ИнвестократЪ | Георгий Аведиков

⛴ Совкомфлот: форвардная доходность растет

💪 После сильного отчета за 1 квартал, второй оказался еще более сильным!

🔥 Ближний Восток продолжает полыхать в прямом и переносном смысле, что приводит к росту ставок на фрах и дефициту танкеров, позволяя Совкомфлоту хорошо зарабатывать даже в условиях жестких санкций. В общем, по сравнению с прошлым годом, история развернулась на 180 градусов, благодаря действиям Трампа.

📈 По итогам 1 полугодия выручка подскочила на 66% г/г в долларах. Рост операционных расходов (+18,8%) сложно назвать низким. Но когда выручка выстреливает достаточно резко, такие шероховатости нивелируются. Главное, что EBITDA увеличилась более чем вдвое!

✔️ Скорректированная чистая прибыль составила 20,1 млрд руб. Сравнивать с 25 годом смысла нет, там прибыль была минимальной. Гораздо интереснее, что она выросла по отношению к 1 кварталу (13,5 против 6,6 млрд). Первый квартал зацепил Иранский конфликт лишь частично, а второй уже полноценно впитал в себя рост ставок.

🤔 Есть ощущение, что 3 квартал может получиться еще лучше. Конфликт вышел на новый виток эскалации, а рубль ослаб. Второе для Совкомфлота тоже многое меняет, так как тарифы номинированы в валюте. Получается, что Совкомфлот сейчас двойной бенефициар.

Чтобы не смотреть на ситуацию однобоко, подсвечу и слабые точки. Они есть ⤵️

❗️Чистый долг вырос с 359 до 678 млн долларов. Девальвация рубля приведет не только к росту EBITDA, но и удорожанию обслуживания долга. Впрочем, ND/EBITDA = 0,84x — это еще не очень много, ситуация под контролем.

Долг вырос по двум причинам:

✔️ Во-первых, уже третий квартал подряд идет огромный капекс на строительство танкеров под "Восток Ойл" и газовозов под "Арктик СПГ-2". По итогам полугодия почти весь операционный денежный поток ушел в инвестиции, FCF был минимальным.

✔️ Во-вторых, Совкомфлот выплатил 4,87 рублей дивидендов на акцию по итогам 25 года, несмотря на убыток.

🤔 Фактически, дивиденд был распределен авансом уже из 26 года, когда стало понятно, что конъюнктура резко улучшилась. И тут встает интересный вопрос: будет ли эта выплата вычитаться из дивидендной базы 26 года? Или же Совкомфлот просто заплатит 50% от скорректированной прибыли? Я склоняюсь ко второму варианту, так как бюджету нужны деньги, а внешние условия пока располагают к щедрости. Но к следующему году все может измениться, нужно держать руку на пульсе.

💰 Какой может быть дивиденд за 26 год? Для точной оценки вводных маловато, так как про 4 квартал еще ничего не понятно. Если предположить, что за 3 и 4 кварталы Совкомфлот заработает столько же, как за второй — годовой дивиденд составит примерно 9,9 рублей на акцию (12,3% доходности). Интересно ли это? Сложно сказать, смотря что закладывать на будущее. Если продолжение конфликта в Иране и сохранение курса хотя бы на текущих уровнях — то да. Вопрос упирается в принятие рисков и вероятностей.

📌 Так или иначе, но интерес к акциям Совкомфлота постепенно возвращается. Но идея все еще остается "пиратской". Риски новых санкций, атак на суда и падения цен на фрахт могут реализоваться в любой момент.

#FLOT

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

🏦 Отличная новость. На рынке появляется возможность поучаствовать в кредитном бизнесе Сбера через облигации секьюритизации, обеспеченные пулом потребительских кредитов. Это классическая секьюритизация: выданные кредиты «упаковываются» в пул, под который выпускаются облигации. В результате инвесторы получают купон, а выплаты обеспечены платежами тысяч заёмщиков.

❗️Доступ открыт как квалифицированным, так и неквалифицированным инвесторам.

📌 Ключевые параметры выпуска:
▪️Купон: 16% годовых с ежемесячной выплатой
▪️Минимальный лот: 1 000 ₽
Ожидаемый срок обращения- 1 год 9 месяцев.

▪️Книга заявок открыта до 29.09.26

Почему это может быть интересно:
Ответ на самом деле лежит на поверхности: доходность по этому продукту выше классических ОФЗ и большинства корпоративных бондов первого эшелона — 17,19% годовых. При этом здесь важно понимать: обеспечение — это не абстрактная «гарантия», а реальный пул кредитов, где выплаты зависят от тысяч независимых заёмщиков.

Просрочка по одному кредиту не влияет на ваш купон — риски распределены. Ликвидность на вторичном рынке у таких выпусков традиционно высокая.

❓Как участвовать?
Подать заявку можно через СберИнвестиции до закрытия книги. Условия фиксируются по итогам сбора заявок.

Принять участие в размещении можно до 29.09.26 по ссылке.
Подробнее о сделке на сайте СБ Секьюритизация 6.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Бумага доступна неквалифицированным инвесторам (после прохождения теста) и на ИИС

🔻 Магнит: распад акционерной стоимости?

☝️Есть такой мультипликатор — EV/EBITDA. Числитель дроби называется полной стоимостью (enterprise value) и считается как сумма капитализации и чистого долга бизнеса.

❗️Этот мультипликатор наглядно показывает, что может произойти с эмитентом, набирающим много долга. Стоимость акций (капитализация) падает и создает ложное ощущение дешевизны. В это же время, общая стоимость (EV) может не меняться или даже увеличиваться! Работает и в обратную сторону, когда долг снижается и приводит к росту акций (делеверидж).

💔 К сожалению, Магнит пошел по пути уничтожения стоимости и загнал многих инвесторов (даже опытных) в ловушку. За прошлый год котировки упали ~ на 40%, а EV/EBITDA вырос с 4,5х до 4,7х. Ловушка захлопнулась, а котировки продолжили падать.

🛒 Особенно обидно, что это все происходит на фоне не самых плохих по нынешним меркам операционных результатов: LFL-продажи выросли на 6,4% г/г. В отличие от Х5, Магнит меньше вкладывался в промо-акции и смог сильнее нарастить средний чек, но ценой нулевого прироста трафика.

📈 С рентабельностью тоже все достаточно ровно. Валовая прибыль прибавила 17,7% г/г на фоне роста выручки на 12,8%. Оптимизация себестоимости прошла успешно.

EBITDA выросла на 12,1% г/г, маржинальность сохранилась на прежнем уровне в 5,1%. Как говорится: "это немного, но это честная работа".

😔 Прошлый год Магнит закончил с убытком. Долг, взятый под редизайн магазинов в период экстремально высокой ключевой ставки, привел к более чем трехкратному росту финансовых расходов, убившему прибыль.

🤯 Многие справедливо ждали, что капекс в этом году снизиться и долг тоже. И если с первой частью предположения не ошиблись (капекс сократился на 46,1% г/г), то с чистым долгом вышла заминка: он вырос на 20,5% г/г (без учета обязательств по аренде). ND/EBITDA = 2,9x, финансовые расходы +65,4% г/г и снова убыток...

🤔 Новый долг был взят с целью рефинансирования обязательств в 26-27 году. По идее, в какой-то момент должно стать полегче, так как ключевая ставка уже существенно ниже, чем в 25 году. С другой стороны, цикл снижения ставки почти заглох, а премии по новым долгам могут снова вырасти.

📌 На мой взгляд, отчет Магнита за 1 полугодие 26 лучше прошлогодних. Хотя бы по причине успешной работы с маржинальностью. Но ситуация с долгом объективно непростая и придется приложить много сил, чтобы из нее выбраться. Если у менеджмента все получится, акции могут сильно переоцениться. Но и риски здесь соответствующие.

#MGNT

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

🤖 ИИ против человека: почему одних навыков уже недостаточно

На выходных с помощью ИИ решил построить разные модели дальнейшего развития мира. В том числе хотел понять, если ИИ продолжит активно заменять человеческий труд, то к чему мы придем и что стоит делать уже сейчас. Решения, предложенные самим ИИ были достаточно интересными и заставили задуматься. Решил посвятить этому небольшой пост и приложил выдержку самого ИИ (не поленитесь прочитать).

👨‍🎓 Мы привыкли к тому, что первые 20-25 лет жизни учимся и следующие 30-40 лет жизни получаем результат от наших знаний и умений в виде зарплаты. Но в ближайшие 10–15 лет эта стратегия может стать менее надежной. И причина этому искусственный интеллект.

🧐 Я не думаю, что ИИ оставит человечество совсем без работы. Скорее он позволит выполнять тот же объем задач меньшим количеством людей. Компания не обязательно уволит весь отдел. Но если трое специалистов с ИИ справятся с работой десятерых, остальные семь ей уже не понадобятся.

⚖️ По оценке Всемирного экономического форума, к 2030 году изменятся около 22% рабочих мест: 92 млн могут быть вытеснены, хотя одновременно появится 170 млн новых. Работа не исчезнет, но многим придется менять профессию или соглашаться на более низкую оплату.

📉 В зоне наибольшего риска в ближайшие 2–5 лет находятся профессии, где результат легко перевести в цифровой формат и проверить:
➖ операторы поддержки и кол-центров;
➖ переводчики и авторы типового контента;
➖ бухгалтеры на стандартных операциях;
➖ младшие аналитики, юристы и программисты;
➖ дизайнеры простых макетов;
➖ специалисты по обработке данных.

☝️ Неутешительные данные. Физические профессии, такие как электрики, механики, строители, врачи пока защищены лучше. Роботу нужно не просто дать ответ, а безопасно разобраться с нестандартной ситуацией. Их массовая автоматизация, вероятно, займет 10–20 лет.

❓ Причем здесь инвестиции?

💰 На самом деле при всем! Представим компанию, где 10 000 сотрудников создают 10 млрд руб. прибыли. После внедрения ИИ тот же объем работы выполняют 5 000 человек, а прибыль вырастает до 15 млрд руб.

✔️ Для экономики это рост производительности. Для уволенного сотрудника это потеря дохода. А дополнительная прибыль принадлежит прежде всего владельцам бизнеса.

☝️ Получается парадокс, ИИ становится угрозой для работника корпорации и одновременно благом для ее акционера. Компания сокращает затраты, увеличивает маржу и часть результата возвращается владельцам через дивиденды, байбэк или рост стоимости бизнеса.

🧐 Конечно, выиграет не каждая компания. Где-то экономию съест конкуренция, где-то потребуются огромные вложения, а часть нынешних лидеров сама окажется вытеснена. Поэтому ставить все на несколько модных ИИ-компаний, вроде Alphabet, MSFT, Open-AI... я бы не стал. Надежнее владеть диверсифицированным набором активов, в виде акциями разных отраслей и стран, недвижимостью, облигациями и долями в бизнесе.

☝️ Это не отменяет необходимость учиться. Наоборот, в ближайшие годы больше заработает тот, кто первым научится использовать ИИ. Но профессиональные знания будут оцениваться не так дорого, как сейчас, на мой взгляд. А конкуренция за оставшиеся рабочие места сильно вырастет.

❗️ Главная идея, которую я вынес в том, что в современном мире нельзя рассчитывать только на свои профессиональные навыки, которые годами приносили нам доход.

📌 Резюмируя: главный разрыв будущего может пройти не между образованными и необразованными, как сейчас, а между теми, кто только продает свой труд, и теми, кто параллельно владеет капиталом. Поэтому инвестиции — это не просто накопления на пенсию, как я считал до сегодняшнего дня, а возможность стать совладельцем технологий и роста производительности, которые однажды могут начать конкурировать с нашей профессией.

P.S. Я попросил ИИ собрать портфель из активов РФ под такой сценарий, напишу про это отдельный пост.

❤️ Если вам полезны такие посты с размышлениями — поддержите пост лайком.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@investokrat

🏗 Самолет: ждать ли выход из штопора?

🤷‍♂️ Ключевая ставка немного снизилась, однако это пока не помогает акциям Самолета оттолкнуться ото дна. К сожалению, если пружину сжать слишком сильно, она может сломаться...

❌ На мой взгляд, многие проблемы Самолета уже привели к необратимым последствиям:

✔️ К сентябрю 26 года объем текущего строительства упал на 20% от пиковых значений 24 года. Новые проекты замораживаются, а старые часто сдаются с задержками.

✔️ Условия семейной ипотеки ужесточаются, а рыночная ставка еще не опустилась до комфортных уровней, что приводит к снижению спроса на первичное жилье. Выручка Самолета в 1 полугодии упала на 31,3% г/г.

✂️ Но в случае Самолета дело не только в спросе, но и режиме тотальной внутренней экономии. Компания пытается достроить начатые проекты, расходы на развитие и численность штата режутся. Коммерческие и административные расходы снизились более чем на 30%.

🏦 Но эти расходы лишь капля в море по сравнению с тем, сколько приходится тратить на обслуживанием долга. Чистые финансовые расходы выросли на 18% г/г и уже вдвое превышают операционную прибыль. Самолет окончательно превратился в компанию-зомби, работающую на своих кредиторов. Да и те уже не могут спать спокойно.

🧮 Соотношение ND/EBITDA = 3,9x — это за вычетом проектного долга и остатков на счетах эскроу. Но нужно понимать, что часть процентных расходов компания капитализирует в себестоимости. Реальный ND/EBITDA превышает 10х(!)

🏡 Внутреннего пространства для оптимизации не хватает, поэтому Самолет вынужден продавать земельные участки. В 1 полугодии было реализовано 5 участков общей площадью более 1 млн кв. м. Возможно, Самолет хотел бы продать и больше, чтобы рассчитаться с долгами. Но на текущем рынке сделать это не так просто из-за низкого спроса. Мало кто из девелоперов сейчас думает об экспансии.

📌 На мой взгляд, от акций Самолета лучше держаться подальше. Единственная надежда для компании — дожить до низких ставок по рыночной ипотеке и заработать на распродаже построенных объемов жилья. Однако, в сложившихся условиях ставить свои деньги на такой сценарий я бы не спешил.

🧐 С облигациями ситуация сложнее. С одной стороны, показатели не сулят ничего хорошего и прямой поддержки от государства Самолет не получил. Но с другой стороны, финансовой системе резкий коллапс столь крупного игрока не выгоден, поэтому идет косвенная поддержка через банки. Лучше дать немного ликвидности в моменте, чем потом разгребать ворох проблем в случае банкротства одного из крупнейших девелоперов страны.

☝️ Как показал опыт Японии, для долгосрочного здоровья финансовой системы это и не лучшая стратегия, но она позволяет растянуть риски во времени и избежать шоков. Поэтому, я думаю, что по ближайшим выпускам Самолет рассчитается. Но играть с огнем тоже не готов. На более длинном горизонте, если ситуация не улучшиться, Самолет продолжит продавать земельный банк и постепенно распадаться на части.

#SMLT

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

💼 Конвертация старого ИИС в ИИС-3: пошаговая инструкция

Перешел с ИИС-А на ИИС-3 и рассказываю, что необходимо сделать, чтобы не потерять налоговый вычет. Разберем весь процесс пошагово, от проверки статуса счета до передачи сведений в ФНС.

Детально остановимся на следующих вещах:
— как проверить статус ИИС;
— какие документы могут потребоваться;
— как сообщить налоговой о трансформации договора;
— какие сроки нельзя пропустить;
— какие ошибки могут привести к потере всех ранее полученных вычетов.

⚠️ Важно: одного заявления брокеру недостаточно! Смотрите видео до конца, там ответы на все вопросы.

🌐Youtube - https://youtu.be/K_uzb5LH4L0

🌐 VKVideo - https://vkvideo.ru/video-142674707_456239586

🎬 Rutube - https://rutube.ru/video/private/4a3fd0a7f951430c810f70079ae122f7/?p=cly_3UlC4SoYseef5ekw2A

Таймкоды:

00:00 - О вебинаре
01:30 - Разница между старым и новым ИИС
02:20 - Когда имеет смысл переходить с ИИС А на ИИС-3
03:50 - Отличия ИИС-3 от ИИС тип А
09:22 - Минимальный срок владения ИИС-3
10:42 - Как меняются вычеты
14:24 - Зачет 3 лет по старому счету
15:24 - Пример перехода на ИИС-3
18:47 - Куда поступают купоны и дивиденды в рамках ИИС-3
22:08 - Какие документы нужны для перехода со старого ИИС на новый
22:49 - Последовательность действий для конвертации ИИС у брокера (Сбер)
26:01 - Передача сведений о конвертации ИИС в ФНС
31:39 - Ключевые ошибки при трансформации ИИС
33:50 - Стратегия работы с ИИС
36:47 - Резюме

❗️ Также наконец-то вернулись к вопросу дать возможность выводить купоны и выплаты по ЗПИФам с ИИС на банковский счет. Ждем и надеемся ).

#вебинар #ИИС #налоговая

❤️ Если вам полезны такие вебинары — поддержите видео и пост лайком.

📈 Индекс растет, но радуются не все. Итоги недели

Индекс Мосбиржи прибавил за неделю около 2,5%. Наконец-то безостановочное падение в течение 19 недель начало сменяться аккуратным ростом. Но не все так однозначно, разные сектора и эмитенты чувствуют себя совершенно по-разному. Так, например, Роснефть выросла на 8,55%, а Евротранс потерял почти треть стоимости.

☝️ Рост индекса еще не означает, что рынок готов прощать компаниям долги и корпоративные риски. Давайте разбираться, куда идут деньги и почему.

🏦 ЦБ оставил ставку на уровне 14%.
Начнем с важной новости для всего рынка. Регулятор взял паузу в смягчении ДКП, отметив усиление ценового давления. Более того, по словам Набиуллиной, снижение ставки на этом заседании содержательно даже не обсуждалось. В следующих обзорах разберу детальнее.

✔️ Затяжной период высоких ставок компания с устойчивым денежным потоком может переждать. А бизнесу, который рассчитывал рефинансировать долги под заметно меньший процент, придется искать другие решения, что увеличивает риск дефолтов.

💰 Поэтому вклады, фонды ликвидности и качественные флоатеры разумно придержать в портфеле. А покупая длинные бумаги, включая ОФЗ, нужно быть готовым к тому, что ожидание снижения доходностей затянется. Купон продолжит поступать, но быстрого роста котировок не случится.

🛢 Нефтяники стали заметными лидерами недели:
▪️ Роснефть #ROSN — +8,55%
▪️ ЛУКОЙЛ #LKOH — +5,38%
▪️ Татнефть #TATN — +5,36%
▪️ И даже Сургутнефтегаз обычка #SNGS — +5,21% (ее кто-то держит вообще?)

Нефть получила поддержку от перебоев с поставками на Ближнем Востоке, от атак на танкеры и инфраструктуру до ограничений судоходства через Ормузский пролив. Brent завершила пятницу около $104,6 за баррель, в пике доходя до $110. Рынок закладывает риск физической нехватки сырья.

📊 Для российских нефтяников высокая цена является хорошей поддержкой для выручки и денежного потока. Но ставить знак равенства между дорогой нефтью и рекордными дивидендами я бы не спешил. Важны объемы продаж, дисконты, курс рубля, налоги и расходы на восстановление инфраструктуры.

☝️ Есть и обратная сторона, дорогие энергоносители увеличивают издержки других отраслей и могут поддерживать инфляцию. То, что помогает нефтяникам, способно продлить период высокой ставки для остальных...

📉 Евротранс #EUTR и Самолет #SMLT стали аутсайдерами недели
За неделю Евротранс потерял 32,01%, а #SMLT — 13,30%. За месяц снижение уже составляет 45,07% и 20,91% соответственно. Сам масштаб падения не делает бумаги выгодной покупкой. Я бы пока держался от подобных историй подальше.

🧐 И вообще, прежде чем что-то покупать или усреднять, нужно оценить, сколько денег компании необходимо вернуть в ближайший год, чем покрываются проценты и откуда возьмутся средства на погашения. С этим пока все сложно в этих историях.

🏗 ПИК готовится уйти с биржи
Совет директоров вынес вопрос о делистинге на собрание акционеров 13 октября. Отдельно заявлен выкуп оставшихся акций крупным акционером по 551,4 руб. Делистинг пока не завершен. Некогда один из лучших представителей сектора канул в лету. Отсюда вывод — ничто не вечно на рынке в том числе. Но такие решения уже относятся к неторговым рискам, оценить которые невозможно.

📌 Резюмируя, пока ставка остается высокой, я стараюсь искать идеи среди надежных компаний. На следующей неделе как раз заканчивается один депозит, так что будут новые пополнения портфеля и новые покупки. Благо, пока на рынке остаются интересные истории с разумными оценками. А в бумаги эмитентов с высокой долговой нагрузкой пока залезать слишком дорого (для капитала).

❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

⚓️ Транснефть и НМТП: большой разбор

Продолжаем изучать полугодовые отчеты. Транснефть и НМТП манят многих дивидендами, но почему не восстанавливаются котировки? Попробуем сегодня разобраться.

🛢 Обе компании зарабатывают на транспортировке нефти и нефтепродуктов. Транснефть управляет трубопроводной сетью и владеет 60,6% НМТП, который работает в двух экспортных портах: Новороссийске и Приморске.

✔️ Транснефть #TRNFP
📊 Выручка за 1 полугодие выросла на 3% при индексации тарифа на 5,1%. Рост сдерживало снижение производства нефтепродуктов.

🛡 EBITDA сократилась на 4% г/г, операционные расходы выросли на 8,1%. Зарплаты приходится индексировать быстрее тарифов, затраты на материалы увеличились на 19,1% г/г. Дополнительных расходов требует защита объектов от БПЛА.

🧮 Чистый финансовый доход снизился с 49,4 до 40,2 млрд рублей на фоне снижения ставки. Процентные доходы составляют ~15% от EBITDA и заметно влияют на прибыль и дивиденды. Во 2 полугодии ожидаю продолжения этой тенденции.

🏦 В июле компания купила за 40 млрд рублей долю 7,52% в другом бизнесе. По слухам, это Газпромбанк, выпустивший допэмиссию на ту же сумму. Сокращение денежной позиции на 40 млрд отнимет от будущего дивиденда ~2 рубля. Немного, но покупка непрофильного актива вызывает вопросы.

💰 Чистая прибыль снизилась на 3% г/г. По распоряжению правительства на дивиденды направляется не менее 50% нормализованной прибыли, скорректированной на обесценения и прочие статьи.

🧮 По моим расчетам, за полугодие заработано 88,9 рубля дивидендов на акцию. Простая экстраполяция дает 17% годовой доходности. Но второе полугодие, вероятно, будет слабее из-за сокращения процентных доходов и роста расходов. Следующая индексация тарифа — лишь в 2027 году.

✔️ НМТП #NMTP
📊 Выручка выросла на 2,6%, операционные расходы — на 40%, EBITDA снизилась на 8,4% г/г. Высокая маржинальность смягчает удар, но расходы на сотрудников и топливо быстро растут. Вероятно, сказываются и атаки на резервуары. Выручку сдерживает слабая индексация тарифов на 2026 год.

🧮 Финансовая часть приносит те же ~15% от EBITDA, но здесь расходы пока сокращаются быстрее доходов.

❗️ Чистая прибыль выросла на 8,3% г/г благодаря 3 млрд рублей курсовых разниц. Скорректированная прибыль снизилась на 8,4% г/г, как и EBITDA.

❌ С июля перестала выходить статистика грузооборота портов после эскалации конфликта в Черном море. Для НМТП это риск, пока не отраженный в отчетности. По данным нефтетрейдеров, летние отгрузки из Новороссийска могли сократиться примерно вдвое!

💰 За 2025 год НМТП выплатил 1,145 рубля на акцию, превысив ожидания. Повторить выплату будет сложно из-за снижения скорректированной прибыли, грузооборота и атак на инфраструктуру. Котировки учитывают эти риски: доходность по прошлому дивиденду достигла 17%.

📄 Поддержать щедрую выплату может включение НМТП в план приватизации на 2026–2028 годы. Речь о 20%-й прямой доле государства. Возможно, этим объясняется и высокая выплата за 2025 год. Но момент для продажи сложный, поэтому не удивлюсь переносу приватизации на неопределенный срок.

📌 Резюмируя, обе компании могут порадовать дивдоходностью при позитивном сценарии. В базовом я бы закладывал снижение дивидендов у обеих. Масштаб пока оценивать рано. Сейчас наблюдаю за акциями со стороны, для покупок время пока не пришло, на мой взгляд.

❤️ С вас лайк, с меня — новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

📱МТС: бумажная прибыль и дивидендная неопределенность

💰 МТС планирует анонсировать новую дивидендную политику до конца сентября. Из обрывочных заявлений представителей компании можно сделать два вывода:

✔️ Выплаты станут более частыми (квартальными или полугодовыми)

✔️ Практика фиксированного дивиденда в 35 рублей на акцию уйдет в прошлое. Вместо этого появится привязка к одному из финансовых показателей.

🤔 К сожалению, этих сведений пока недостаточно, чтобы понять: снизится или вырастут дивиденды в абсолютном выражении и насколько они будут волатильны. Выбрать нужный показатель и скорректировать его можно в любую сторону. Бухгалтерам МТС уже не привыкать показывать чудеса изобретательности.

📈 Но я думаю, учитывая потребность АФК Системы в денежном потоке (которая в последнее время стала еще больше), что МТС дивидендами не обидит. Вероятно, дивидендная база будет выбрана таким образом, чтобы выплаты не снизились, а может быть даже выросли. Но, повторюсь, это лишь мое мнение, а не факт.

👀 Последние корпоративные события намекают на сохранение солидных дивидендов. Я говорю о продаже доли в башенном бизнесе и неплохом отчете за 1 квартал.

Второй квартал тоже можно занести в копилку успешных:

📈 Выручка выросла на 9,2% г/г. После двух кварталов двузначного роста доходов мобильного сегмента, произошло замедление до +5,8% г/г. Слишком сильно дразнить ФАС тоже нельзя, она явно не ровно дышит к МТС...

🖥 Зато B2B-сегмент бодро прибавляет 16,6% г/г. Растет спрос на цифровые платформы, системы видеонаблюдения и мониторинга.

✔️ OIBDA увеличилась на 16,3% г/г благодаря отличной работе по оптимизации расходов. МТС делает все, чтобы заработать больше прибыли, даже если это идет в ущерб долгосрочному развитию.

☝️Кстати, что касается прибыли. Огромная цифра в 66,9 млрд руб. за 2 квартал не должна вводить вас в заблуждение. Из нее можно смело вычитать 55,8 млрд, зашитых в прочие неоперационные доходы. Это эффект той самой продажи доли башенного бизнеса. Как я уже писал, чистым доходом назвать его сложно, так как фактически это разовое событие.

📊 Итого, за 2 квартал МТС заработал 11 млрд нормализованной прибыли и 16,8 млрд за 1 полугодие. Прибыльность МТС по сравнению с 1 полугодием 2025 улучшается, так как операционные доходы растут, а процентные потихоньку сокращаются на фоне снижения ставки. В 1 полугодии прошлого года процентные расходы шли вровень с операционной прибылью. Сейчас ситуация выровнялась и покрытие увеличилось до 28,5 млрд.

📌 Все говорит о том, что МТС расчищает себе путь для дальнейших выплат дивидендов. Спекулятивно под объявление дивполитики акции могут быть интересны, но каких-то фундаментальных сдвигов я не жду. С высокой вероятностью, МТС останется привычной нам дивидендной квазиоблигацией. Как долго — это уже другой вопрос. Если не случится разворота ключевой ставки вверх, проблем с выплатами возникнуть не должно.

#MTSS

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

🤯 Русагро: почему обнулилась прибыль?

❌ На фоне неплохих операционных результатов за 2 квартал и роста выручки на 9,1% г/г в 1 полугодии, финансовые результаты Русагро неприятно удивили: от прибыли за полугодие почти ничего не осталось!

🤔 Что это: разовые факторы или структурные проблемы? Давайте разбираться.

❗️Первое, что бросается в глаза — опережающий рост себестоимости на 15,6% г/г. Он привел к снижению валовой прибыли на 33,8%.

🌾 Движемся к примечаниям, ищем структуру расходов. Основная статья (сырье и материалы) даже снизилась. А подвел рост расходов на приобретение товаров для перепродажи с 21,3 до 48,7 млрд рублей. Судя по всему, трейдинговый сегмент Русагро закупил зерно или другие культуры и ждет более выгодных цен для реализации. Если так, рентабельность должна вернуться в следующих кварталах. Но нужно понимать, что мы не знаем этого наверняка и могут вмешаться проблемы с экспортом на фоне атак в южных морях.

📉 EBITDA упала почти вдвое с 17,7 до 9,4 млрд год к году. Помимо роста себестоимости, негативно повлиял крепкий рубль. Также нужно помнить, что часть активов Русагро находится в приграничных регионах. Работу нескольких свинокомплексов пришлось даже приостановить в целях безопасности.

🏦 Также на прибыль давит снижение процентных доходов. В следующих кварталах процентный доход может снизиться еще сильнее, так как 15 млрд руб. ушло на выплату дивиденда. Процентные расходы тоже снижаются, но медленнее доходов. ND/EBITDA = 3,4x — уже многовато.

❓В истории Русагро нас интересуют не только финансовые результаты, но и дальнейшая судьба пакета акций, полученного РСХБ после ареста Мошковича. Ранее я предполагал, что в РСХБ акции надолго не задержатся и найдут нового частного владельца. Однако, председатель правления банка Борис Листов пока опровергает слухи о скорой продаже:

«Пока у государства нет планов по продаже группы Русагро и она останется под управлением РСХБ. Для нас сегодня главное – обеспечить ее операционную устойчивость и сохранение лидирующих позиций на рынке.»

📌 По EV/EBITDA = 4,8x акции Русагро оцениваются дешевле средних исторических уровней. P/E = 5,8x, что при выплате 50% прибыли дает чуть меньше 9% дивдоходности. Но прибыль в Русагро может быть очень волатильна на фоне циклов накопления/распродажи запасов. Так или иначе, но целая горсть рисков (от военных до акционерных) не дает возможности назвать акции Русагро привлекательными. Пока я бы обходил их стороной.

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

Как добавить блеска инвестициям 
 
Слиток или металл на брокерский счёт? А может, обезличенный металлический счёт — и никаких сейфов?
 
Если от одного списка вариантов уже появляются вопросы, приходите на марафон «Блестящие инвестиции».
 
Разберём без сложных терминов, что такое драгоценные металлы и почему инвесторы выбирают золото, серебро, платину и палладий. А ещё — какими способами в них можно вложиться, чем они отличаются, какие есть риски и как считать налоги. 
 
Чтобы слова «инвестиции в металлы» звучали не загадочно, а понятно. Начать обучение.

🏥 Мать и дитя: M&A давят на прибыль

👌Впечатляющие темпы роста выручки Мать и дитя (+28,8% г/г) были известны заранее (из операционного отчета). Разбирая тот отчет, я отметил, что прибыль НЕ вырастет также сильно, как выручка. После выхода МСФО за 1 полугодие, мои опасения в точности подтвердились: чистая прибыль увеличилась всего на 5,1% г/г. Впрочем, это не делает отчет плохим, а акции неинтересными. Что подтверждает и реакция рынка: падения котировок не случилось.

За последние 2 года, помимо расширения и постройки собственных центров, Мать и дитя провели 3 сделки M&A. Были поглощены: клиники и госпитали сети "Эксперт", Ильинская больница и Новосибирская сеть "Здравица". Кстати в прошлый раз я по ошибке назвал ее "Здравницей" ).

⬆️ Именно эти сделки напрямую и косвенно привели к снижению маржинальности и слабому росту прибыли.

✔️ Смотрите сами, на уровне себестоимости у Мать и дитя все в порядке: расходы растут чуть медленней выручки (+27% г/г), а валовая прибыль прибавляет 31,4% г/г.

✔️ Темп роста EBITDA уже замедляется до 20% г/г на фоне роста коммерческих и административных расходов на 52,3% г/г.

Динамика обусловлена увеличением штата Компании на персонал приобретенных и открытых медицинских учреждений, а также процессом интеграции новых активов, оказывающим в том числе влияние на увеличение функциональных расходов.

✔️ После приобретений, денежная кубышка похудела и впервые за долгое время появился долг (ND/EBITDA = 0,4x), это привело к тому, что 423 млн руб. финансовых доходов годом ранее превратились в 176 млн расходов. Может показаться, что разница небольшая. Но именно этот тонкий момент стал главной причиной снижения чистой маржинальности.

🧮 Акции Мать и дитя оцениваются в 8,7 годовых прибылей. При выплате 60% прибыли, ориентир по дивдоходности ~7%.

📌 На первый взгляд, акции стоят дорого. Сейчас на рынке есть качественные бумаги, которые можно купить примерно вдвое дешевле (тот же Сбер). Но нужно помнить, что премия в оценке сформировалась не просто так, а за качество бизнеса, его перспективы и лояльное отношение к миноритариям. Сделки M&A — это всегда риск. Но ситуация в секторе такова, что этот риск сейчас оправдан и в будущем может окупиться сполна. Снизить расходы и подтянуть маржинальность не так сложно, как найти качественные активы для покупки и усилить свои позиции на рынке.

#MDMG

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

🏦 БСПБ: негативные ожидания оправдались

🤔 В отчете Банка Санкт-Петербург (БСПБ) за 1 квартал меня больше всего удивил прогноз на 26 год. Он смотрелся гораздо пессимистичней актуальных на тот момент результатов. Нечасто такое увидишь, обычно эмитенты, наоборот, любят приукрашивать.

Реальность догнала во 2 квартале и оказалась даже хуже, чем я рассчитывал. Настолько хуже, что менеджменту пришлось еще раз пересмотреть прогноз в сторону понижения.

❓В чем причина трудностей и сможет ли банк их переварить и выйти на стабильную растущую прибыль? Это сложный вопрос с многофакторной природой.

✔️ Я уже неоднократно говорил про основной антидрайвер в БСПБ. На фоне снижения ставки банк теряет процентную маржу, так как кредиты дешевеют быстрее пассивов (которые и так были очень дешевые). В этом плане, БСПБ — антагонист Совкомбанка. Стоит принять это как данность, ведь радикально перекроить портфель пассивов в короткие сроки банк не сможет (и вряд ли захочет).

📊 Но в этом плане 2 квартал прошел даже лучше первого. Падение чистого процентного дохода замедлилось с -10,9% г/г до -6,6%. Также, на фоне оживления в экономике, ускорился до 10,7% г/г рост комиссионных доходов. К сожалению, торговые статьи опять подвели, в результате, общий операционный доход снизился на 7,7% г/г.

💼 Вторая (и более значимая) проблема кроется, как ни странно, в росте кредитного портфеля. Стоило замедлиться в 1 квартале, как резервы и стоимость риска нормализовались. Во втором — опять ускорились, портфель вырос на 4,2% за квартал. В результате, резервы подскочили с 1,1 до 6,9 млрд руб. кв/кв, а стоимость риска с 0,4% до 2,8%. Не знаю, с чем связано такое упорство и желание бежать против ветра. Надеюсь, менеджмент знает что делает и просто перестраховывается.

📉 Плачевную картину окончательно добивает странный рост операционных расходов на 34,1% г/г. К сожалению, детализацию банк не раскрывает. Но это очень много, учитывая что БСПБ не проводит экспансию. Возможно, менеджмент опоздал с внедрением автоматизации и теперь вынужден переплачивать сотрудникам.

🧮 Итого, чистая прибыль сократилась на 38,6% г/г и 48,6% кв/кв, ROE рухнул до 10,1%, а прогноз на 26 год был понижен с 35+ до ~30 млрд руб.

📌 Стоит БСПБ недорого: 3,5 годовых прибыли и 0,5 капитала. Но с учетом падения прибыли, низкого ROE и отсутствия более подробных комментариев менеджмента, покупать акции пока не хочется.

#BSPB

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

⚒️ ВсеИнструменты.ру повышают прогноз по прибыли

Восстановление деловой активности, начавшееся во 2 квартале, нашло отражение и в результатах ВИ.ру.

📈 После падения в 1 квартале, выручка вернулась на траекторию роста: +9,7% г/г. Что интересно, впервые за долгое время начал оживать сегмент B2C. Но надо отдать должное, компания неплохо справлялась и в период стагнации. Помогло смещение фокуса на B2B, частичное закрытие ПВЗ и рост среднего чека.

➕ Описать происходящее в бизнесе ВИ.ру можно одной фразой: повышение прибыльности на всех уровнях. Рентабельность EBITDA и чистой прибыли неуклонно растет несколько кварталов подряд, благодаря работе менеджмента по перестройке бизнес-модели и оптимизации расходов.

📊 Несмотря на активную выплату дивидендов, чистая денежная позиция продолжает расти и уже достигает 6,8 млрд руб. Чистая прибыль выросла более чем вдвое и составила 2 млрд руб., а свободный денежный поток достиг 6,5 млрд.

🎯 Инициативы, запущенные в начале года, уже подтверждают свою эффективность, что повышает нашу уверенность в результатах 2026 года. Мы повышаем гайденс по чистой прибыли 2026 до 4,5–6,5 млрд руб. с ранее озвученных 3,4–6,0 млрд руб. при росте выручки более 5%. Наш фокус остается неизменным: прибыльный рост, развитие B2B сервисов, закрепление восстановления B2C и эффективное использование капитала.

⤴️ Второй квартал вселил уверенность в менеджмент ВИ и позволил повысить гайденс по прибыли. Также появился прогноз по росту выручки, которого ранее не было.

🧮 Сейчас акции ВИ оцениваются в 5,7-8,2 форвардных прибылей. Если на дивиденды пойдет 90% прибыли, то доходность за 26 год составит 11-16%. Разброс большой, но нужно держать в уме, что компания ранее давала прогнозы консервативно. Это позволяет рассчитывать на результат ближе к верхней границе.

🤔 Если же свободный денежный поток и дальше будет превышать прибыль, то можно платить еще больше. Была бы воля и желание акционеров, которым придется решать: оставлять ВИ. ру в статусе дивидендной коровы, или же запускать новый цикл инвестиций?

📌 Резюмируя, идея в акциях эмитента становится все более интересной. Компания демонстрирует успешность новой бизнес-модели, рынок выходит из спячки, а менеджмент явно намерен раскрыть акционерную стоимость. Главный риск сейчас — это атаки на логистику. После того, как под удар попал OZON, окончательно стало понятно: под угрозой любые крупные складские хабы.

#VSEH

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

📲 Перевод ценных бумаг в два клика с СБП

🧐 Думаю, многие инвесторы хотя бы раз хотели сменить брокера или собрать активы в одном месте, но после изучения процедуры переноса бумаг откладывали эту идею. Реквизиты депозитариев, поручения с двух сторон, проверка данных — слишком много действий для довольно простой операции. А потом еще и документы собирать со всех брокеров, чтобы зачесть цену покупки. И теперь это в прошлом...

☝️ С 1 сентября процесс становится значительно удобнее. Запускается система быстрых переводов ценных бумаг, к которой с самого начала присоединились СберИнвестиции, которые у меня являются основным брокером. Теперь перенос портфеля или отдельных бумаг становится гораздо проще.

⚖️ Схема очень простая: в приложении передающего брокера выбираем счет для списания, брокера-получателя и бумаги, которые нужно перевести. Реквизиты брокера-получателя заполняются автоматически, а встречное поручение подавать не нужно.

☝️ По сути, вся бюрократия уходит. На мой взгляд, нововведение действительно полезное. Деньги между банками мы давно привыкли переводить за несколько секунд, а перенос ценных бумаг до сих пор оставался куда более сложной процедурой.

🏦 По себе скажу, иметь большое число брокерских счетов не всегда удобно. Приходится тратить значительное количество времени на отслеживание общей структуры портфеля и проведения ребалансировок. Да и за комиссиями везде не уследишь, особенно в последнее время их стали достаточно активно менять.

💰 Я решил остановиться на 1-2 крупных представителях сектора и работать с ними. СберИнвестиции, например, мне нравится тем, что у них нет комиссии за сделки с биржевыми фондами.. И участие в первичных размещениях тоже без брокерской комиссии. А еще мне важно, что у них бесплатное гарантийное обеспечение ценными бумагами на едином брокерском счете. Такого я не видел нигде и как активный инвестор я это ценю.

📊Также у Сбера есть плюшки за владение акциями банка. И, кстати, еще один лайфхак — можно перевести акции Сбера в Сбер и получить премиальный пакет от банка на более выгодных условиях.

🎁 Ну и дополнительный стимул — при открытии первого брокерского счета предусмотрено до 50 акций Сбера в подарок, а при переводе активов от другого брокера — вознаграждение до 15 млн руб. Конкретная сумма, конечно, зависит от размера портфеля.

🔄 В общем теперь, когда переводить активы можно быстро, мы можем инвестировать там, где сейчас правда выгодно. Я на рынок пришел во времена динозавров, когда все пользовались Квиком и за какие-то 10 лет индустрия так быстро изменилась. Сначала брокерский счет стало возможно открыть онлайн за несколько минут, затем покупка акций превратилась в пару нажатий на смартфоне, а теперь упростился и перенос портфеля между брокерами. Осталось ИИ обучить зарабатывать деньги на бирже...

📌 Резюмируя: с 1 сентября перевести бумаги между брокерами можно в несколько кликов, без ручного заполнения реквизитов и встречного поручения. Поэтому если давно хотели собрать портфель в одном месте, а еще и сделать это выгодно, теперь это стало намного проще.

#брокер #СБП #переводактивов

❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@investokrat

🏠 Циан: сильный отчет и странный байбэк

🔄 Наверняка, многие из вас сталкивались с Цианом, когда совершали сделки с недвижимостью. Cегодня мы посмотрим на компанию под другим углом — с точки зрения бизнеса и перспектив для акций.

📱🏗🏦 Возможно вы не знали, но Циан зарабатывает не только на продвижении объявлений, размещенных собственниками, агентствами и риелторами. Эта часть бизнеса приносит лишь чуть более половины выручки. Еще, как минимум, 40% приносят платежи застройщиков и банков за лидогенерацию (привлечение готовых клиентов) и рекламу. Такая модель позволяет Циану чувствовать себя устойчиво в разных фазах рынка недвижимости. Когда растет спрос на жилье, главным драйвером становится лидогенерация. Когда спрос падает, а сделки идут хуже и дольше, клиенты вынуждены больше платить за объявления.

📈 Переходя к отчету МСФО за 1 полугодие, хочется начать с хороших слов! Выручка Циана выросла на 20,5% г/г. Учитывая не самую радужную ситуацию в экономике, такая динамика еще раз подтверждает силу бизнес-модели.

✔️ Но операционные результаты в 1 полугодии не впечатляют: число объявлений увеличилось лишь на 0,7% г/г, а лидов застройщикам на 4,1%. Однако, узнаваемость площадки позволяет повышать комиссии выше инфляции, как следствие, зарабатывать больше выручки.

🚀 Качественный контроль над расходами (особенно это касается маркетинга) позволил нарастить скорректированную EBITDA на 68,2% г/г, а чистую прибыль вдвое! Рентабельность EBITDA подскочила с 23,4% до 32,7%.

🎯 Прогнозы менеджмента тоже вселяют уверенность:

«Мы, также, подтверждаем прогнозы, данные нами на 2026 год ранее: ускорение роста выручки до 17%-22%; рост рентабельности скорректированной EBITDA до уровня не менее 30% за счет фокуса на прибыльном росте и операционной эффективности.»

🤔 Если заложить рост выручки на 20%, рентабельность EBITDA в 30% и 75%-ю конвертацию EBITDA в прибыль — Циан сможет заработать за 26 год примерно 4,1 млрд руб. В этой цифре и кроется первая загвоздка. Циан стоит 11,9 форвардных прибылей, что по меркам российского рынка — очень дорого.

💸 Удивительно, но высокая оценка не мешает Циану делать байбэк. Программа обратного выкупа стартовала в июле и рассчитана на 12 месяцев и сумму до 4 млрд руб. (на 17 августа уже было потрачено 0,65 млрд). Что это: вера в дальнейший кратный рост прибыли или желание поддержать котировки любой ценой?

💰 А еще, Циан за 1 полугодие выплатил 4,3 млрд руб. дивидендами. Да, 8,7% полугодовой доходности — это внушительно. До конца года планируется выплатить еще не менее 2,4 млрд руб. (а может и больше, по мере выкупа акций).

❗️Честно говоря, меня пугает такая расточительность. Денежная позиция за год похудела с 10,7 до 4,1 млрд руб. Рано или поздно придется залезть в долг или умерить аппетиты. И неизвестно, как рынок это воспримет, учитывая высокую оценку.

📌 Резюмируя: Циан показывает отличные результаты и менеджмент явно заинтересован в росте капитализации. Для нашего рынка это крайне нетипичная ситуация. Такое ощущение, что Циан торгуется на Nasdaq, а не Мосбирже. Даже интересно посмотреть, что получится из такой авантюры. Но, пожалуй, пока со стороны.

#CNRU

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

📞 Ростелеком: серые будни госкомпании

🪫 Бизнес Ростелекома продолжает сохранять стабильность в условиях потрясений, происходящих в стране и экономике. Но в котировках этой стабильности не видно, они находятся в затяжном нисходящем тренде. И дело не только в общем настроении на рынке. Акции стоили дорого (о чем я неоднократно предупреждал) и теперь тянутся к более справедливым оценкам.

📊 Отчет за 1 полугодие тоже получился довольно стандартным и скучным. Выручка и OIBDA выросли на 11% г/г, чистая прибыль на 9%.

📈 Наибольший вклад в рост выручки внесли цифровые сервисы (ЦОДы, облака, кибербезопасность): +21% г/г и проводной интернет: +14% г/г. Видимо, перебои с мобильным интернетом сказались и кто-то решил подстраховаться.

Ключевую статью расходов (зарплаты) удалось удержать в рамках 13%-го роста, поэтому с операционной маржинальностью проблем не возникло. На этом уровне у Ростелекома все хорошо, трудности начинаются ниже.

👍 Сравнивая с прошлым годом, отчет можно даже назвать позитивным. Ростелеком тяжело перенес цикл ужесточения ДКП из-за высокой долговой нагрузки. Сейчас чистый долг год к году даже слегка подрос (+3%), ND/OIBDA = 2,1x. Но снижение ключевой ставки сделало свое дело — процентные расходы начали падать, пусть и медленно, оставляя пространство для роста прибыли.

🏗 Капекс снизился на 18% г/г, что помогло уменьшить убыток по свободному денежному потоку с 23 до 12,2 млрд руб.. Впрочем, к отрицательному FCF акционерам Ростелекома не привыкать. На компании висит множество государственных и социальных функций, требующих инвестиций с низкой отдачей на вложенный капитал. Поэтому долг и накопился.

🚫 Если в прошлом году завышенную оценку Ростелекома еще можно было объяснить ожиданиями по дальнейшей монетизации цифровых сегментов через IPO, то сейчас окно возможности закрылось, рынок не тот. А значит, остается лишь опираться на классический фундаментал.

🧮 Ростелеком оценивается в 2,5х EV/OIBDA. По историческим меркам это даже немного, но проблема кроется в слабой конверсии OIBDA в скорректированную прибыль и дивиденды. За 1 полугодие Ростелеком заработал примерно 2 рубля дивиденда на акцию (5% доходности). На мой взгляд, 10% годовой доходности — все еще недостаточная премия за риск.

#RTKM #RTKMP

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

🫗 Ренессанс страхование: тотальное невезение

🦴 После отчета за 1 квартал, я отметил странную особенность Ренессанса терять прибыль на ровном месте, имея растущие премии и портфель. По итогам полугодия эта странность проявилась особенно ярко. И теперь у нас есть на руках полноценный отчет МСФО за 1 полугодие, поэтому можно разложить финансовый результат по косточкам.

📈 Внешняя среда для страховых компаний сейчас не самая простая. Экономика не растет, зато растет конкуренция со стороны банков, развивающих собственные страховые подразделения.

Рост страховых премий Ренессанса замедлился до +8,3% г/г. Слабую динамику показывает автострахование (+1,3% г/г), вытягивает life-сегмент (+10,7%). Инвестиционный портфель вырос на 7,4% с начала года. Результат в целом можно охарактеризовать как нейтральный.

📄 Нужно понимать, что из всего объема полученных премий самой страховой компании достается лишь небольшая часть. Остальное съедают расходы по возникшим страховым случаям и аквизиция (привлечение новых клиентов).

☝️ Так вот, чистый страховой доход Ренессанса в 1 полугодии снизился с 8,3 до 4,8 млрд руб. на фоне опережающего роста расходов.

💥 Сразу оговорюсь, с атаками БПЛА это НЕ связано. Страхование юрлиц приносит Ренессансу всего 1% премий, поэтому данным риском можно пренебречь (хоть где-то).

📊 Прямой доход от страхового бизнеса часто бывает волатилен, это нормально. Самое интересное начинается дальше. Вообще, анализировать отчет страховой компании — задачка со звездочкой, по причине большого числа статей доходов, расходов и переоценок. Игнорировать их нельзя, так как дивидендной базой служит НЕскорректированная прибыль.

💼 Следующий блок отчетности — инвестиционные доходы. Полученные премии страховая складывает в портфель, генерирующий процентный доход и прибыль (или убыток) от переоценки тела ценных бумаг. Основу портфеля составляют облигации, обеспечивающие ликвидность для выплат клиентам.

📉 В нашем случае, инвестиционный убыток составил 3,5 млрд руб. против прибыли 4,4 млрд годом ранее. Переоценка в ОФЗ, на которую надеялся менеджмент, случилась, но, как в известном высказывании, "не туда", а в обратную сторону. Что привело снижению дохода от переоценки с 18,9 до 5,8 млрд. Также на фоне снижения ключевой ставки процентный доход припал с 6,2 до 5,3 млрд руб.

🤔 Инвестиционный доход снизился, но остался положительным. Откуда же взялся убыток? Дело в том, что часть финансовых расходов по договорам страхования (выплаты, резервы) зашита в инвестиционную часть. Изменение формата отчетности привело к пересмотру данных расходов в бОльшую сторону. Для Ренессанса это стало "точкой невозврата" и положило начало падающего тренда в котировках, который продолжается до сих пор.

✔️ Из положительных моментов отмечу снижение административных расходов на 21,8% и налоговое возмещение. Но все это не спасло от чистого убытка по итогам полугодия.

✍️ Менеджмент сообщает, что после стабилизации на рынке ОФЗ в июле, компания вышла в прибыль. Но кто знает, не принесет ли убытки во 2 полугодии что-то другое? Да и к дальнейшей траектории ОФЗ есть много вопросов.

📌 На мой взгляд, результаты Ренессанса стали слишком волатильными и непредсказуемыми, чтобы включать компанию в портфель в текущий момент. Единственный позитив, за который можно зацепиться — это байбэк. С июня (вместо дивидендов) компания реализует программу обратного выкупа объемом до 5 млрд руб. с погашением до 10% уставного капитала. С 4 квартала процесс должен ускориться. Но в котировках его пока не видно.

#RENI

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat

✈️ Аэрофлот: курс на высокий сезон

🧐 Авиакомпании сейчас работают далеко не в идеальных условиях, впрочем, как и представители многих других отраслей. Дорожает топливо, растут аэропортовые сборы, зарплаты и стоимость обслуживания самолетов. Причем, речь не только про российский рынок. Сегодня, например, вышла новость, что три крупнейших авиакомпании Китая завершили полугодие с убытком из-за роста цены топлива.
Давайте по свежему отчету Аэрофлота проанализируем, насколько бизнес способен переваривать этот рост расходов и с каким «багажом» идет в высокий сезон 3 квартала.

📈 Немного забегая вперед, отмечу, что компания справляется пока вполне неплохо. За первое полугодие выручка выросла на 3,6% г/г до 429,8 млрд руб., пассажирооборот прибавил 5,1%, а загрузка кресел достигла рекордных для первого полугодия 90,9%. Менеджмент продолжает работать над эффективностью использования флота там, где пространства для роста остается не так много.

🌎 В подтверждение этого стоит посмотреть на международные направления. Пассажиропоток здесь вырос на 10,3% г/г до 6,9 млн человек, а пассажирооборот (пассажиро-километры) — сразу на 13,5%. Одновременно внутренние перевозки немного сократились, но международные рейсы всегда более маржинальные – так что это на пользу эффективности.

✔️ Параллельно продолжает расширяться география. На отдельных азиатских направлениях рост уже измеряется десятками процентов и даже разами: пассажиропоток на Хайнань увеличился в 2,1 раза, в Пекин — в 1,6 раза, в Шанхай — в 1,5 раза. Жаль, что пока нет прямых рейсов в Сеул, я так давно этого жду... Но тут вопросы не к компании, конечно.

⛽️ Однако, за любой рост приходится платить. Самая болезненная статья — авиационное топливо, стоимость которого растет на мировом рынке со второго квартала. Расходы на него у “Аэрофлота” увеличились на 13% г/г до 162,6 млрд руб., причем во втором квартале рост ускорился до 24,5%, часть топливной нагрузки скомпенсировал демпфер.  Дорожают аэропортовое обслуживание, персонал и ремонт самолетов.

💰Несмотря на существенный рост расходов, скорректированная EBITDA не снизилась и составила 83,1 млрд руб. против 82,8 млрд годом ранее. А во втором квартале она уже демонстрирует рост на 14% г/г до 52,7 млрд руб., причем рентабельность поднялась с 20,6% до 23%. То есть внутри полугодия динамика скорее улучшается. И это позитивный сигнал.

✔️ Похожую картину видим и по чистой прибыли. За все полугодие скорректированный результат пока скромный — 472 млн руб., однако только во втором квартале компания заработала 9,3 млрд руб. скорректированной прибыли, полностью перекрыв слабый первый квартал.

☝️ А это важно, учитывая сезонность бизнеса. Основной летний сезон еще далеко не полностью попал в опубликованную отчетность. Поэтому результаты второго квартала я бы воспринимал как более интересный индикатор текущего состояния бизнеса, чем цифры полугодия целиком. Тем более операционная статистика остается сильной. Компания входит в высокий сезон с практически полностью заполненными самолетами и растущим международным направлением.

💰 Отдельно остановимся на долговой нагрузке. С начала года общий долг снизился на 5,7% до 574,8 млрд руб., чистый — на 4,5% до 511,6 млрд руб. Банковские и облигационные займы сократились на 4,2% до 160,1 млрд руб.

📌 Резюмируя: первое полугодие я бы оценил скорее позитивно. Аэрофлот увеличивает пассажирооборот, ставит рекорды по загрузке кресел, двузначными темпами растет на международных направлениях и контролирует долг. При этом второй квартал показывает ускорение EBITDA и возвращение к хорошей скорректированной прибыли, а впереди в отчетности еще высокий летний сезон, хороший задел для которого уже сформирован.

#AFLT

❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat