Сегодня СФО «СБ Секьюритизация 6» размещает облигации, обеспеченные портфелем потребительских кредитов Сбера.
Под капотом — около 350 тыс. потребкредитов на 80 млрд ₽ со средней ставкой 33%. Инвесторам предлагают класс АС (до 24 млрд), купон 16% и ориентир доходности 17,19%.
У этих секьюров (тут разбираем, что это) есть интересная особенность: срок, на который вы фактически дадите деньги в долг, заранее неизвестен.
Базовый ожидаемый срок жизни АС — 1 год 9 месяцев. Но это именно расчёт модели, а не обещание Сбера.
И вот здесь начинается самое интересное.
➡️ Сбер закладывает в базовый сценарий 1,5% просрочки в месяц. Но сам же объясняет: это параметр модели, который инвестор может менять. Можно заложить другую просрочку, темпы досрочного погашения кредитов или объём выкупа просрочки Сбером.
Причём фиксированного обязательства выкупать определённый объём просрочки в месяц нет.
Комментарий Сбера:
«Базовые параметры модели отражают текущую оценку Сбером наиболее реалистичного сценария с учётом опыта предыдущих сделок секьюритизации. В частности, по данным отчётов расчётного агента (которые ежемесячно публикуются на сайтах сделок) по предыдущим сделкам, месячный объём требований с просрочкой 30+ дней менялся примерно в диапазоне от 0,5% до более 2% портфеля; значение 1,5% находится внутри этого исторически наблюдаемого диапазона.
В пяти предыдущих сделках Сбер реализовывал право на приобретение требований с просрочкой 30+ дней»
Но если фактический выкуп окажется ниже модельного, амортизация может идти медленнее. Если заёмщики начнут активнее гасить кредиты досрочно — деньги, наоборот, могут вернуться быстрее. Тогда возникает риск реинвестирования под меньший процент.
По факту вы стоите перед выбором.
➖ Можно условно положить деньги в ОФЗ на 1,6 лет получить около 14,8%, понимая срок и денежный поток.
➖ А можно пойти в АС, довериться базовому сценарию и рассчитывать примерно на 17% годовых, но принять неопределённость: деньги могут вернуться быстрее или медленнее.
Вот за эту неопределённость и доплачивают доходностью.
Готовы ли вы обменять предсказуемость ОФЗ на более высокую модельную доходность и риск того, что реальный денежный поток окажется другим?
Telegram | Max | VK