Родионов

Что означает принятие билля Грэма для РФ?

✔️ Дональд Трамп подписал законопроект, названный в честь покойного сенатора Линдси Грэма. Документ наделяет президента США правом, но не обязывает вводить запретительные пошлины в отношении пяти крупнейших стран-импортёров нефти и газа из РФ, а также пяти стран, играющих основную роль в обходе санкций против российского нефтяного экспорта.

▪️ Формула «наделяет, но не обязывает» является весьма комфортной для самого Трампа: документ предоставляет президенту США дополнительный внешнеполитический инструмент, применять который он сможет в тех случаях, когда сочтет это необходимым. Это весьма кстати для самого Трампа, который за полтора с лишним года второго президентского срока, кажется, исчерпал пул методов, доступных для российско-украинского урегулирования.

✔️ В преддверии ноябрьских выборов в Конгресс Трампу нужно продемонстрировать приемлемый для избирателей внешнеполитический результат, хотя, кажется, это уже недостижимая задача на фоне последствий иранского кризиса, который уже стал главной ошибкой 47-го президента США. Фактор ноябрьских выборов повышает вероятность применения тех или иных мер, заложенных в билль Грэма.

▪️ Однако ввод новых ограничений, скорее всего, произойдет только в том случае, если российско-украинский конфликт выйдет за рамки, ставшие привычными для международного сообщества за последние четыре года. Без какого-либо экстраординарного события Трамп вряд ли пойдет на резкое повышение пошлин в отношении Индии и Китая, которые являются основными импортерами нефти из РФ.

✔️ После завершения российско-украинского конфликта Конгресс, скорее всего, инициирует отмену билля Грэма, поскольку документ предоставляет слишком широкие полномочия президенту США.

▪️ Поэтому билль Грэма вряд ли станет такой же константой в российско-американских отношениях, каковой в своё время была поправка Джексона-Вэника, принятая в 1974 г. и отменённая лишь в 2012 г., спустя два десятилетия после снятия всех ограничений на эмиграцию из РФ.

Родионов

Топливный рынок: дизель дешевеет, олигополия усиливается

❗️ Розничные цены на автомобильный бензин выросли на 0,4% в период с 7 по 14 сентября против прироста на 0,6% неделей ранее. Цены на дизельное топливо, остававшиеся практически неизменными три недели подряд, снизились на 0,3%.

▪️ По данным Росстата, накопленный с начала года прирост цен на бензин достиг 21%, а цен на дизельное топливо – 15,5%. Такая разница во многом обусловлена высоким профицитом мощностей по производству ДТ: так, в 2023 г., несмотря на рост потребления в сегменте тяжелой техники, производство дизельного топлива в РФ превысило объем поставок с НПЗ на внутренний рынок почти на 70% (88,1 млн тонн против 52,2 млн тонн, согласно данным ЦДУ ТЭК).

✔️ По этой причине запреты оказывают более серьезный эффект на рынок бензина, чем на рынок дизеля, где в том же 2023 г. выпуск превысил внутренний спрос лишь на 16% (43,9 млн тонн против 38 млн тонн). Это продемонстрировал последний по времени запрет на экспорт ДТ, установленный 8 июля 2026 г.: по данным Росстата, в период с 13 июля по 14 сентября 2026 г. розничные цены на дизельное топливо снизились на 1,9%, тогда как цены на бензин выросли на 3,9%.

▪️ Несмотря на снижение цен, регуляторы продлили запрет на экспорт дизельного топлива еще на месяц: ограничения теперь истекают 31 октября 2026 г., а не 30 сентября, как это было установлено ранее. Запрет объективно невыгоден для российских нефтяников, которые из-за ситуации в Черном море не могут совершить традиционный «экспортный маневр», перенаправив часть сырья с переработки на экспорт.

▪️ Как следствие, объём нефтедобычи будет по-прежнему заметно «отставать» от квот ОПЕК+: по данным МЭА, в августе 2026 г. добыча нефти в РФ составила 8,36 млн баррелей в сутки, что ниже предельно допустимого уровня более чем на 1,5 млн баррелей в сутки.

✔️ Впрочем, независимая топливная розница несет еще большие потери: речь идет не только о сокращении норматива продаж бензина на бирже с 15% до 10%, но и о разрешении учитывать в нормативе по дизельному топливу внебиржевые продажи сельхозпроизводителям, «РЖД», электростанциям и организациям, участвующим в Северном завозе.

▪️ Эти изменения усиливают «олигополизацию» топливного рынка, которая была уже достаточно выраженной ранее. В этом, пожалуй, и будет состоять одно из главных последствий кризиса, если выносить за скобки ущерб инфраструктуре НПЗ.

Родионов

Подъем «АдГ» – маркер новой волны демократизации

❗️ Историческая победа «Альтернативы для Германии» на земельных выборах в Германии является не менее значимым маркером новой волны демократизации, чем электоральные реформы администрации Трампа, массовая политическая амнистия в Венесуэле и конституционные поправки в Венгрии, где после ухода Орбана был введен запрет на замещение должности премьера в течение более чем двух сроков.

▪️ Две последние волны демократизации включали не только расширение пула стран, в которых обеспечивается сменяемость и разделение власти, но и реконфигурацию политического поля в странах, которые к началу второй и третьей волн являлись демократическими.

✔️ Центральным «сюжетом» второй волны была демократизация бывших стран «Оси» – Италии, Японии и Западной Германии. Однако на послевоенный период приходятся важные политические реформы и в США: в 1947 г. Конгресс одобрил, а в 1951 г. штаты завершили ратификацию XXII поправки к Конституции, запрещающей избираться на пост президента более двух сроков.

▪️ В 1965 г. был принят закон об избирательных правах, гарантировавший избирательное право для афроамериканцев и отменивший тесты на грамотность в южных штатах. Принятие этого закона стало результатом борьбы за гражданские права, в ходе которой в 1954 г. была признана неконституционной расовая сегрегация в государственных школах, а в 1964 г. был принят закон, запрещавший дискриминацию по признаку расы, религии, пола или цвета кожи при найме на работу.

✔️ Главными событиями третьей волны стали демократизация Южной Европы, падение Берлинской стены и реформы в бывших социалистических странах, однако и в этом случае не обошлось без заметных политических сдвигов в «консолидированных» демократиях.

▪️ Через серьезные потрясения прошла, в частности, Италия, где масштабное антикоррупционное расследование «Чистые руки» привело к краху политических партий, бессменно управлявших страной после Второй мировой войны, включая Христианско-демократическую и Итальянскую социалистическую партии. На этот же период приходятся общенациональные референдумы 1991 и 1993 гг., по итогам которых Италия перешла от пропорциональной к смешанной мажоритарно-пропорциональной избирательной системе, стимулировавшей создание коалиций.

▪️ Среди других важных сдвигов 1990-х гг. – «консервативное перерождение» Лейбористской партии, отказавшейся от традиционной социалистической повестки и совершившей дрейф в сторону центра; а также распространение партийно-политических структур Западной Германии на бывшую ГДР, которое впоследствии сделало возможным приход к власти Ангелы Меркель, к моменту избрания канцлером прожившую большую часть жизни «на востоке».

✔️ В большинстве упомянутых случаев реформы означали заметный разрыв с предшествующей политической традицией, идет ли речь о нарушении статус-кво, сложившегося в южных штатах США после Гражданской войны и Реконструкции; распаде системы «ограниченного плюрализма», существовавшей в Италии во времена Холодной войны; или трансформации Лейбористской партии, которая в 1990-е гг. во многих отношениях стала более консервативной, чем сама Консервативная партия.

▪️ Схожие по масштабу сдвиги, по всей видимости, будут происходить в «консолидированных» демократиях и сейчас, когда вероятная победа Марин Ле Пен на выборах 2027 года во Франции может стать прологом к созданию Шестой республики, а рост популярности «АдГ» может вынудить системные партии Германии отказаться от концепции «брандмауэра» по итогам федеральных выборов 2029 года.

✔️ Как и избрание Трампа на второй президентский срок в США, за которым последовала попытка ужесточения электорального законодательства, эти события станут потрясением для действующих элит. Однако, как видно из истории, не бывает реформ без «политической тряски».

Родионов

К чему приведет новая эскалация на Ближнем Востоке?

❗️ Цена на нефть Brent вновь превысила $100 за баррель на фоне очередной волны эскалации на Ближнем Востоке, причины которой кроются в разногласиях между США и Ираном вокруг окончательной конфигурации сделки.

▪️ США, по всей видимости, требуют вывоза всего обогащенного урана с территории Ирана, тогда как руководство Ирана, скорее всего, не согласно пойти на этот шаг даже в обмен на отмену санкций, поскольку наличие запасов обогащенного урана является одной из гарантий политического суверенитета для действующей иранской элиты.

▪️ Стороны вернулись к применению силы, чтобы «напомнить» друг другу о рисках срыва сделки: США усилили морскую блокаду Ирана и возобновили удары по портовой и военной инфраструктуре, а Иран совершил ряд ударов по используемым США объектам в Иордании, Бахрейне и Ираке. В этом же ряду – действия йеменских хуситов, которые могут поощряться и координироваться иранской стороной.

✔️ Важной «календарной» точкой конфликта остаются ноябрьские выборы в Конгресс, в преддверии которых администрации Трампа важно зафиксировать приемлемый для США внешнеполитический результат, а после которых в Конгрессе может сформироваться неформальная коалиция в пользу импичмента президента Трампа.

▪️ Это означает, что в ближайшие недели США усилят давление на Иран; если же это давление не сработает, и Иран не пойдет на сделку, то шансы на поражение республиканцев и импичмент Трампа значительно возрастут. Президентом США в случае импичмента станет Джей Ди Вэнс, который сыграл важную роль в подписании июньского меморандума и который обеспечит достаточно быстрое заключение итоговой сделки.

▪️ Однако, вне зависимости от сроков заключения сделки, конфликт приведет к усилению роли ведущих ближневосточных стран в обеспечении региональной безопасности. Саудовская Аравия может провести вооруженную операцию против йеменских хуситов, чтобы в том числе гарантировать безопасность транзита нефти по Баб-эль-Мандебскому проливу.

✔️ Конфликт также подтолкнет страны-производители нефти к реализации новых нефтетранспортных проектов, которые снизят зависимость поставок от Ормузского пролива. Так, ОАЭ уже приступили к удвоению мощностей нефтепроводов, позволяющих поставлять нефть в порт Фуджейра на берегу Оманского залива.

▪️ К числу потенциальных проектов относится расширение мощности нефтепровода «Восток-Запад», позволяющего отгружать саудовскую нефть на побережье Красного моря; увеличение мощности нефтепровода SUMED, с помощью которого можно транспортировать нефть между терминалами в Красном и Средиземном морях; и ввод новых нефтепроводов для транспортировки сырья с юга на север Ирака и далее в порты Средиземного моря на побережье Турции и Сирии.

✔️ Еще одним следствием конфликта станет усиление региональных позиций Китая, который, скорее всего, не даст заключить сделку на невыгодных для Ирана условиях, но при этом не позволит излишне затянуть конфликт, поскольку в таком случае понесет потери сам Китай, даже несмотря на внушительные стратегические запасы нефти.

▪️ Поэтому пик кризиса, скорее всего, будет пройден не позже четвертого квартала 2026 г., когда в США пройдут выборы в Конгресс, а Саудовская Аравия, по всей видимости, предпримет активные действия в отношении йеменских хуситов. Как следствие, 2027 год станет годом нормализации ситуации на рынке нефти, включая перезапуск транзита по Ормузскому проливу, который обеспечит устойчивое снижение цен.

✔️ Вне зависимости от сроков завершения конфликта, иранская кампания уже смело претендует на статус главной ошибки второго срока президентства Трампа. Неудача в Иране будет подталкивать США к консолидации собственных позиций в других регионах мира, вне Ближнего Востока, в том числе за счет перезапуска отношений с Россией после завершения российско-украинского конфликта.

▪️ Как известно, неудача 1949 года и «потеря Китая» усилили роль Южной Кореи во внешней политике США, а последующая Корейская война вынудила Штаты согласиться на создание в ФРГ собственной армии. Схожие механизмы будут работать и сейчас, в условиях, когда из череды конфликтов рождается новый миропорядок.

Родионов

Бюджет: дефицит снизился, риск повышения налогов остается

❗️ В августе 2026 г. федеральный бюджет был сведен с профицитом в 660 млрд руб. против дефицита в 706 млрд руб. месяцем ранее.

▪️ Сборы по НДС, включая производство и импорт, достигли 1,54 трлн руб. против 1,21 трлн руб. в июле 2026 г. Расходы за тот же период сократились на 1 трлн руб. (с 4,18 трлн до 3,16 трлн руб.) – это компенсировало «недобор» нефтегазовых доходов, снизившихся более чем вдвое (с 934 млрд до 424 млрд руб.) из-за специфики взимания НДД и роста субсидий для НПЗ.

✔️ По итогам восьми месяцев 2026 г. бюджетный дефицит достиг 5,8 трлн руб. против 3,9 трлн руб. годом ранее. На конец года обычно приходится рост расходов, из-за чего дефицит, несмотря на текущее сокращение, может достигнуть более высоких значений.

▪️ Что самое главное, сохраняется риск повышения налогов. Октябрьская индексация тарифов, в том числе на газ и передачу электроэнергии, приведет к росту издержек в секторах госзаказа, который нужно будет покрывать за счет увеличения бюджетных расходов. Вдобавок, Минфину нужно будет финансировать растущие расходы по госдолгу: по итогам восьми месяцев 2026 г. из бюджета на обслуживание рублевых госбумаг ушло 1,98 трлн руб. против 1,78 трлн руб. годом ранее.

✔️ При этом, если будет восстановлен транзит нефти по Ормузскому проливу, на рынке нефти начнется «гонка предложения»: страны Ближнего Востока будут соревноваться друг с другом в темпах наращивания добычи, что приведет к снижению цен. Россия, в силу специфики скважинного фонда, будет увеличивать нефтедобычу медленнее, чем Саудовская Аравия, из-за чего расширение налоговой базы не позволит компенсировать потери от снижения цен.

▪️ Как следствие, Минфин может недосчитаться нефтегазовых доходов, объем которых и без того снизился на 17% по итогам первых восьми месяцев 2026 г. (до 5 трлн руб. против 6 трлн руб. годом ранее).

✔️ За последние годы Минфин привык к «подушке безопасности» в виде ликвидной части ФНБ и значительного остатка средств на казначейских счетах. Поэтому ведомство с высокой вероятностью внесет предложения о повышении налогов в проект федерального бюджета, который должен быть представлен правительством в ближайший месяц.

▪️ Впрочем, многое будет зависеть от геополитики: было бы ошибкой исключать сценарий внешнеполитической нормализации, который позволит резко сократить расходы и поставит вопрос о снижении налоговой нагрузки.

Родионов

С чем войдет в историю первый председатель ЦБ?

❗️ С именем ушедшего из жизни Георгия Матюхина связана одна из ключевых развилок рыночных реформ, заключавшаяся в том, насколько продолжительным будет период дезинфляции после перехода к свободным ценам.

▪️ В январе 1992 г., когда произошла либерализация цен, месячная инфляция составила 245,3%. Дальнейшая динамика зависела от того, сможет ли ЦБ минимизировать кредиты коммерческим банкам и правительству.

✔️ Насколько Матюхину удалось справиться с этой задачей, видно по результатам двух полугодий 1992 г., т.е. до и после его июньской отставки с поста председателя ЦБ.

▪️ За первую половину 1992 г. ЦБ выдал коммерческим банкам кредиты на 434 млрд руб., тогда как за вторую – почти в пять раз больше, свыше 2 трлн руб. Кредитование Центральным банком правительства увеличилось с 283 млрд руб. в первом полугодии 1992 г. до более чем 2,3 трлн руб. во втором.

✔️ Денежный агрегат М2, увеличившийся за первую половину 1992 г. с 928 млрд до 2,1 трлн руб., достиг по итогам 1992 г. 7,1 трлн руб. Как следствие, месячные темпы инфляции, замедлившиеся с 38% в феврале 1992 г. до 8,6% в августе, ускорились до 25,2% в декабре 1992 г.

▪️ Прошедшие тридцать с лишним лет «заретушировали» многие детали, но сухие цифры статистики показывают, что Матюхин справился со своей задачей гораздо лучше, чем его сменщик Виктор Геращенко.

Родионов

Риски судоходства осложняют «экспортный маневр» российским нефтяникам

✔️ Морской экспорт нефти из России в августе 2026 г. сократился на 12% в сравнении с предыдущим месяцем, составив 3,84 млн баррелей в сутки. По данным S&P Global Platts, танкерные поставки в Индию снизились на 59% (до 810 тыс. б/с), тогда как морской экспорт в Китай увеличился на 9% (до 980 тыс. б/с), а экспорт в Египет, с недавних пор играющий роль транзитного хаба для российской нефти, вырос в четыре с лишним раза, до 935 тыс. б/с.

▪️ Морской экспорт нефтепродуктов увеличился на 14%, достигнув 1,23 млн б/с, однако при этом был на 42% меньше, чем годом ранее. Если для экспорта нефти основным барьером является ухудшение условий судоходства в Черном море, то для экспорта нефтепродуктов эту роль играет выбытие мощностей НПЗ, которое подтолкнуло регуляторов ввести, а затем продлить запрет на экспорт дизельного топлива для производителей до 30 сентября 2026 г.

▪️ По оценке S&P Global, к концу августа 2026 г. около половины мощностей российских НПЗ находилось в простое. К этой оценке стоит относиться с осторожностью, с учетом того, что, по данным Energy Institute, общая мощность российских НПЗ в 2025 г. составляла 6,7 млн б/с, а фактическая переработка нефти – 4,9 млн б/с. Тем не менее именно на август 2026 г. пришлась вторая волна топливного кризиса в РФ.

✔️ Что самое главное, статистика морского экспорта фиксирует два основных фактора, из-за которых добыча нефти в РФ остается ниже квот ОПЕК+ более чем на 1 млн б/с (8,76 против 9,82 млн б/с, согласно данным МЭА за июль 2026 г.): из-за рисков для судоходства в Черном море российские нефтяники не могут нарастить экспорт нефти, чтобы компенсировать недопоставки нефти на НПЗ, возникшие из-за выбытия мощностей и технологических простоев.

▪️ На общую ситуацию в отрасли влияют и высокие дисконты: по данным Минэкономразвития, средняя налоговая цена российской нефти, учитывающая стоимость Urals и ESPO, в августе 2026 г. составила $67,1 за баррель, тогда как средняя спотовая цена нефти Brent достигла $91,1 за баррель (подсчеты Управления энергетической информации, EIA).

✔️ Поэтому российские нефтяники не смогут в должной мере воспользоваться плодами сентябрьского роста цен, вызванного очередной эскалацией конфликта между США и Ираном. Отрасль сильнее, чем за предшествующие четыре с лишним года, несет издержки из-за геополитики.

Родионов

Ирак – следующий кандидат на выход из ОПЕК+

✔️ Семь ведущих стран ОПЕК+ оставили в силе текущие квоты на добычу нефти. В октябре 2026 г., как и месяцем ранее, общий предельный объем добычи для Саудовской Аравии, России, Ирака, Кувейта, Казахстана, Алжира и Омана составит 31 млн баррелей в сутки, что на 1,1 млн б/с выше, чем в феврале 2026 г., накануне фактического перекрытия Ормузского пролива.

▪️ Октябрьская квота «семерки» ОПЕК+, как и в сентябре, превысит уровень марта 2025 г. на 3,5 млн б/с, что сопоставимо с глобальным приростом спроса на нефть в 2024-2025 гг.

✔️ Де-факто страны альянса совершили поэтапный выход из сделки: ограничения сохраняются на бумаге, но их рамки не будут обременительными для ряда участников даже после перезапуска транзита по Ормузскому проливу. Это видно при сравнении октябрьских квот с уровнем добычи в феврале 2026 г., т.е. накануне обострения конфликта между США и Ираном.

▪️ Текущая «планка» нефтедобычи для Саудовской Аравии превышает февральский объем предложения на 80 тыс. б/с, в Кувейте – на 140 тыс. б/с, а в России – и вовсе на 1,28 млн б/с. Исключением является Ирак, где добыча нефти в феврале 2026 г. была почти на 140 тыс. б/с выше, чем положено добывать стране в октябре 2026 г. (данные МЭА).

▪️ Однако Ирак, традиционный нарушитель условий сделки, является следующим наиболее вероятным кандидатом на выход из альянса: в Ираке, в отличие от Саудовской Аравии и Кувейта, нет общенациональной монополии, которая бы варьировала объем предложения по команде регулятора. При этом ранее Министерство нефти Ирака планировало увеличить мощности по добыче нефти до 7 млн б/с до конца нынешнего десятилетия, в том числе за счет проектов международных и китайских компаний (TotalEnergies, ENI, BP, PetroChina и др.).

✔️ Триггером формального выхода Ирака из ОПЕК+ может стать гонка предложения, которая начнется вслед за восстановлением транзита по Ормузскому проливу: страны Ближнего Востока будут быстро наращивать добычу нефти, чтобы компенсировать потери 2026 г. В этой ситуации Ираку будет невыгодно оставаться связанным обязательствами перед альянсом. Поэтому он может пойти по пути, который уже был «проторен» ОАЭ, вышедшими из ОПЕК и ОПЕК+ с мая 2026 г.

▪️ К такому решению Ирак может подтолкнуть и снижение роли альянса, который сыграл важную роль в поддержании высоких цен на нефть «на выходе» из пандемии COVID-19, однако сегодня оказывает на рынок меньшее влияние, чем Китай, сокративший импорт нефти на треть в период между четвертым кварталом 2025 г. и вторым кварталом 2026 г. (с 12,4 млн до 8,1 млн б/с) и тем самым обеспечивший стабилизацию цен Brent на уровне ниже $100 за баррель.

Родионов

Сокращение нефтедобычи не позволило бюджету воспользоваться «плодами» роста цен на нефть

❗️ В августе 2026 г. федеральный бюджет получил 424 млрд руб. нефтегазовых доходов против 934 млрд руб. месяцем ранее. Сказались две основные причины: увеличение субсидий для НПЗ, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы, и сокращение поступлений с нефтедобычи из-за специфики взимания НДД.

▪️ Выплаты по демпферу в августе 2026 г. достигли 197 млрд руб. против 113 млрд руб. месяцем ранее, а общий размер субсидий для НПЗ, включая обратный акциз и инвестнадбавку, увеличился с 206 млрд до 316 млрд руб. (значения округлены). Ключевую роль сыграл рост «внешних» цен на нефтепродукты, которые учитываются при расчете субсидий: по данным ФАС, в июле 2026 г. цена экспортной альтернативы для бензина АИ-92 выросла на 13% в сравнении с предыдущим месяцем (до 96 298 руб. за тонну), для дизельного топлива – на 23%, до 103 852 руб. за тонну (расчет субсидий происходит с месячным лагом).

▪️ Август не является месяцем крупных сборов по НДД, почти 100% поступлений по которому приходятся на март, апрель, июль и октябрь. Поэтому сокращение доходов было бы зафиксировано даже в том случае, если бы все прочие поступления находились на июльском уровне, когда сборы по НДД составили 396 млрд руб. (в августе 2026 г. нефтяники получили из бюджета возврат по НДД на 1,4 млрд руб.).

✔️ По итогам первых восьми месяцев 2026 г. нефтегазовые доходы бюджета сократились на 17% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г., с 6 трлн до 5 трлн руб. Сказалось «проседание» сборов с нефтедобычи: поступления по НДД и НДПИ на нефть сократились на 35% и 10% соответственно, а в общей сложности – на 962 млрд руб.

▪️ Основные потери пришлись на первый квартал 2026 г., когда общие сборы по НДД и НДПИ на нефть сократились почти на 60% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г. (на 1,68 трлн руб.). Последующий рост цен из-за конфликта на Ближнем Востоке не смог полностью компенсировать потери, в том числе из-за отставания добычи нефти от квот ОПЕК+.

▪️ Возросшие риски судоходства в Черном море, совпавшие с частичным выбытием мощностей НПЗ, сдерживают экспорт нефти из РФ, не позволяя российским нефтяникам в должной мере восполнить потери от сокращения нефтепереработки. Это косвенно влияет на динамику добычи нефти, объем которой в июле 2026 г. был ниже, чем до фактического перекрытия Ормузского пролива, в феврале 2026 г. (8,85 млн против 9,15 млн баррелей в сутки, согласно данным Управления энергетической информации, EIA).

✔️ Поэтому нефтегазовые доходы бюджета по итогам 2026 г., скорее всего, окажутся ниже уровня 2025 г. даже в том случае, если осенью не будет восстановлен привычный режим судоходства в Ормузском проливе.

Родионов

Рост расходов по госдолгу будет подталкивать Минфин к повышению налогов

❗️ Минфин вернулся на долговой рынок, разместив флоатер номинальной стоимостью 1 трлн руб. Выбор в пользу бумаг с переменным купоном вряд ли был случайным: ведомству необходимо привлекать средства для финансирования дефицита бюджета, и технически это проще сделать за счет выпуска бумаг, дорогих в обслуживании, но, как правило, более привлекательных для инвесторов, чем гособлигации с постоянным доходом.

✔️ В последние годы основные выпуски флоатеров приходились на «фискально напряженный» четвертый квартал, когда Минфину было необходимо финансировать скачок госрасходов, традиционно выпадающий на конец года. Так было, например, в 2022 г., когда 100% средств, поступивших в федеральный бюджет за счет эмиссии флоатеров в течение года, приходилось на четвертый квартал года (2,4 трлн руб.); в 2024 г. эта доля составила почти 80% (1,9 трлн из 2,4 трлн руб.), а в 2025 г. – вновь 100% (1,6 трлн руб.).

▪️ В нынешнем году потребность в размещении флоатеров возникла задолго до наступления четвертого квартала: первая попытка размещения таких бумаг была предпринята 15 июля 2026 г., однако проведенный в тот день аукцион был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым для Минфина ценам: инвесторы предлагали слишком высокий дисконт к номинальной цене размещения.

▪️ Без дисконта не обошлось и сейчас: по итогам аукциона, прошедшего 2 сентября 2026 г., Минфин привлек в федеральный бюджет 938,9 млрд руб., тогда как номинальная стоимость выпуска составила 1 трлн руб. Это означает, что при погашении бумаг Минфину придется вернуть больше средств, чем было получено при размещении, не считая купонных (процентных) выплат, привязанных к ставке денежного рынка RUONIA (зависящей, в свою очередь, от ставки ЦБ).

✔️ Ценой удобства флоатеров в качестве источника единовременного привлечения средств является дороговизна их обслуживания: расходы федерального бюджета на обслуживание всех рублевых госбумаг выросли с 935 млрд руб. в 2021 г. до 3,1 трлн руб. в 2025 г., а доля флоатеров в таких расходах – с 28% до 62%. По данным Минфина, расходы на обслуживание внутреннего долга по итогам первых семи месяцев 2026 г. составили 1,9 трлн руб., из них чуть более 1 трлн руб. пришлось на обслуживание бумаг с переменным купоном.

▪️ При сохранении текущего уровня федеральных расходов Минфину придется и в следующем году прибегать к выпуску флоатеров, что будет оборачиваться дальнейшим увеличением расходов на обслуживание рублевого госдолга, при том что в 2025 г. их размер почти вдвое превысил объем поступлений по НДД (1,6 трлн руб.), одного из двух ключевых инструментов налогообложения нефтяной отрасли. Для сравнения: в 2021 г. поступления по НДД составили 1 трлн руб., превысив расходы на обслуживание внутреннего долга (935 млрд руб.).

✔️ Что не менее важно, рост затрат на обслуживание долга будет подталкивать Минфин к дальнейшему повышению налогов, даже несмотря на то, что повышение базовых ставок НДС (с 20% до 22%) и налога на прибыль (с 20% до 25%) стало одной из причин торможения экономики. Минфин «привык» к запасу средств на казначейских счетах и в ликвидной части ФНБ, поэтому необходимость финансировать высокие госрасходы будет подталкивать ведомство к налоговым «новациям», чреватым дальнейшим сползанием в рецессию.

Родионов

Рост цен на бензин вновь ускорился – Росстат

❗️ После небольшого перерыва Росстат вновь зафиксировал ускорение роста топливных цен: если на неделе с 3 по 10 августа 2026 г. розничные цены на автомобильный бензин снизились на 0,6%, то в период с 10 по 17 августа цены выросли на 0,5%, а в последующие 14 дней их недельный прирост составлял 0,9%.

▪️ Выбытие мощностей НПЗ остается значимым фактором для рынка: если в мае 2026 г. производство нефтепродуктов в РФ сократилось на 13,5% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г., то в июне и июле 2026 г. спад составил 21,7% и 19,3% соответственно. Данные за август будут доступны в конце сентября, однако темпы сокращения выпуска, скорее всего, также были двузначными.

✔️ Несмотря на технологические простои на НПЗ, нефтепереработка закончила первое полугодие 2026 г. с неплохим финансовым результатом: по данным Росстата, сальдированная прибыль НПЗ выросла на 17,7% в сравнении с первым полугодием 2025 г. (до 936,1 млрд руб.), при этом доля прибыльных НПЗ составила 79,8% против 69,4% годом ранее.

▪️ Росстат не раскрывает методологию подсчётов, однако, скорее всего, сказалось увеличение субсидий: выплаты по демпферу увеличились на 11% по итогам первого полугодия 2026 г. (до 606 млрд руб.). При этом в первой половине года ещё не был введён запрет на экспорт дизельного топлива для производителей, которые могли «снимать сливки» с роста экспортных цен на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

✔️ Третий квартал и второе полугодие 2026 г. в целом окажутся для отрасли более трудными: запрет на экспорт дизельного топлива, установленный для производителей 8 июля 2026 г. и продлённый до конца сентября 2026 г., приведёт к финансовым потерям НПЗ. При этом на выплаты по демпферу негативно повлияет снижение внешних цен на бензин и дизель, которые учитываются в расчёте субсидий вне зависимости от фактических поставок на экспорт.

▪️ Как следствие, на рынке будут сохраняться риски ускорения роста цен, вне зависимости от динамики технологических простоев.

Родионов

Электроэнергетика: ключевые тренды полугодия

❗️ Полугодовой сезон отчетности подходит к концу, в том числе в электроэнергетике, где итоги первой половины 2026 г. весьма показательны с точки зрения отраслевых трендов. В их числе – удорожание сырья для тепловой генерации; увеличение расходов на передачу электроэнергии; и рост оптовых цен, весьма чувствительный для энергосбытового бизнеса.

✔️ Операционные расходы «Т Плюс», крупнейшей частной компании в сфере теплоснабжения, выросли на 21% по итогам первой половины 2026 г. (до 267,8 млрд руб.), а в абсолютном выражении – на 46,1 млрд руб., из них ровно половина (23,1 млрд руб.) пришлась на прирост расходов на топливо, т.е. закупку угля и природного газа (здесь и далее – данные отчетности по МСФО, если не указано иное).

▪️ Годом ранее, в июле 2025 г., цены на природный газ для электростанций были проиндексированы на 21,3%; в 2026 г. по итогам первого полугодия средняя цена на энергоуголь на внутреннем рынке достигла 3020 руб. за тонну, на 7% превысив уровень аналогичного периода 2025 г. (данные Росстата).

▪️ Рост топливных расходов негативно отразился и на энергетическом сегменте бизнеса «Газпрома», в котором выручка увеличилась на 22% по итогам первого полугодия 2026 г. (до 423,8 млрд руб.), но прибыль сократилась на 40% (до 59,6 млрд руб.). Косвенно об этом свидетельствует тот факт, что расходы на закупку газа и нефти всей группы «Газпром» (не для перепродажи) выросли за тот же период на 12%, с 368,6 млрд до 412,8 млрд руб. (отдельно по энергосегменту данных нет).

✔️ Рост сетевых издержек затронул буквально все генерирующие компании, и на то были очевидные причины: 1 июля 2025 г. тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям были проиндексированы на 11,5% (без учета специальной надбавки), а по всем прочим сетям – на 11,6%. Как следствие, у «Интер РАО», одной из крупнейших генерирующих компаний России, расходы на передачу электроэнергии выросли на 20% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г. (до 239,8 млрд руб.), а у «Атомэнергопрома», консолидирующего гражданские активы «Росатома», – на 16% (с 32,4 млрд до 37,6 млрд руб.).

▪️ И наоборот, выручка «Россетей» от услуг по передаче электроэнергии выросла на 17% в сравнении с первым полугодием 2025 г., превысив 1 трлн руб. Чистая прибыль группы увеличилась на 45% по итогам первого полугодия 2026 г., достигнув 176 млрд руб. против 121 млрд руб. годом ранее.

✔️ Рост оптовых цен доставил много проблем энергосбытовым компаниям, которые закупают электроэнергию на оптовом рынке для дальнейшей продажи коммерческим и бытовым потребителям. Так, расходы сбытового сегмента «Интер РАО» на приобретение электроэнергии и мощности выросли на 19% по итогам первой половины 2026 г. (до 373,5 млрд руб.). В свою очередь, операционные расходы сбытового сегмента «РусГидро» увеличились на 27%, до 129,4 млрд руб.

▪️ Такие результаты неудивительны на фоне ценовой динамики рынка «на сутки вперед»: средняя цена на электроэнергию в первой ценовой зоне (европейская часть России и Урал) выросла на 17% по итогам первой половины 2026 г. (до 2223 руб. за МВт*ч); в субрегиональной зоне «Сибирь» – на 13% (до 2095 руб. за МВт*ч), а в субрегиональной зоне «Восток» – на 6% (до 3351 руб. за МВт*ч).

✔️ Эти тренды сохранятся и во второй половине года, с учетом индексации цен на газ и тарифов на передачу электроэнергии, запланированной на октябрь 2026 г.: генерирующие и сбытовые компании будут нести дополнительные издержки, в то время как в сетевом комплексе одной из основных проблем будет оставаться высокая кредитная нагрузка, которую сложно реструктурировать в условиях текущей ставки ЦБ и сохраняющихся инфляционных рисков.

Родионов

Что означает сделка США и Венесуэлы для рынка нефти?

✔️ Сделка США и Венесуэлы, в рамках которой Штаты получат доступ к более чем 20% доказанных запасов нефти страны, а в венесуэльский бюджет, по предварительным оценкам, будет поступать почти 30 центов с каждого доллара от продаж сырья, может стать выгодной для обеих сторон.

▪️ США расширят пул источников пополнения Стратегического резерва нефти, который сократился на 30% с конца февраля 2026 г. (с 415 млн до 290 млн баррелей по состоянию на 21 августа 2026 г.). Тогда как Венесуэла сможет «перезапустить» нефтяную отрасль, сильно пострадавшую за последнюю четверть века из-за национализации, роста налогов и ухода зарубежных инвесторов и поставщиков технологий.

✔️ Исторический максимум добычи нефти в Венесуэле пришелся на 1998 г., когда, по данным Energy Institute, объем предложения составил 3,45 млн баррелей в сутки. По итогам 2021 г. объем добычи сократился до 643 тыс. б/с, в том числе из-за последствий санкций 2019 г., когда американским компаниям запретили любые контакты с государственной PDVSA, а экспорт и реэкспорт в Венесуэлу разбавителей нефти попал под запрет.

▪️ Вслед за этим добыча нефти начала постепенно восстанавливаться, достигнув 975 тыс. б/с в 2024 г., в том числе из-за смягчения санкций США: в 2022 г. администрация Байдена выдала Chevron лицензию на операции с венесуэльской нефтью, а в 2023 г. временно сняла запрет на операции с нефтегазовым сектором Венесуэлы для компаний всего мира, за исключением РФ (Генеральная лицензия № 44).

▪️ Генеральная лицензия № 44 не была продлена в 2024 г., однако курс на смягчение санкций был продолжен после отстранения Николаса Мадуро: в 2026 г. США разрешили сделки с венесуэльской нефтью, включая торговые и финансовые операции с государственной PDVSA. В свою очередь, объявленная в августе 2026 г. сделка создает возможности для вхождения американских компаний в капитал венесуэльской нефтяной отрасли, что со временем обеспечит рост добычи.

✔️ Пример Венесуэлы в каком-то смысле является показательным: чем более продолжительным является период санкций, тем более тяжелыми оказываются последствия для нефтяной отрасли и тем менее выгодными становятся условия выхода из изоляции. Однако даже озвученные параметры сделки – это всё же лучше, чем многолетняя стагнация, при которой венесуэльская отрасль и бюджет получили бы гораздо меньший приток средств, нежели в случае роста нефтедобычи.

▪️ В целом Венесуэла в ближайшие годы пополнит список стран Южной Америки, которые будут наращивать добычу нефти. В число таких стран уже входят Бразилия и Гайана, где драйвером предложения являются морские проекты, а также Аргентина, где рост добычи нефти связан в основном с освоением сланцевой формации Vaca Muerta.

✔️ Рост предложения в Южной Америке станет одним из факторов стабилизации цен на нефть на сравнительно низких уровнях, чему также будет способствовать торможение глобального спроса под влиянием электрификации транспорта.

Родионов

Почему был продлен запрет на экспорт дизельного топлива?

✔️ Зависимость от предшествующей траектории развития, хорошо известная экономистам, в полной мере проявила себя в ходе топливного кризиса. Задолго до возникновения дефицита регулирование топливного рынка выстраивалось вокруг субсидий и экспортных запретов: выплаты из бюджета использовались для стабилизации оптовых цен, а экспортные ограничения вводились, как правило, в периоды ускорения роста цен в рознице.

▪️ После начала кризиса целеполагание регуляторов изменилось, но инструменты остались прежними: субсидии де-факто призваны поддержать маржинальность нефтепереработки на фоне частичного выбытия мощностей, а экспортные ограничения – увеличить предложение на внутреннем рынке.

✔️ Впрочем, в случае дизельного топлива предотвратить риски дефицита можно за счет простого повышения нормативов биржевых продаж. Согласно действующим нормативам, производители должны продавать 16% выпускаемого ДТ через биржу. Для сравнения: согласно последним доступным данным ЦДУ ТЭК, в 2023 г. с российских НПЗ было отгружено 87,9 млн тонн дизельного топлива, из которых 52,2 млн тонн поступило на внутренний рынок (59%), а 35,7 млн тонн – на экспорт (41%).

▪️ Повышение норматива продаж ДТ до 50% могло бы значительно снизить риски дефицита для потребителей на внутреннем рынке. Однако такой шаг вряд ли бы обрадовал производителей топлива, которые реализуют значительную часть ДТ через собственные сбытовые сети.

▪️ Отсюда – экспортные ограничения, которые были продлены для производителей дизельного топлива до 30 сентября 2026 г. С помощью запрета регуляторы пытаются гарантировать поставки ДТ, в том числе для сельхозпроизводителей и организаций, осуществляющих Северный завоз.

✔️ Однако избыточно долгий экспортный запрет чреват сокращением нефтедобычи и снижением маржинальности нефтепереработки, для поддержания которой де-факто используются субсидии. По данным МЭА, добыча нефти в России в июле 2026 г. была более чем на 1 млн баррелей в сутки ниже уровня квот ОПЕК+ (8,76 млн б/с против 9,82 млн б/с), и в сентябре 2026 г. эта разница станет еще более значимой, поскольку к тому моменту квота России достигнет 9,95 млн б/с.

▪️ Риски сокращения нефтедобычи были бы ниже, если бы регуляторы отменили экспортные ограничения в обмен на резкое повышение биржевых нормативов, даже с учетом рисков для судоходства в Черном море. Более того, высокие нормативы подталкивали бы производителей наращивать выпуск ДТ, чтобы в должной мере обеспечить топливом собственные сбытовые сети. Это справедливо и в отношении бензина, ввод мощностей по производству которого можно было бы частично монетизировать за счет экспорта в страны Центральной Азии, где на фоне благоприятной демографии и экономического роста происходит расширение автопарка.

✔️ Однако регуляторы отдали предпочтение дирижистской модели, с высокими субсидиями (на триллионы рублей в год) и экспортными ограничениями: на короткой дистанции это обеспечило преференции для производителей топлива, но «вдолгую» принесло издержки не только для автовладельцев, но и для операторов НПЗ.

▪️ После кризиса потребуется глубокий пересмотр регулирования топливного рынка: демонополизацию всей цепочки производства и поставок топлива («от скважины до бензоколонки») нужно будет дополнить резким повышением биржевых нормативов и «обнулением» субсидий. Конкуренция позволит сдерживать цены без финансовой поддержки НПЗ.

Родионов

Давление на топливную розницу усиливает риски дефицита

✔️ Риски дефицита на топливном рынке связаны не только с выбытием мощностей НПЗ, но и с избыточным регулированием топливной розницы. Показательным в этом отношении является позднесоветский период, когда оптовые цены уже были фактически либерализованы, а розничные цены оставались фиксированными – это осложнило и без того непростую ситуацию на топливном рынке.

▪️ Говорил об этом сегодня в комментарии для «РБК-ТВ».

Родионов

Чем проблемы с топливом похожи на европейский газовый кризис?

✔️ Прошедший июль был ничуть не проще для российской нефтепереработки, чем первый месяц лета: по данным Росстата, производство нефтепродуктов в России в июле 2026 г. сократилось на 19,3% в сравнении с аналогичным периодом 2025 г., при том что месяцем ранее темпы сокращения составили 21,7% (году к году).

▪️ Почти 20-процентный спад во многом объясняет вторую волну топливного кризиса: изменения в топливной логистике наряду с импортом из ближнего зарубежья могли ненадолго выправить ситуацию с доступностью топлива на АЗС, однако определяющим для рынка фактором остаётся выбытие мощностей, с которым российские НПЗ могли вновь столкнуться в августе 2026 г.

✔️ Росстат в своих сводках фиксирует сглаживание темпов роста топливных цен: так, на неделе с 17 по 24 августа 2026 г. розничные цены на автомобильный бензин выросли на 0,9%, а цены на дизельное топливо остались на том же уровне, что и неделей ранее. Это заметно ниже показателей конца рубежа июня и июля 2026 г., когда недельные темпы прироста розничных цен составляли 2-3%.

▪️ Однако абсолютный уровень цен существенно превышает докризисные значения: по данным Росстата, к 24 августа 2026 г. среднероссийская цена бензина всех марок достигла 77,05 руб. за литр, превысив уровень 1 июня 2026 г. на 14% (67,83 руб. за литр); средняя цена дизельного топлива за тот же период выросла на 11%, с 79,46 руб. до 88,40 руб. за литр.

✔️ Цена на топливо на тех или иных заправках может сильно отличаться от значений из сводок Росстата; однако важен сам факт того, что даже по официальным данным текущие среднероссийские цены более чем на 10% превышают докризисный уровень.

▪️ В этом отношении проблемы с топливом в РФ похожи на последствия европейского газового кризиса 2022 г.: сжатие предложения привело к скачку цен и сокращению спроса, после чего наступила определённая ценовая стабилизация, однако рынок так и не вернулся к докризисной норме.

▪️ По данным Bruegel, в первой половине 2026 г. спрос на природный газ в ЕС, включая домохозяйства, промышленность, электроэнергетику и коммерческий сектор, был на 25% ниже, чем в первом полугодии 2021 г. (166 млрд куб. м против 222 млрд куб. м). При этом средняя цена газа на крупнейшем в Европе хабе TTF выросла за тот же период на 90%, с $274 до $523 за тыс. куб. м.

✔️ В обоих случаях возвращение к докризисной норме в значительной мере зависит от «внеотраслевых» факторов, а точнее – от сроков нормализации отношений России и ЕС, которая бы сделала возможным возвращение российского газа на европейский рынок и «переоткрытие» российской нефтепереработки для западных вендоров. Сюда же относятся и санкции США, в которые упирается будущее российских СПГ-проектов и перспективы переоснащения российских НПЗ.

▪️ Как это ни банально, но сроки разрешения топливного кризиса зависят от геополитики.

Родионов

Китай отменяет льготы для ВИЭ

✔️ Отмену ряда преференций для возобновляемой энергетики в США часто связывают с личными взглядами Дональда Трампа, однако дело не только в убеждениях 47-го президента США, но и в тренде на ликвидацию льгот в отношении ВИЭ, который успел затронуть некоторые другие страны.

▪️ Например, в Великобритании с 2020 г. были ужесточены правила торговли электроэнергии для домохозяйств, использующих солнечные панели. Если раньше владельцы PV-модулей получали фиксированную плату как за факт выработки электроэнергии, так и за поставку в общую сеть, то теперь – только за продаваемую «вовне» электроэнергию, причём по свободным ценам, а не по тарифам регуляторов. Изменилась и методика оценки объёма поставок: если до 2020 г. «экспортной» признавалась ровно половина вырабатываемой электроэнергии, то сейчас объёмы поставок контролируются строго по показаниям «умных» счётчиков.

✔️ Тренд на «маркетизацию» возобновляемой энергетики затронул и Китай: в 2025 г. в КНР были окончательно отменены так называемые «зелёные» тарифы (feed-in tariffs), гарантирующие покупку всего объёма вырабатываемой электроэнергии по фиксированным ценам на длительный срок. Для солнечных и ветроэлектростанций, которые были введены после 1 июня 2025 г., была введена система ценообразования на основе контрактов за разницу цен (CfD): регуляторы и инвесторы договариваются о базовой цене за мегаватт-час электроэнергии: если рыночная цена находится ниже этого уровня, то регуляторы покрывают инвесторам образующуюся разницу; если же цена превышает установленные значения, то производитель электроэнергии возвращает излишек.

▪️ Дерегулирование затронуло и сегмент хранения энергии: в 2025 г. в Китае на общенациональном уровне было отменено правило, обязывавшее операторов новых солнечных и ветроэлектростанций оснащать генерирующие мощности системами накопления энергии (СНЭ). Это правило привело к распространению СНЭ: если в 2022 г. инфраструктура введённых в том же году накопителей была на 6% эквивалентна физическому приросту солнечной генерации, то в 2025 г. этот показатель достиг 21% (оценка Ember). По данным Energy Institute, доля КНР в глобальной мощности СНЭ за тот же период выросла с 20% (11,3 ГВт) до 48% (144,1 ГВт).

✔️ Отказ от жёсткой увязки накопителей со вводом ВИЭ повлияет на экономику отрасли. В 2025 г. среднее количество циклов заряда-разряда у СНЭ, работающих «в паре» с ВИЭ, было на треть ниже, чем у накопителей, использующихся в качестве компонента сетевой инфраструктуры (199 циклов против 299 циклов заряда-разряда в год). Эта разница, возможно, будет сокращаться за счёт конвертации «сопряжённых» СНЭ в сетевые системы хранения энергии, у которых будет не один, а сразу несколько клиентов, закупающих различные виды услуг.

▪️ В их числе – ценовой арбитраж, т.е. зарядка СНЭ в часы низкого спроса и продажа электроэнергии в часы пиковых нагрузок, когда цены достигают «внутрисуточного» максимума; поддержание частоты в энергосистеме за счёт «отдачи» или «приёма» мощности; предоставление СНЭ в аренду для сторонних генерирующих компаний. Важным фактором также будет бум солнечной генерации в КНР: операторам крупных фотоэлектрических систем будет выгодно использовать СНЭ, чтобы сгладить разницу между дневным максимумом выработки, когда объём генерации зачастую превышает спрос, и вечерним «минимумом», когда вслед за заходом солнца производство электроэнергии резко сокращается, а спрос в энергосистеме, наоборот, растёт.

✔️ Отмена льгот является не только «тестом», но и признаком зрелости отрасли, которая уже сильно выиграла от удешевления технологий: по оценке Международного агентства по ВИЭ (IRENA), среднемировая нормированная стоимость электроэнергии (LCOE) с солнечных панелей снизилась почти на 90% в реальном выражении в период с 2010 по 2025 гг. (с $408 до $44 за МВт*ч в долларах США 2025 года), а с наземных ветроустановок – более чем на 70%, со $114 до $33 за МВт*ч.

Родионов

США к началу 2030-х увеличат экспорт СПГ более чем вдвое

✔️ США, и без того возглавляющие список стран-экспортеров сжиженного природного газа, к началу 2030-х гг. могут увеличить экспорт СПГ в два с лишним раза. Такой вывод можно сделать из данных Управления энергетической информации (EIA), резюмирующих статус американских СПГ-проектов по состоянию на 30 июня 2026 г.

▪️ К концу второго квартала 2026 г. в США были введены в строй СПГ-линии общей мощностью 86,8 млн тонн в год, в их числе – шесть очередей проекта Sabine Pass общей мощностью 27 млн тонн в год; одна линия завода Cove Point на 5,25 млн тонн в год; десять очередей проекта Elba Island общей мощностью 2,5 млн тонн в год; три очереди проекта Corpus Christi на 13,6 млн тонн в год; три линии проекта Cameron на 13,5 млн тонн в год; три очереди Freeport LNG на 15 млн тонн в год; и 18 очередей Calcasieu Pass на 10 млн тонн в год.

▪️ Речь идет о базовой мощности СПГ-заводов, т.е. объеме сжиженного природного газа, который могут производить технологические линии в стандартных условиях; EIA также приводит значения пиковой мощности, которую могут выдавать СПГ-линии в условиях повышенного спроса или при благоприятных погодных условиях: так, пиковая мощность площадки Cove Point превышает базовую на 10% (5,75 млн тонн против 5,25 млн тонн в год). Однако для консервативных оценок лучше использовать значения базовой мощности.

✔️ Помимо уже введенных в строй СПГ-линий общей мощностью 86,8 млн тонн в год, в США к 30 июня 2026 г. на стадии пусконаладки находились технологические очереди на 35 млн тонн в год: сюда относятся 36 очередей проекта Plaquemines LNG общей мощностью 19,8 млн тонн в год; семь среднетоннажных линий завода Corpus Christi общей мощностью 10 млн тонн в год; а также первая очередь завода Golden Pass мощностью 5,2 млн тонн в год; первый газ с этого проекта был получен весной 2026 г., однако по состоянию на конец второго квартала 2026 г. площадка формально находилась на стадии пусконаладки.

▪️ Общая мощность проектов на стадии строительства составляла к концу июня 2026 г. 113,3 млн тонн в год: в их числе – две допочереди проекта Corpus Christi общей мощностью 2,98 млн тонн в год; две очереди Golden Pass на 10,4 млн тонн в год; четыре очереди Port Arthur LNG на 24 млн тонн в год; пять очередей Rio Grande на 27 млн тонн в год; три очереди Woodside Louisiana LNG на 16,6 млн тонн в год; 36 очередей проекта Venture Global CP2 общей мощностью 20 млн тонн в год; шесть очередей Commonwealth LNG на 8,4 млн тонн в год; а также плавучий проект Delfin FLNG мощностью 4 млн тонн в год.

✔️ Почти все строящиеся проекты должны быть завершены не позднее 2030 г., за исключением пятой очереди проекта Rio Grande, которая должна быть введена в строй в 2031 г. К этому времени общая мощность СПГ-линий в США должна достигнуть 235,2 млн тонн в год, т.е. более чем вдвое превзойти уровень июня 2026 г. (86,8 млн тонн в год).

▪️ При этом еще по меньшей мере восемь проектов общей мощностью 41,4 млн тонн в год находятся в США на предынвестиционной стадии, в их числе – четвертая очередь проекта Cameron на 6,75 млн тонн в год; три очереди Lake Charles LNG (5,5 млн тонн в год); две очереди Woodside Louisiana LNG (5,5 млн тонн в год); четвертая очередь Freeport LNG (5,1 млн тонн в год); две очереди Texas LNG (2 млн тонн в год); две очереди Gulf LNG (5,4 млн тонн в год); две очереди Delfin FLNG мощностью 4,4 млн тонн в год; а также три очереди проекта Alaska LNG общей мощностью 6,7 млн тонн в год.

▪️ Операторы этих проектов еще не начали строительство мощностей (по состоянию на 30 июня 2026 г.), но уже получили разрешения Минэнерго США на экспорт в страны, с которыми у США нет соглашений о свободе торговли; а также подтверждения Федеральной комиссии по энергетическому регулированию и Морской администрации США о соответствии проектов технологическим и природоохранным стандартам.

✔️ Впрочем, даже без учета проектов на предынвестиционной стадии, США находятся на пороге масштабного ввода мощностей, который позволит стране к началу в 2030-х гг. увеличить экспорт СПГ более чем вдвое.

Родионов

Почему Великобритания перестала быть генератором инноваций?

✔️ Великобритания, будучи родиной первой промышленной революции, не сыграла решающей роли ни в технологическом перевороте конца XIX века, связанном с электрификацией, телефонизацией, зарождением авиаотрасли и развитием автомобилестроения; ни в информационной революции конца XX века, включая распространение персональных компьютеров, развитие интернета и мобильных телекоммуникаций.

▪️ Это видно, в частности, по «географии» изобретений: инновации конца XVIII и начала XIX веков – механическая прядильная машина («прялка Дженни»); усовершенствованная паровая машина (Джеймс Уатт); технологический процесс пудлингования, т.е. преобразования чугуна в мягкое малоуглеродистое железо (Генри Корт); первая в мире железная дорога с паровой тягой – «пришли» из Великобритании.

▪️ Большинство инноваций последней четверти XIX века – лампа накаливания (Томас Эдисон); двигатель внутреннего сгорания (Готтлиб Даймлер, Вильгельм Майбах); автомобиль с ДВС (Карл Бенц); усовершенствованный генератор постоянного тока (Томас Эдисон); управляемый самолет с двигателем (братья Райт) – были созданы в США и Германии; это касается, в том числе, телефона, изобретатель которого – Александр Белл – родился в Великобритании, жил в Канаде (тогда – доминионе Британской империи), но получил патент именно в США. Исключениями являются электрическая печь дугового типа, которую создал Вильгельм Сименс, родившийся в Германии, но работавший в Великобритании и принявший британское подданство; а также паровая турбина, первые практичные экземпляры которой независимо друг от друга создали Густав де Лаваль (Швеция) и Чарльз Парсонс (Великобритания).

▪️ Большинство технологий информационной революции были созданы в США, включая первый в мире коммерческий микропроцессор (Intel 4004); первые массовые персональные компьютеры (Apple II и IBM PC 5150); и прообраз современного интернета, сеть ARPANET, связывавшая Калифорнийский и Стэнфордский университеты. Справедливости ради, изобретателем Всемирной паутины был британский информатик Тимоти Джон Бернерс-Ли, который провёл решающую часть исследований в Швейцарии, в Европейской организации ядерных исследований (ЦЕРН), широко известной сейчас благодаря Большому адронному коллайдеру.

✔️ Так или иначе, Великобритания постепенно утратила статус основного генератора инноваций, которым в эпоху второй промышленной революции стали США. Возможно, сказывается то, что Великобритания сохраняет черты классового общества, где финансовый и карьерный успех еще не являются гарантией высокого статуса и где неформальные институты стимулируют сохранение социального статус-кво.

▪️ Вероятно, это цена многосотлетней политической стабильности: Великобритания, пусть и с кризисами, мирно эволюционировала из демократии налогоплательщика в демократию всеобщего избирательного права, избежав крушения политической системы, как это было в случае с Францией, пережившей ряд революций и квазимонархических диктатур, и Германией, пережившей крах кайзеровской империи, Веймарской республики и катастрофу 1930-х.

✔️ Культ «старых денег», низкая социальная мобильность и (сравнительная) закрытость элиты сдерживают инновации, даже несмотря на регулярную сменяемость власти и высокую степень независимости судебной системы.

▪️ Впрочем, эти факторы могли играть меньшую роль во второй половине XVIII века, когда только зарождались технологии первой промышленной революции: к тому моменту со времён Славной революции прошло меньше 100 лет, что не так уж много по меркам доиндустриальной эпохи, где не было Интернета и авиаперевозок и где социальные процессы проходили объективно медленнее. Неформальные институты еще не успели «закостенеть», но при этом разделение властей и гарантии прав собственности обеспечили благоприятные условия для «старта» промышленной революции.

✔️ Конечно, сказанное – только гипотеза, которая требует обстоятельного анализа: оставим его историкам и социологам.

Родионов

✔️ Пятничная открытка коллегам по отрасли