Россия летит в долговую ловушку, доходности по ОФЗ застряли на многолетних максимумах, а главный индекс гособлигаций RGBI пробил очередное дно (чем ниже падают цены бумаг на бирже, тем более высокий процент Минфин вынужден платить по новым займам):
1Y: 13.8%... 2Y: 15.1%... 5Y: 16.4%... 10Y: 16.5%

Дефицит бюджета превышает 3% ВВП (около 7 трлн рублей по консолидированному бюджету), а 67 регионов страны закрыли полугодие с чистым дефицитом. Ликвидная часть ФНБ (свободные юани и золото) сжалась до примерно 3,9 триллиона рублей (менее 2% ВВП) — этих денег не хватит даже на покрытие одного года федерального дефицита, поэтому Минфин вынужден занимать на рынке любой ценой.

Средняя стоимость обслуживания долга для бюджета ещё недавно оставалась достаточно скромной (Минфин занимал под 6–8% годовых по старым выпускам), но в 2025–2026 годах ситуация меняется. В 2026 году выплаты только по процентам превысят 3,5–3,9 трлн рублей, а в проекте Минфина на 2027 год достигнут рекордных 4,6 трлн рублей (около 9,4% всех расходов казны — это больше, чем вся федеральная поддержка регионов).

Отчасти Россию здесь могла бы спасти длинная дюрация долга (растянутый на 8–10 лет срок погашения старых дешёвых займов), но Минфин загнал себя во флоатеры. Почти 40% рублёвого портфеля выпустили с плавающим купоном по ставке RUONIA (рыночному близнецу ключевой ставки ЦБ). По ним казна платит высокий рыночный процент в реальном времени. А попытки занимать вдолгую с постоянным купоном уперлись в тупик, так как покупатели требуют доходности выше 16,5%, из-за чего Минфин регулярно признаёт аукционы ОФЗ несостоявшимися («нет заявок по приемлемым ценам»). Даже при ключевой ставке 14% рынок по 5–10-летним бумагам держит премию в 2,5% к ставке ЦБ. Учитывая огромный разрыв между старой стоимостью долга (<8%) и рыночными ставками (15–16,5%), расходы на обслуживание госдолга будут расти ещё много лет.

Возможности балансировать бюджет за счёт налогов у правительства исчерпаны. Бизнес получил налог на прибыль 25%, граждане — прогрессивный НДФЛ, сырьевики — повышенный НДПИ. При этом всю чистую прибавку от налоговой реформы Москва забрала себе в федеральный бюджет. Доходы сжирает военная и силовая статья расходов (более 40% бюджета, или свыше 8% ВВП), а на гражданку ресурсов не хватает.

Несколько недель назад услышал от экономиста Натальи Зубаревич такую цитату: «3% дефицита — это тьфу, а Минфин просто займёт у госбанков через кредиты ЦБ под залог ОФЗ». Однако она лучше всех должна знать, что Россия на пороге (или уже в) спирали фискального доминирования (когда вливания бюджета разгоняют спрос и не дают ЦБ снизить ставку). Разорвать её самостоятельно будет сложно (потребует радикального секвестра военных трат) без помощи включённого на полную печатного станка и/или устойчиво более высокой инфляции, которая при 40% флоатеров лишь взвинтит процентные платежи казны.

Зато Герман Оскарович сможет в очередной раз отчитаться о рекордной прибыли своего банка.