Когда ключевая ставка в конце 2024 года достигла рекордных 21%, а санкции закрыли российским компаниям дорогу к западному капиталу, компании не отчаялись и продолжили наращивать займы. Рынок рублевых облигаций вырос до 33 трлн руб. В новом исследовании Михаил Макушкин показал, что бизнес освоил новые виды облигаций, что помогло им продолжить занимать новые средства.

До 2022 года крупные компании охотно занимали за рубежом в долларах и евро, и ставки по таким займам были гораздо ниже внутренних. После санкций такая возможность исчезла, а также с рынка ушли нерезиденты, чья доля в ОФЗ упала с 20% до 5%. Обслуживание долга по рыночным ставкам для многих компаний стало непосильным, но потребность в деньгах только росла, учитывая рост экономики на 3,6% в 2023-м и на 4,2% в 2024-м.

Автор изучил данные платформы Cbonds о первичных размещениях корпоративных облигаций российскими компаниями с 2020 года, а стоимость долга оценивал по индексам доходностей Мосбиржи и индексам надбавок. Четыре года наблюдений позволили отделить краткосрочные колебания от структурных сдвигов.

В первую очередь, бизнес переключился на облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке. Ранее на них приходилось лишь 10% размещений, а сейчас — более 75%. Кроме того, еврооблигации, на которые приходилось 80% валютных размещений, уступили место замещающим. Выплаты по ним проводятся в рублях по курсу ЦБ. К концу прошлого года в обращении было 73 таких выпуска на $21 млрд, и все валютные размещения пришлись на локальные облигации, а доля юаня достигла 47%. Крупные эмитенты платят по долларовым выпускам 6-7% годовых против 15-20% по рублевым, а инвесторы защищаются от падения рубля.

Компании также обратились к более экзотическим видам бумаг. Размещения дисконтных облигаций, которые продаются ниже номинала без купона или с символическим купоном, выросли с 11 до 250 млрд руб., хотя их доля и не превышает 3%. Также в прошлом году появились и первые локальные конвертируемые облигации, по которым компания платит почти вдвое меньший купон, но, по словам автора, выгода от них для инвестора пока не очевидна.
#научная_статья