Лёгкие деньги

NetEase отчитался за первый квартал 2026-го с рекордной маржой — 41,4% операционной прибыли при выручке $4,4 млрд. Акции упали на 4%.

Квартальные цифры выглядят безупречно. Валовая маржа — 69,4%, годом ранее было 64,1%. Из каждого заработанного доллара компания оставляет себе 41 цент прибыли вместо прошлогодних 36. Чистая прибыль акционеров — ¥10,7 млрд ($1,5 млрд), прибыль на акцию превысила прогноз аналитиков на 13%. Операционный денежный поток — $2 млрд за квартал. На балансе — $24,3 млрд чистого кэша, треть рыночной капитализации.

Игры принесли $3,7 млрд — 84% всей выручки, рост 7% к прошлому году. Marvel Rivals остаётся главным экспортным хитом: апрельское обновление с костюмами Дэдпула вывело игру на вторую строчку чарта продаж Steam в США. Where Winds Meet набрал 80 млн зарегистрированных пользователей. Fantasy Westward Journey — франшизе больше двадцати лет — поставила рекорд одновременного онлайна в 3,9 млн игроков.

За рекордной маржой стоит конкретное управленческое решение. В 2022-м CEO Уильям Дин развернул масштабную экспансию на Запад — почти двадцать студий в США, Канаде, Швеции, Испании, Японии. Знаменитые ветераны BioWare и Bethesda, амбициозные прототипы, обещания AAA-качества. К началу 2025-го Дин распродал и закрыл большинство из них. Worlds Untold, Jar of Sparks, T-Minus Zero, Liquid Swords — список тянется на дюжину имён. По данным Bloomberg, CEO лично урезал международные инвестиции и переключил ресурсы на внутренние команды. Себестоимость упала. Маржа взлетела.

К слову, Marvel Rivals — тот самый глобальный хит, который теперь красуется во всех квартальных презентациях, — на определённом этапе разработки Дин едва не отменил.

Вице-президент Билл Пан, выступавший на звонке с аналитиками от имени CEO, назвал начало года «уверенным стартом». Расходы на обратный выкуп акций рассказывают иную историю. В 2024-м NetEase потратила на выкуп $1,23 млрд, в 2025-м — $93 млн. Падение в тринадцать раз. В первом квартале 2026-го компания выкупила ещё на $127 млн, дивиденды подняла на 15%. Рынок сигнал проигнорировал.

Если вычесть кэш из капитализации, весь бизнес NetEase стоит около $50 млрд при годовой прибыли порядка $6 млрд. Множитель — меньше девяти. Для компании с сорокапроцентной операционной маржой, стабильным ростом и линейкой от двадцатилетней классики до свежих глобальных хитов это дисконт, который объясняется не бизнесом, а пропиской. Регуляторные риски, ограничения на игровое время, геополитическое давление — всё, что не укладывается в финансовую модель, инвесторы закладывают в цену одним движением. NetEase зарабатывает как западный мейджор, тратит как скупой стартап и торгуется как компания, которой в любой момент могут переписать правила.

Подписаться на 😅