Сотрудники Лаборатории поведенческой экономики и финансов Александр Усвицкий и Виталий Мизяков провели эксперимент с 22 небольшими криптовалютными биржами и проверили, от чего зависит размер спекулятивных пузырей. Выяснилось, что биржа с автоматическим алгоритмом сбора заявок удерживала цены намного лучше классической биржи, и переоценка на пике у нее оказалась вчетверо ниже.

Объем криптовалютного рынка превышает $2,5 трлн, что больше капитализации многих бирж крупных стран. При этом на нем гораздо чаще образуются пузыри. Авторы считают, что это связано с самой архитектурой рынка. Во-первых, многое зависит от того, как вообще добывается токен. В протоколе Proof of Work их добывают майнеры, тратя на это вычислительные мощности, а при Proof of Stake — те, кто блокирует свои активы в залог. Кроме того, важно, как именно проходят торги. На классической бирже сделки заключаются по встречным заявкам, а в системе с автоматизированным маркет-мейкером трейдер торгует с общим котлом заявок, цена для которого вычисляется по формуле. Ранее совместное влияние этих аспектов не оценивали.

Для эксперимента ученые построили четыре варианта рынка, скрестив оба способа выпуска монет с обоими способами торговли, и провели 22 торговых сессии в Лаборатории. Торговали 170 студентов, стоимость актива в конце игры определяла случайная карта: от 67 за туза до нуля за валета. На PoW-рынках участники добывали активы за деньги, но постепенно это становилось дороже. На PoS-рынках они блокировали активы на раунд и делили между собой восемь новых.

При стандартной книге заявок цена отклонялась от фундаментальной на 670%, а при автоматической торговле — на 270%. Переоценка на пике составила почти 1500% против 370%, а падение было в пять раз глубже. С протоколами вышло наоборот. Отклонение цены при PoW составило 140%, а при PoS — 425%, хотя эта система обычно считается более надежной. Рекорд эксперимента поставил PoS-рынок с книгой заявок, на котором актив стоимостью 28 единиц торговался по 1200.
#научная_статья