🔻 Магнит: распад акционерной стоимости?

☝️Есть такой мультипликатор — EV/EBITDA. Числитель дроби называется полной стоимостью (enterprise value) и считается как сумма капитализации и чистого долга бизнеса.

❗️Этот мультипликатор наглядно показывает, что может произойти с эмитентом, набирающим много долга. Стоимость акций (капитализация) падает и создает ложное ощущение дешевизны. В это же время, общая стоимость (EV) может не меняться или даже увеличиваться! Работает и в обратную сторону, когда долг снижается и приводит к росту акций (делеверидж).

💔 К сожалению, Магнит пошел по пути уничтожения стоимости и загнал многих инвесторов (даже опытных) в ловушку. За прошлый год котировки упали ~ на 40%, а EV/EBITDA вырос с 4,5х до 4,7х. Ловушка захлопнулась, а котировки продолжили падать.

🛒 Особенно обидно, что это все происходит на фоне не самых плохих по нынешним меркам операционных результатов: LFL-продажи выросли на 6,4% г/г. В отличие от Х5, Магнит меньше вкладывался в промо-акции и смог сильнее нарастить средний чек, но ценой нулевого прироста трафика.

📈 С рентабельностью тоже все достаточно ровно. Валовая прибыль прибавила 17,7% г/г на фоне роста выручки на 12,8%. Оптимизация себестоимости прошла успешно.

EBITDA выросла на 12,1% г/г, маржинальность сохранилась на прежнем уровне в 5,1%. Как говорится: "это немного, но это честная работа".

😔 Прошлый год Магнит закончил с убытком. Долг, взятый под редизайн магазинов в период экстремально высокой ключевой ставки, привел к более чем трехкратному росту финансовых расходов, убившему прибыль.

🤯 Многие справедливо ждали, что капекс в этом году снизиться и долг тоже. И если с первой частью предположения не ошиблись (капекс сократился на 46,1% г/г), то с чистым долгом вышла заминка: он вырос на 20,5% г/г (без учета обязательств по аренде). ND/EBITDA = 2,9x, финансовые расходы +65,4% г/г и снова убыток...

🤔 Новый долг был взят с целью рефинансирования обязательств в 26-27 году. По идее, в какой-то момент должно стать полегче, так как ключевая ставка уже существенно ниже, чем в 25 году. С другой стороны, цикл снижения ставки почти заглох, а премии по новым долгам могут снова вырасти.

📌 На мой взгляд, отчет Магнита за 1 полугодие 26 лучше прошлогодних. Хотя бы по причине успешной работы с маржинальностью. Но ситуация с долгом объективно непростая и придется приложить много сил, чтобы из нее выбраться. Если у менеджмента все получится, акции могут сильно переоцениться. Но и риски здесь соответствующие.

#MGNT

❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat