용을 공개하며 업사이클 장기화 및 메모리 산업의 구조적 변화를 선제적으로 주장

- 금번 설명회에서는 SCA 내용이 더욱 긍정적으로 변모함

- 지난분기 공개했던 16건의 SCA 계약은 26개로 증가했으며, 일부 기존 계약은 기간이 연장되고 더 우호적인 조건으로 변모

- SCA는 2030년까지 동사 매출의 35% 이상을 차지할 것으로 전망되며, 그 중 75% 가량은 판가 구조가 확정돼있으며, 공급사에 유리한 가격 밴드(Floor/Ceiling Price)의 구속력을 지님

- 동사는 데이터센터 중심 서버 출하량 전망을 2026년에 이어 2027년에도 10%대 후반 YoY 성장이 가능할 것으로 전망. 아울러, 내년 메모리 수급 역시 공급부족 상황이 더욱 심화될 것으로 전망

- 동사 실적 및 가이던스가 기대를 능가하는게 반복되며, 메모리 업체들 주가는 서프라이즈에 무감각해지는 구간을 지나가고 있음

- 하지만 당사는 여전히 DRAM 업황이 업사이클의 중반도 채 지나지 않았다고 판단하며, 추가적인 내년 실적 추정치 상향조정이 강력한 주가 상승을 야기하리라 예상

- 이는 과거 메모리 수요가 ‘가격탄력성’을 지닌 상품시장의 특징을 보여왔지만, 이제 수요의 성격이 확연히 바뀐데 근거

- 과거 B2C 수요가 ‘소비’에 기반하며 세트 제조사들 역시 수익성 개선에 초점을 맞춘데 반해, 이제 AI 고도화를 위한 B2B 수요는 ‘투자’에 기반하며 AGI 선착순 도달을 위한 경쟁적 지출이 불가피한 상황

- 메모리 공급사들의 2024~2025년 설비투자가 미약한 수준에서 지속돼 온 점을 감안 시 2027년까지 공급 제약은 이미 상수화 되어있음

- 스마트폰 및 PC 등 기존 수요자들은 현재 판가 폭등에 저항하고 있지만, 거듭된 생산 전환 (모바일/PC 메모리 → 서버 및 스페셜티 메모리)으로 인한 공급부족 심화로 인해 추가적인 판가 폭등은 어찌할 방법 없이 강제 수용되리라 예상

- 당사는 그 시점을 올해말~내년초에 발생할 것으로 예상하며, 메모리 업체들의 2027년 이익 추정치가 일제히 재상향조정될 것으로 전망

- 성장주 관점에서 메모리 업체들의 주가는 실적 추정치와 방향성을 함께할 것으로 예상

- 실적 리뷰는 하기 링크의 보고서를 참고 부탁드립니다.

링크: https://vo.la/Ag9S6jf

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