Да, «это» снова произошло

Jan Kregel
Levy Economics Institute · Working Paper № 234
https://www.levyinstitute.org/publications/yes-it-did-happen-again/

Перевод аннотации:
Название рабочей статьи приглашённого старшего научного сотрудника Яна Крегеля отсылает к книге Хаймана П. Мински «Может ли “это” повториться?». Минскианское «это» — сценарий долговой дефляции, приведший к Великой депрессии, и Крегель доказывает, что недавний азиатский кризис представляет собой именно такой сценарий.

Мински определил 3 типа финансирования. Хеджевое финансирование — положение, при котором ожидаемый денежный поток фирмы всегда с большим запасом безопасности превышает расходы на финансирование и операционные издержки. Спекулятивное финансирование — положение, при котором фирма имеет положительную чистую приведённую стоимость, но ожидаемого денежного потока будет недостаточно для выполнения всех финансовых обязательств во все периоды. Понци-финансирование — положение, при котором фирма вынуждена занимать средства только для выполнения текущих обязательств по денежному потоку. По Мински, изменение макроэкономических переменных, таких как процентная ставка, может перевести финансовую позицию фирмы из хеджевой в спекулятивную или даже в позицию Понци, уменьшая приведённую стоимость текущего денежного потока фирмы и увеличивая её обязательства по денежному потоку. Банк отреагирует на ухудшение финансового положения должников сокращением кредитования и попытками отозвать кредиты. В таком случае фирмы окажутся в позициях Понци и будут вынуждены продавать активы лишь для выполнения текущих обязательств по денежному потоку. Продажа активов создаёт общее понижательное давление на выпуск и цены активов. Отсюда термин «долговая дефляция».

По мнению Крегеля, описанный сценарий может также возникнуть вследствие обесценения обменного курса, если у фирм высока доля импортных ресурсов или иностранного долга, — и именно это произошло в Азии в 1997 году.

Дата публикации: 01.04.1998
@levyecon