BTC options market меняет центр тяжести

Один из самых важных сдвигов в рыночной структуре BTC проходит почти без внимания: onshore BTC ETF options по открытому интересу догнали offshore BTC options. Полтора года назад, в день запуска IBIT options, мы писали: регулируемые BTC-опционы открывают новую главу для институционального капитала. Сегодня эта глава стала одной из опор рыночной структуры BTC.

По данным Volmex на 24 апреля:

• IBIT options OI – $27.6B
• offshore BTC options OI – $26.9B

Рынок, который ещё недавно воспринимался как придаток к offshore-ликвидности, уже стоит с ней почти вровень. Хотя сам термин offshore здесь начинает устаревать: после покупки Deribit со стороны Coinbase правильнее говорить crypto-native рынок.

───

Но важен не только размер. Важна форма этого рынка. TradFi-book отличается от crypto-native по трём параметрам:

1. Страйки

OI-weighted call strike в TradFi сейчас около $110k в BTC-эквиваленте против $106k в crypto-native при spot около $78k. То есть TradFi сидит дальше по апсайду. Но важная оговорка: OI-weighted strike – не target price.

$110k по IBIT calls не означает, что рынок «ждёт BTC по $110k». Open interest показывает, где лежит риск, но не показывает направление ставки. Это могут быть covered calls, collars, spreads, ratio structures или системные overwriting-программы.

Если читать call OI как прогноз роста, тогда put OI около $63.5k пришлось бы читать как прогноз падения. Это плохая логика. Правильный вывод другой: TradFi-book держит риск дальше по апсайду, но это не равно чистому bullish bet.

2. Сроки

Средневзвешенная экспирация TradFi-book сейчас около 12 октября, у crypto-native – около 13 августа. Почти два месяца разницы.

Разница в сроках показывает более длинный горизонт TradFi-участников. TradFi-book меньше похож на тактический flow вокруг ближайших заголовков и больше – на позиционирование инвесторов, которые держат риск кварталами, а не неделями.

3. Implied volatility

TradFi BTC vol сейчас стоит выше crypto-native:

• BVUS – 48.10 (Volmex Bitcoin ETF Volatility based on IBIT options)
• BVIV – 43.38 (Volmex Bitcoin Implied Volatility Index based on crypto-native spot options)

Разница уже +4.72 vol points, и за последний expiry cycle она расширилась.

Главный практический вывод – vol spread. Почти один и тот же underlying, но TradFi vol торгуется на 4–5 vol points дороже crypto-native. Значит, ETF-options рынок уже живёт как отдельная поверхность: со своим инвентарём, сроками, базой держателей и премией.

───

Что это значит

BTC options market уже не полностью crypto-native история, где всё ценообразование рождается внутри одной экосистемы, а ETF-сегмент просто догоняет.

Теперь у рынка есть второй полноценный центр тяжести. Причём с другим типом денег и другой логикой:

• более длинный горизонт
• более структурный спрос
• больше sensitivity к ETF flows и institutional positioning
• меньше чисто криптовалютной рефлекторности

Это сигнал, что рынок BTC-опционов становится менее локальной crypto story и всё больше уходит в сторону mature market structure, где TradFi уже не гость, а один из главных участников.

Главный вопрос теперь в том, как сильно TradFi-логика будет влиять на цену BTC и на то, как рынок оценивает риск, апсайд, время и волатильность.

───

Ставьте реакции и пересылайте тем, кто всё ещё смотрит только на spot. Сегодня FOMC: если соберём достаточно реакций, к концу недели разберём, как после заседания изменилось расположение сил крупных игроков в crypto-native опционах.

Koin Research →